Obligacja (finanse) -Bond (finance)

W finansach obligacja jest rodzajem zabezpieczenia , w ramach którego emitent ( dłużnik ) ma wobec posiadacza ( wierzyciela ) dług i jest zobowiązany – w zależności od warunków – do spłaty kapitału (tj. pożyczonej kwoty) obligacji w terminie zapadalności datę oraz odsetki (tzw. kupon ) w określonym przedziale czasu. Odsetki są zazwyczaj płatne w stałych odstępach: półrocznych, rocznych, rzadziej w pozostałych okresach. Zatem obligacja jest formą pożyczki lub IOU . Obligacje zapewniają pożyczkobiorcy środki zewnętrzne na finansowanie inwestycji długoterminowych lub, w przypadku obligacji rządowych , na finansowanie bieżących wydatków.

Obligacje i akcjepapierami wartościowymi , ale główna różnica między nimi polega na tym, że akcjonariusze (kapitału) mają udziały w spółce (tj. są właścicielami), podczas gdy posiadacze obligacji mają udział w spółce wierzyciela (tj. są pożyczkodawcami). Jako wierzyciele obligatariusze mają pierwszeństwo przed akcjonariuszami. Oznacza to, że będą one spłacane z góry przez akcjonariuszy, ale w przypadku bankructwa pozostaną w tyle za wierzycielami zabezpieczonymi . Kolejną różnicą jest to, że obligacje mają zwykle określony termin lub termin zapadalności, po którym obligacja jest umarzana, podczas gdy akcje zwykle pozostają w obrocie przez czas nieokreślony. Wyjątkiem jest obligacja nieumoralna, która jest obligacją wieczystą , czyli obligacją bez terminu zapadalności. Certyfikaty depozytowe (CD) lub krótkoterminowe papiery komercyjne są klasyfikowane jako instrumenty rynku pieniężnego , a nie obligacje: główną różnicą jest długość okresu trwania instrumentu.

Najpopularniejszymi formami są obligacje komunalne , korporacyjne i rządowe . Bardzo często obligacja jest zbywalna, tzn. własność instrumentu może zostać przeniesiona na rynek wtórny . Oznacza to, że gdy agenci transferowi w bankowym medalionie ostemplują obligację, jest ona wysoce płynna na rynku wtórnym. Cena obligacji na rynku wtórnym może znacznie różnić się od kapitału ze względu na różne czynniki wyceny obligacji .

Etymologia

W języku angielskim słowo „ bond ” odnosi się do etymologii słowa „bind”. Użycie słowa „obligacja” w tym znaczeniu „instrumentu wiążącego jednego do płacenia innej sumy” datuje się co najmniej na lata 90. XVI wieku.

Wydanie

Obligacje emitowane są przez władze publiczne, instytucje kredytowe, firmy i instytucje ponadnarodowe na rynkach pierwotnych . Najczęstszym procesem emisji obligacji jest gwarantowanie emisji . Gdy emisja obligacji jest gwarantowana, jedna lub więcej firm maklerskich lub banków, tworzących konsorcjum , kupuje całą emisję obligacji od emitenta i odsprzedaje je inwestorom. Firma ochroniarska podejmuje ryzyko, że nie będzie w stanie sprzedać emisji inwestorom końcowym. Emisja pierwotna organizowana jest przez prowadzących księgę rachunkową , którzy organizują emisję obligacji, mają bezpośredni kontakt z inwestorami oraz pełnią funkcję doradców emitenta obligacji w zakresie terminu i ceny emisji obligacji. Prowadzący księgę rachunkową jest wymieniany na pierwszym miejscu wśród wszystkich ubezpieczycieli uczestniczących w emisji w reklamach nagrobnych powszechnie stosowanych do publicznego ogłaszania obligacji. Chęć gwarantowania księgi popytu musi zostać omówiona przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji w sprawie warunków emisji obligacji, ponieważ popyt na obligacje może być ograniczony.

