Bezwarunkowe transakcje pieniężne — Outright Monetary Transactions

Bezwarunkowych transakcji pieniężnych ( „ OMT «) to program Europejskiego Banku Centralnego na mocy której bank sprawia Zakupy (»transakcje bezwarunkowe”) w wtórnych , suwerennych obligacji rynków, pod pewnymi warunkami, od obligacji wyemitowanych przez eurolandu krajów członkowskich. Program został przedstawiony przez jego zwolenników jako główny przejaw zobowiązania Mario Draghiego (lipiec 2012 r.) do robienia „wszystkich potrzeb”, aby zachować euro.

OMT jest rozpatrywany przez Europejski Bank Centralny, gdy rząd strefy euro zwróci się o pomoc finansową. Strefa euro ustanowiło europejski mechanizm stabilności i Europejski Instrument Stabilności Finansowej ratowania funduszy w celu zaspokojenia wyzwaniom europejskim kryzysem zadłużenia . Z tych funduszy i za pośrednictwem OMT bank centralny strefy euro może odtąd kupować obligacje emitowane przez rząd, których termin zapadalności wynosi od 1 do 3 lat, pod warunkiem, że kraje emitujące obligacje zgodzą się na pewne krajowe środki gospodarcze – te ostatnie są tak zwanym terminem „warunkowość”. Celem programu jest zatem zapobieganie rozbieżności w rentowności obligacji krótkoterminowych oraz zapewnienie równego przekazywania polityki pieniężnej EBC do wszystkich gospodarek strefy euro. Bank centralny zauważa, że ​​OMT ma na celu „zabezpieczenie odpowiedniej transmisji polityki pieniężnej i jednolitości polityki pieniężnej”. Interwencje w ramach programu mają być potencjalnie nieograniczone.

Bezwarunkowe transakcje monetarne to nie to samo, co operacje luzowania ilościowego (QE), ponieważ w tym ostatnim banki centralne kupują obligacje i w ten sposób zasilają system bankowy płynnością w celu stymulowania aktywności gospodarczej. EBC dał jasno do zrozumienia, że będzie obowiązywać zasada „pełnej sterylizacji ”, zgodnie z którą bank będzie ponownie absorbował pieniądze wpompowane do systemu „wszelkimi niezbędnymi środkami”. W praktyce jedynym zastosowanym środkiem sterylizacji była licytacja wystarczających ilości jednotygodniowych depozytów w EBC – ten sam sposób sterylizacji, który EBC stosował w swoim poprzednim programie skupu obligacji, SMP.

Uruchomić

W dniu 2 sierpnia 2012 roku, Rada Prezesów Europejskiego Banku Centralnego (EBC) ogłosił, że podejmie transakcje bezwarunkowe w wtórnych , suwerennych obligacji rynków, skierowany „na zagwarantowanie odpowiedniej transmisji polityki pieniężnej i jednolitości polityki pieniężnej”. Techniczne ramy tych operacji zostały sformułowane 6 września 2012 r. Program został przyjęty niemal jednogłośnie, przy sprzeciwie wobec prezesa Bundesbanku . W tym samym dniu bankowy Program Rynków Papierów Wartościowych (SMP) został zakończony.

Użytkowanie, warunki i czas trwania pomocy

Prezes Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghi oświadczył, że Rada Prezesów banku jest uprawniona do podejmowania decyzji o rozpoczęciu, kontynuacji i zawieszeniu bezpośrednich transakcji pieniężnych „według pełnego uznania i zgodnie z mandatem w zakresie polityki pieniężnej”.

Aby OMT mogło zostać aktywowane w stosunku do określonego państwa strefy euro, muszą zostać spełnione łącznie cztery warunki:

  1. Państwo musi otrzymać finansowe wsparcie państwa z funduszy ratunkowych strefy euro EFSF/ESM, albo w formie bezpośredniego wsparcia makroekonomicznego, albo zapobiegawczych warunkowych linii kredytowych. Otrzymanie pakietu wsparcia w zakresie dokapitalizowania banków, tak jak zrobiła to Hiszpania, nie kwalifikuje się.
  2. Podpisany warunkowy protokół ustaleń dołączony do programu wsparcia państwa w ramach EFSF/ESM musi być przestrzegany w momencie dokonywania zakupów OMT. W przypadku przeglądu żadne zakupy OMT nie będą miały miejsca, dopóki przegląd nie zostanie zakończony stwierdzeniem zgodności z programem.
  3. Zakupy OMT mogą rozpocząć się najwcześniej, gdy państwo odzyska pełny dostęp do prywatnych rynków pożyczkowych. Zgodnie z definicją EBC suwerennemu państwu uda się odzyskać pełny dostęp do prywatnych rynków kredytowych tylko wtedy, gdy uda mu się wyemitować nową serię obligacji rządowych o 10-letnim terminie zapadalności.
  4. Zakupy OMT obligacji rządowych o terminie zapadalności 1–3 lat, ostatecznie nastąpią tylko wtedy, gdy EBC po spełnieniu wszystkich 3 powyższych warunków, jednocześnie stwierdzi, że na rynku notowane są wartości oprocentowania obligacji rządowych są niespokojne, przy pewnych wyższych wartościach w porównaniu z tym, co można uzasadnić podstawowymi danymi ekonomicznymi dla danego państwa.