Natomiast obligacje rządowe są zwykle emitowane na aukcji. W niektórych przypadkach o obligacje mogą ubiegać się zarówno obywatele, jak i banki. W innych przypadkach tylko animatorzy rynku mogą licytować obligacje. Ogólna stopa zwrotu z obligacji zależy zarówno od warunków obligacji, jak i zapłaconej ceny. Warunki obligacji, takie jak kupon, są z góry ustalone, a cenę określa rynek.

W przypadku gwarantowanej obligacji ubezpieczyciele pobierają opłatę za subemisję. Alternatywnym procesem emisji obligacji, powszechnie stosowanym w przypadku mniejszych emisji i pozwalającym uniknąć tych kosztów, jest emisja obligacji na rynku niepublicznym. Obligacje sprzedawane bezpośrednio nabywcom mogą nie podlegać obrotowi na rynku obligacji .

Historycznie, alternatywną praktyką emisji było emitowanie przez organ rządowy zaciągający pożyczkę obligacji przez pewien okres czasu, zwykle po stałej cenie, przy czym wolumeny sprzedane w określonym dniu były zależne od warunków rynkowych. Nazywało się to emisją z kranu lub kranem obligacji .

Cechy

Główny

1978 $1000 Obligacji Skarbu USA

Kwota nominalna, główna, nominalna lub nominalna to kwota, od której emitent płaci odsetki i która najczęściej musi zostać spłacona na koniec okresu. Niektóre obligacje strukturyzowane mogą mieć kwotę wykupu, która różni się od kwoty nominalnej i może być powiązana z wynikami poszczególnych aktywów.

Dojrzałość

Emitent jest zobowiązany do spłaty kwoty nominalnej w terminie zapadalności . Dopóki wszystkie należne płatności zostały dokonane, emitent nie ma dalszych zobowiązań wobec posiadaczy obligacji po terminie zapadalności. Czas do terminu zapadalności jest często określany jako termin lub termin zapadalności obligacji. Termin zapadalności może być dowolny, chociaż dłużne papiery wartościowe z terminem ważności krótszym niż jeden rok są zazwyczaj określane jako instrumenty rynku pieniężnego, a nie obligacje. Większość obligacji ma okres krótszy niż 30 lat. Niektóre obligacje zostały wyemitowane na okres 50 lat lub dłuższy, a historycznie zdarzały się emisje bez terminu zapadalności (bez możliwości wykupu). Na rynku papierów skarbowych Stanów Zjednoczonych istnieją cztery kategorie zapadalności obligacji:

  • krótkoterminowe (rachunki): terminy zapadalności od zera do jednego roku;
  • średnioterminowe (uwagi): terminy zapadalności od jednego do dziesięciu lat;
  • długoterminowe (obligacje): terminy zapadalności od dziesięciu do trzydziestu lat;
  • Wieczysty: bez okresu zapadalności.

Kupon

Kupon to stopa procentowa , jaką emitent płaci posiadaczowi. W przypadku obligacji o stałym oprocentowaniu kupon jest stały przez cały okres obowiązywania obligacji. W przypadku obligacji o zmiennym oprocentowaniu kupon zmienia się przez cały okres obowiązywania obligacji i opiera się na zmianie stopy referencyjnej rynku pieniężnego (często LIBOR ).

W przeszłości kupony były fizycznymi załącznikami do certyfikatów obligacji papierowych, przy czym każdy kupon stanowił wypłatę odsetek. W dniu wymagalności odsetek obligatariusz przekazywał kupon bankowi w zamian za wypłatę odsetek. Obecnie odsetki są prawie zawsze wypłacane elektronicznie. Odsetki można płacić z różną częstotliwością: zazwyczaj półroczną (co 6 miesięcy) lub roczną.

Obligacja wyemitowana przez Holenderską Kompanię Wschodnioindyjską w 1623 r

Dawać

Rentowność to stopa zwrotu uzyskana z inwestycji w obligację. Zwykle odnosi się do jednego z następujących:

  • Bieżąca rentowność lub bieżąca rentowność: roczna wypłata odsetek podzielona przez bieżącą cenę rynkową obligacji (często cena czysta ).
  • Rentowność do wykupu (lub rentowność z umorzenia , jak określa się to w Wielkiej Brytanii) jest szacunkową całkowitą stopą zwrotu, którą spodziewa się uzyskać inwestor, który kupuje obligację po danej cenie rynkowej, trzyma ją do terminu zapadalności, oraz otrzymuje wszystkie spłaty odsetek i spłatę kapitału zgodnie z harmonogramem. Jest to bardziej użyteczna miara zwrotu z obligacji niż bieżąca rentowność, ponieważ uwzględnia bieżącą wartość przyszłych płatności odsetek i kapitału spłacanego w terminie zapadalności. Rentowność do wykupu lub dochód z wykupu obliczony w momencie zakupu niekoniecznie jest zwrotem, jaki faktycznie zarobi inwestor, jak zauważyli badacze finansów dr Annette Thau i dr Frank Fabozzi . Rentowność do terminu zapadalności będzie realizowana tylko pod pewnymi warunkami, w tym: 1) wszystkie płatności odsetkowe są reinwestowane, a nie wydawane, oraz 2) wszystkie płatności odsetkowe są reinwestowane według stopy zwrotu do terminu zapadalności obliczonej w momencie zakupu obligacji. To rozróżnienie może nie dotyczyć nabywców obligacji, którzy zamierzają raczej wydać niż ponownie zainwestować płatności kuponowe, na przykład praktykujących strategie dopasowywania aktywów do pasywów.

Jakość kredytowa

Jakość emisji odnosi się do prawdopodobieństwa otrzymania przez obligatariuszy obiecanych kwot w terminach wymagalności. Innymi słowy, jakość kredytu mówi inwestorom o prawdopodobieństwie niewypłacalności kredytobiorcy. Będzie to zależeć od wielu czynników. Obligacje wysokodochodowe to obligacje, które są oceniane przez agencje ratingowe poniżej poziomu inwestycyjnego . Ponieważ obligacje te są bardziej ryzykowne niż obligacje o ratingu inwestycyjnym, inwestorzy oczekują wyższych zysków. Te obligacje są również nazywane obligacjami śmieciowymi .

Cena rynkowa

Na cenę rynkową zbywalnej obligacji będą miały wpływ, między innymi, kwoty, waluta i termin płatności odsetek i należnego kapitału, jakość obligacji oraz dostępna rentowność innych porównywalnych obligacji, którymi można handlować na rynkach.

Cena może być podana jako czysta lub brudna . „Dirty” obejmuje bieżącą wartość wszystkich przyszłych przepływów pieniężnych, w tym naliczone odsetki, i jest najczęściej stosowany w Europie. „Czysty” nie obejmuje naliczonych odsetek i jest najczęściej używany w USA

Cena emisyjna, po której inwestorzy kupują obligacje w momencie ich pierwszej emisji, będzie zazwyczaj w przybliżeniu równa kwocie nominalnej. Wpływy netto, które otrzymuje emitent, są więc ceną emisyjną pomniejszoną o opłaty emisyjne. Cena rynkowa obligacji będzie się zmieniać w czasie jej trwania: może być przedmiotem obrotu z premią (powyżej wartości nominalnej, zwykle dlatego, że rynkowe stopy procentowe spadły od czasu emisji) lub z dyskontem (cena poniżej wartości nominalnej, jeśli stopy rynkowe wzrosły lub wysokie prawdopodobieństwo niewypłacalności obligacji).