Operacje OMT kończą się, gdy „ich cele zostaną osiągnięte” lub gdy wystąpi niezgodność z makroekonomicznym dostosowaniem lub programem zapobiegawczym.

W pierwszym roku, po narodzinach nowego instrumentu OMT, nigdy nie był używany. Oceniono jednak, że przyniosła ona znaczący pozytywny wpływ na rozwiązanie problemu z uszkodzonym mechanizmem transakcji monetarnych, w wyniku czego niektóre bardziej uczciwie wycenione poziomy stóp procentowych dla państw objętych suwerennymi programami wsparcia finansowego z EFSF/ESM. Ponieważ, jako członek Zarządu EBC, Benoît Cœuré opisał to

OMT są zabezpieczeniem przed ryzykiem denominacji , w sensie zmniejszenia prawdopodobieństwa związanego z najgorszymi scenariuszami. Podobnie jak w przypadku każdego mechanizmu ubezpieczeniowego, OMT stoją w obliczu kompromisu między ubezpieczeniem a zachętami, ale ich specyficzna konstrukcja skutecznie dostosowała zachęty ex ante do efektywności ex post.

Na koniec 2014 r. grupą państw uprawnionych do otrzymywania wsparcia OMT były jedynie Portugalia i Irlandia . Ponieważ jednak żaden z nich nie spełnił czwartego warunku wsparcia (cierpiąc na trudne stopy procentowe w momencie odzyskania pełnego dostępu do prywatnych rynków kredytowych), EBC nie uruchomił żadnych OMT. Kolejnymi krajami, które miały być potencjalnymi kandydatami do OMT, były Grecja (oczekuje się, że odzyska „pełny dostęp do rynków kredytowych” w 2015 r., ale nie w tym czasie) oraz Cypr (oczekuje się również odzyskania pełnego dostępu do rynków kredytowych w 2015 r., a także nie udało się).

Ewaluacja programu

Po ogłoszeniu przez EBC w drugiej połowie 2012 r. spready obligacji skarbowych w strefie euro znacznie spadły. Według profesora ekonomii Paula De Grauwe , ekonomisty Yuemei Ji i badaczy z Cass Business School , spadek ten można przypisać głównie OMT, dzięki czemu samo ogłoszenie programu jest skuteczne.

Jednocześnie, jak zauważa Paul Krugman , „wysiłki EBC w dużej mierze opierają się na blefie, w tym sensie, że nikt nie wie, co by się stało, gdyby rzeczywiście wymagane było OMT”.

Ekonomiści postkeynesowscy wyrazili swoje wątpliwości co do skuteczności OMT w radzeniu sobie z europejskim kryzysem zadłużenia , niektórzy argumentowali, że program „nie powiedzie się”, ponieważ „nie rozwiązuje podstawowego problemu – że południowa Europa jest w depresji i jedyny sposób z tego jest to, że deficyty budżetowe się powiększają”.

W dokumencie roboczym EBC oceniono skuteczność polityk OMT. W dokumencie tym stwierdzono, że taka polityka „obniżyła rentowność dwuletnich obligacji rządowych Włoch i Hiszpanii o około dwa punkty procentowe, pozostawiając bez zmian rentowność obligacji o tym samym terminie zapadalności w Niemczech i Francji”. Co więcej, „analiza scenariuszy sugeruje, że spadek rentowności obligacji spowodowany ogłoszeniami OMT wiąże się ze znacznym wzrostem realnej aktywności, kredytów i cen we Włoszech i Hiszpanii, przy stosunkowo stonowanych efektach ubocznych we Francji i Niemczech”.

Kontrowersje i wyzwanie prawne

Decyzja Europejskiego Banku Centralnego o uchwaleniu operacji OMT nie została przyjęta jednogłośnie, przeciw której głosował przedstawiciel Niemiec. Prezes niemieckiego banku centralnego Jens Weidmann wraz z niemieckim ministrem gospodarki Philippem Roeslerem wyrazili swój sprzeciw wobec planu zakupu obligacji EBC, argumentując, że może on osłabić „chęć państw członkowskich strefy euro do wdrożenia reform”.

Decyzję OMT zakwestionowali także w niemieckim Federalnym Trybunale Konstytucyjnym posłowie niemieckiego Bundestagu , w tym niemiecki polityk Peter Gauweiler , oraz niemiecka partia polityczna Die Linke . Niemiecki Trybunał Konstytucyjny zwrócił się do Europejskiego Trybunału Sprawiedliwości (ETS) o wydanie orzeczenia w trybie prejudycjalnym w sprawie zgodności decyzji OMT z Traktatem o funkcjonowaniu Unii Europejskiej (sprawa C-62/14). We wniosku o wydanie orzeczenia w trybie prejudycjalnym niemiecki Trybunał Konstytucyjny wyraził wątpliwości co do legalności OMT na gruncie prawa niemieckiego i unijnego . W styczniu 2015 r. w opinii rzecznika generalnego stwierdzono, że program jest co do zasady zgodny z Traktatem o funkcjonowaniu Unii Europejskiej. ETS wydał ostateczne orzeczenie w tej sprawie w czerwcu 2015 r., uznając warunkowy „program OMT” za legalny, gdyż ze względu na dołączone warunki „nie przekracza uprawnień EBC w zakresie polityki pieniężnej i nie narusza zakazu finansowania monetarnego krajów UE” .

Zobacz też

Bibliografia

Linki zewnętrzne