Inni

  • Indentures and Covenants — Indenture to formalna umowa dotycząca zadłużenia, która określa warunki emisji obligacji, podczas gdy kowenanty są klauzulami takiej umowy. Pakty określają prawa obligatariuszy i obowiązki emitentów, takie jak czynności, do których wykonania emitent jest zobowiązany lub których jest zabroniony. W Stanach Zjednoczonych do egzekwowania tych umów mają zastosowanie federalne i stanowe przepisy dotyczące papierów wartościowych i prawa handlowe, które są interpretowane przez sądy jako umowy między emitentami a obligatariuszami. Warunki mogą zostać zmienione tylko z dużym trudem, gdy obligacje pozostają w obrocie, przy czym zmiany w dokumencie regulującym zazwyczaj wymagają zatwierdzenia większością (lub super większością ) głosów posiadaczy obligacji.
  • Opcjonalnie: czasami obligacja może zawierać wbudowaną opcję ; oznacza to, że przyznaje posiadaczowi lub emitentowi cechy podobne do opcji:
    • Możliwość wykupu — niektóre obligacje dają emitentowi prawo do spłaty obligacji przed terminem zapadalności w terminach wykupu; zobacz opcję połączenia . Obligacje te są określane jako obligacje na żądanie . Większość obligacji na żądanie umożliwia emitentowi spłatę obligacji po cenie nominalnej . W przypadku niektórych obligacji emitent musi zapłacić premię, tzw. premię za wezwanie. Dotyczy to głównie obligacji wysokodochodowych. Obejmują one bardzo rygorystyczne kowenanty, ograniczające emitenta w jego działalności. Aby uwolnić się od tych kowenantów, emitent może wcześniej spłacić obligacje, ale tylko po wysokich kosztach.
    • Możliwość sprzedaży — niektóre obligacje dają posiadaczowi prawo do zmuszenia emitenta do spłaty obligacji przed terminem zapadalności w datach sprzedaży; patrz opcja put . Są one określane jako obligacje chowane lub z możliwością sprzedaży .
    • Daty kupna i sprzedaży — terminy , w których obligacje z opcją kupna i opcją sprzedaży mogą zostać przedterminowo wykupione. Istnieją cztery główne kategorie:
      • Bermudyjski callable ma kilka dat połączeń, zwykle pokrywających się z datami kuponów.
      • Europejskie callable ma tylko jedną datę callable. Jest to szczególny przypadek bermudzkiego wywoływalnego.
      • Amerykański callable można nazwać w dowolnym momencie do daty zapadalności.
      • Opcja śmierci to opcjonalna funkcja wykupu instrumentu dłużnego, umożliwiająca beneficjentowi spadku po zmarłym obligatariuszu oddanie (sprzedanie) obligacji emitentowi po wartości nominalnej w przypadku śmierci obligatariusza lub ubezwłasnowolnienia. Jest to również znane jako „opcja przetrwania”.
    • Udostępnienie funduszu amortyzacyjnego umowy o obligacje korporacyjne wymaga okresowego umorzenia pewnej części emisji. Całą emisję obligacji można zlikwidować do dnia zapadalności; jeśli nie, reszta nazywana jest dojrzałością balonową. Emitenci mogą albo płacić powiernikom, którzy z kolei wykupują losowo wybrane obligacje w emisji, albo alternatywnie kupują obligacje na wolnym rynku, a następnie zwracają je powiernikom.
      • Obligacje są często identyfikowane za pomocą międzynarodowego numeru identyfikacyjnego papierów wartościowych lub ISIN , który jest 12-cyfrowym kodem alfanumerycznym, który jednoznacznie identyfikuje dłużne papiery wartościowe.

Rodzaje

Certyfikat obligacji stanu Karolina Południowa wystawiony w 1873 r. na mocy stanowej ustawy o konsolidacji.
Zobowiązanie kolejowe spółki kolejowej Moskwa-Kijów-Woroneż, wydrukowane w języku rosyjskim, holenderskim i niemieckim.

Obligacje można kategoryzować na kilka sposobów, takich jak rodzaj emitenta, waluta, termin obligacji (długość do wykupu) i warunki mające zastosowanie do obligacji. Poniższe opisy nie wykluczają się wzajemnie, a do danej obligacji może odnosić się więcej niż jeden z nich:

Charakter emitenta i oferowane papiery wartościowe

Charakter emitenta będzie miał wpływ na zabezpieczenie (pewność otrzymania zakontraktowanych płatności) oferowane przez obligację, a czasem na opodatkowanie.

  • Obligacje rządowe , często nazywane również obligacjami skarbowymi, są emitowane przez rząd krajowy. Niektóre kraje wielokrotnie nie spłacały swoich obligacji rządowych. Jednak obligacje emitowane przez niektóre rządy krajowe są czasami traktowane jako wolne od ryzyka i nienarażone na ryzyko niewypłacalności. Obligacje wolne od ryzyka są zatem najbezpieczniejszymi obligacjami o najniższym oprocentowaniu. Obligacja skarbowa jest zabezpieczona „pełną wiarą i kredytem” odpowiedniego rządu. Jednak w rzeczywistości większość lub wszystkie obligacje rządowe niosą ze sobą pewne ryzyko rezydualne. Wskazuje na to
    • przyznanie przez agencje ratingowe ratingu poniżej najwyższego ratingu,
    • obligacje emitowane przez różne rządy krajowe, takie jak różne państwa członkowskie Unii Europejskiej, wszystkie denominowane w euro, oferujące różne dochody rynkowe odzwierciedlające różne rodzaje ryzyka.
  • Ponadnarodowa obligacja , znana również jako „supra”, jest emitowana przez ponadnarodową organizację, taką jak Bank Światowy . Mają bardzo dobry rating kredytowy, podobny do obligacji rządowych.
  • Obligacja komunalna wyemitowana przez władze lokalne lub jednostkę terytorialną w kraju, na przykład miasto lub stan federalny. Ta wola w różnym stopniu ma poparcie rządu krajowego. W Stanach Zjednoczonych takie obligacje są zwolnione z niektórych podatków. Na przykład obligacje Build America (BAB) są formą obligacji komunalnych zatwierdzoną przez American Recovery and Reinvestment Act z 2009 roku . W przeciwieństwie do tradycyjnych amerykańskich obligacji komunalnych, które zazwyczaj są zwolnione z podatku, odsetki otrzymane od BAB podlegają opodatkowaniu federalnemu. Jednak, podobnie jak w przypadku obligacji komunalnych, obligacja jest zwolniona z podatku w stanie USA, w którym została wyemitowana. Ogólnie rzecz biorąc, obligacje BAB oferują znacznie wyższe zyski niż standardowe obligacje komunalne.
    • Obligacja przychodowa jest szczególnym rodzajem obligacji komunalnej, wyróżniającym się gwarancją spłaty wyłącznie z przychodów generowanych przez określony podmiot przychodowy związany z przeznaczeniem obligacji. Obligacje przychodowe są zazwyczaj „bez regresu”, co oznacza, że ​​w przypadku niewykonania zobowiązania posiadacz obligacji nie ma możliwości skorzystania z innych aktywów lub dochodów rządowych.
  • Obligacja wojenna to obligacja wyemitowana przez rząd w celu finansowania operacji wojskowych i innych wydatków w czasie wojny. Inwestowanie w takie obligacje może być motywowane brakiem innych możliwości inwestowania lub wydawania pieniędzy i/lub odwołaniem się do patriotyzmu. Dlatego takie obligacje często mają niską stopę zwrotu.
  • Obligacje wysokodochodowe (obligacje śmieciowe) to obligacje, które są oceniane poniżej poziomu inwestycyjnego przez agencje ratingowe , ponieważ nie są one pewne, czy emitent będzie w stanie lub zechce spłacić zaplanowane płatności odsetek i/lub wykupić obligację w terminie zapadalności. Ponieważ obligacje te są znacznie bardziej ryzykowne niż obligacje o ratingu inwestycyjnym, inwestorzy oczekują znacznie wyższych zysków.
Obligacja Pacific Railroad wyemitowana przez miasto i hrabstwo San Francisco w Kalifornii. 1 maja 1865 r
  • Obligacja klimatyczna to obligacja wyemitowana przez rząd lub podmiot korporacyjny w celu pozyskania środków finansowych na projekty lub programy związane z łagodzeniem zmiany klimatu lub przystosowaniem się do niej. Na przykład w 2021 r. rząd Wielkiej Brytanii zaczął emitować „zielone obligacje”.
  • Listy zastawne są zabezpieczone przepływami pieniężnymi z kredytów hipotecznych lub aktywów sektora publicznego. W przeciwieństwie do papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami aktywa z tytułu takich obligacji pozostają w bilansie emitenta.
  • Papiery wartościowe zabezpieczone aktywami to obligacje, których spłaty odsetek i kwoty głównej są zabezpieczone przepływami pieniężnymi z innych aktywów. Przykładami papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami są papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS), zabezpieczone zobowiązania hipoteczne (CMO) i zabezpieczone zobowiązania dłużne (CDO).
  • Obligacje podporządkowane to te, które w przypadku likwidacji mają niższy priorytet niż inne obligacje emitenta . W przypadku upadłości istnieje hierarchia wierzycieli. Najpierw płaci się likwidatorowi , potem podatki rządowe itd. Pierwsi posiadacze obligacji w kolejce do zapłaty to ci, którzy posiadają tak zwane obligacje uprzywilejowane. Po ich opłaceniu, właściciele obligacji podporządkowanych są opłacani. W rezultacie ryzyko jest wyższe. Dlatego obligacje podporządkowane mają zwykle niższy rating kredytowy niż obligacje uprzywilejowane. Główne przykłady obligacji podporządkowanych można znaleźć w obligacjach emitowanych przez banki i papierach wartościowych zabezpieczonych aktywami. Te ostatnie są często emitowane w transzach . W pierwszej kolejności spłacane są transze uprzywilejowane, później transze podporządkowane.
  • Obligacje o wpływie społecznym to umowa dla podmiotów sektora publicznego na spłatę inwestorów prywatnych po osiągnięciu zweryfikowanych lepszych celów w zakresie wyników społecznych, które skutkują oszczędnościami sektora publicznego dzięki innowacyjnym projektom pilotażowym programów społecznych.

Okres obowiązywania obligacji

  • Większość obligacji ma strukturę z terminem zapadalności w określonym terminie, kiedy kapitał ma zostać spłacony, a wypłaty odsetek ustają. Zazwyczaj obligacje z terminem zapadalności poniżej pięciu lat nazywane są obligacjami krótkimi; 5 do 15 lat byłoby „średnie”, a ponad 15 lat byłoby „długie”; ale liczby mogą się różnić na różnych rynkach.
  • Obligacje wieczyste są również często nazywane wieczystymi lub „perps”. Nie mają terminu zapadalności. Historycznie najbardziej znanymi z nich były brytyjskie konsole (istniały również inne wieczyste obligacje rządowe Wielkiej Brytanii, takie jak pożyczka wojenna, renty skarbowe i niedatowane obligacje skarbowe). Niektóre z nich zostały wydane w 1888 roku lub wcześniej. Przez dziesięciolecia były nieznaczne ilości tych zaległych, a teraz zostały w pełni spłacone. Niektóre ultradługoterminowe obligacje (czasami obligacje mogą trwać wieki: West Shore Railroad wyemitował obligacje, których termin zapadalności przypada na 2361 (tj. 24. wiek)) są praktycznie bezterminowe z finansowego punktu widzenia, z obecną wartością kapitału bliską zeru.
  • Matuzalem to rodzaj obligacji o zapadalności 50 lat lub dłużej . Termin ten odnosi się do Matuzalema , najstarszej osoby, której wiek jest wymieniony w Biblii hebrajskiej . Emisja Matuzalemów wzrosła w ostatnich latach z powodu popytu na aktywa o dłuższym terminie ważności z planów emerytalnych , szczególnie we Francji i Wielkiej Brytanii . Emisja Matuzalemów w Stanach Zjednoczonych była jednak ograniczona: Departament Skarbu USA nie emituje obecnie Treasuries z terminem zapadalności powyżej 30 lat, które służyłyby jako poziom odniesienia dla każdej emisji korporacyjnej .
  • Więź seryjna to więź, która dojrzewa na raty przez pewien okres czasu. W efekcie 5-letnia obligacja seryjna o wartości 100 000 USD dojrzewałaby w wysokości 20 000 USD w okresie 5-letnim.

Warunki mające zastosowanie do obligacji

  • Obligacje o stałym oprocentowaniu mają płatności odsetkowe ("kupon"), zwykle półroczne, które pozostają stałe przez cały okres obligacji. Inne warianty obejmują obligacje z kuponem krokowym, których kupon wzrasta w okresie obowiązywania obligacji.
  • Obligacje o zmiennym oprocentowaniu (FRN, zmienne) mają zmienny kupon powiązany z referencyjną stopą procentową, taką jak Libor lub Euribor . Przykładowo kupon można zdefiniować jako trzymiesięczny LIBOR USD + 0,20%. Stopa kuponu jest przeliczana okresowo, zwykle co jeden lub trzy miesiące.
  • Obligacje zerokuponowe (zera) nie przynoszą regularnych odsetek. Są one emitowane ze znacznym dyskontem w stosunku do wartości nominalnej , dzięki czemu odsetki są skutecznie rolowane do terminu zapadalności (i zwykle są jako takie opodatkowane). Obligatariusz otrzymuje pełną kwotę kapitału w dniu wykupu. Przykładem obligacji zerokuponowych są obligacje oszczędnościowe serii E emitowane przez rząd USA. Obligacje zerokuponowe mogą być tworzone z obligacji o stałym oprocentowaniu przez instytucję finansową oddzielającą („odbierającą”) kupony od kwoty głównej. Innymi słowy, oddzielne kupony i ostateczna spłata kapitału obligacji mogą być przedmiotem obrotu oddzielnie. Zobacz IO (tylko odsetki) i PO (tylko zleceniodawca).
  • Obligacje indeksowane do inflacji (linkery) (USA) lub obligacje indeksowane (Wielka Brytania), w których kwota główna i płatności odsetek są indeksowane do inflacji. Stopa procentowa jest zwykle niższa niż w przypadku obligacji o stałym oprocentowaniu o porównywalnym terminie zapadalności (ta pozycja na krótko zmieniła się w przypadku krótkoterminowych obligacji brytyjskich w grudniu 2008 r.). Jednak wraz ze wzrostem kwoty głównej płatności rosną wraz z inflacją. Wielka Brytania była pierwszym suwerennym emitentem, który w latach 80. wyemitował obligacje powiązane z inflacją. Skarbowe papiery wartościowe chronione przed inflacją (TIPS) i obligacje typu I to przykłady obligacji indeksowanych do inflacji emitowanych przez rząd USA.
Paragon za tymczasowe obligacje stanu Kansas wyemitowany w 1922 r.
  • Inne obligacje indeksowane, na przykład obligacje powiązane z akcjami i obligacje indeksowane na podstawie wskaźnika biznesowego (dochód, wartość dodana) lub PKB danego kraju .
  • Obligacje loteryjne emitowane są przez państwa europejskie i inne. Odsetki są płacone jak od tradycyjnej obligacji o stałym oprocentowaniu, ale emitent będzie wykupywał losowo wybrane pojedyncze obligacje w ramach emisji zgodnie z harmonogramem. Niektóre z tych wykupów będą miały wyższą wartość niż wartość nominalna obligacji.

Obligacje z wbudowanymi opcjami dla posiadacza

Dokumentacja i dowód tytułu

  • Obligacja na okaziciela to oficjalny certyfikat wydany bez imiennego posiadacza. Innymi słowy, osoba posiadająca papierowy certyfikat może domagać się wartości obligacji. Często są one zarejestrowane pod numerem, aby zapobiec fałszerstwom, ale można nimi handlować jak gotówką. Obligacje na okaziciela są bardzo ryzykowne, ponieważ można je zgubić lub ukraść. W niektórych krajach były one historycznie popularne, ponieważ organy podatkowe nie mogły namierzyć właściciela. Na przykład po wprowadzeniu federalnego podatku dochodowego w Stanach Zjednoczonych obligacje na okaziciela były postrzegane jako okazja do ukrycia dochodów lub aktywów. Amerykańskie korporacje przestały emitować obligacje na okaziciela w latach 60., Departament Skarbu Stanów Zjednoczonych zaprzestał emisji w 1982 r., a stanowe i lokalne obligacje na okaziciela zwolnione z podatku zostały zakazane w 1983 r.
  • Obligacja imienna to obligacja, której własność (i każdy późniejszy nabywca) jest rejestrowana przez emitenta lub agenta transferowego. Jest to przeciwieństwo obligacji na okaziciela . Płatności odsetkowe i kapitał w terminie zapadalności są wysyłane do zarejestrowanego właściciela.
  • Wpis księgowy to obligacja, która nie posiada papierowego certyfikatu. Ponieważ fizyczne przetwarzanie obligacji papierowych i kuponów odsetkowych stało się droższe, emitenci (i banki, które wcześniej zbierały odsetki kuponowe dla deponentów) starali się zniechęcać do ich używania. Niektóre emisje obligacji zdematerializowanych nie oferują opcji certyfikatu papierowego, nawet preferującym je inwestorom.

Obligacje detaliczne

  • Obligacje detaliczne to rodzaj obligacji korporacyjnych przeznaczonych głównie dla zwykłych inwestorów.

Zagraniczne waluty

Niektóre firmy, banki, rządy i inne suwerenne podmioty mogą zdecydować się na emisję obligacji w walutach obcych, ponieważ waluta obca może wydawać się potencjalnym inwestorom bardziej stabilna i przewidywalna niż ich waluta krajowa. Emisja obligacji denominowanych w walutach obcych daje również emitentom możliwość dostępu do kapitału inwestycyjnego dostępnego na rynkach zagranicznych.

Minusem jest to, że rząd traci możliwość zmniejszenia swoich zobowiązań z tytułu obligacji poprzez inflację swojej waluty krajowej.

Wpływy z emisji tych obligacji mogą być wykorzystane przez firmy do wejścia na rynki zagraniczne lub mogą zostać zamienione na lokalną walutę emitenta do wykorzystania w istniejących operacjach poprzez zastosowanie instrumentów zabezpieczających swapy walutowe. Obligacje emitentów zagranicznych można również wykorzystać do zabezpieczenia ryzyka kursowego. Niektóre obligacje zagranicznych emitentów są nazywane przydomkami, takimi jak „obligacja samurajska”. Mogą one być emitowane przez zagranicznych emitentów, którzy chcą zdywersyfikować swoją bazę inwestorów z dala od rynków krajowych. Te emisje obligacji podlegają zasadniczo prawu rynku emisji, np. obligacje samurajskie wyemitowane przez inwestora z siedzibą w Europie będą podlegać prawu japońskiemu. Nie wszystkie z poniższych obligacji są ograniczone do nabycia przez inwestorów na rynku emisji.

Wycena obligacji

Cena rynkowa obligacji to bieżąca wartość wszystkich oczekiwanych przyszłych płatności odsetek i kapitału z tytułu obligacji, tutaj zdyskontowana na podstawie rentowności obligacji do terminu zapadalności (tj . stopy zwrotu ). Ta zależność jest definicją rentowności wykupu obligacji, która prawdopodobnie będzie zbliżona do obecnej rynkowej stopy procentowej dla innych obligacji o podobnych cechach, ponieważ w przeciwnym razie istniałyby możliwości arbitrażu . Rentowność i cena obligacji są odwrotnie proporcjonalne, więc gdy rynkowe stopy procentowe rosną, ceny obligacji spadają i odwrotnie. Omówienie matematyki znajduje się w Wycena obligacji .

Cena rynkowa obligacji jest zwykle wyrażana w procentach wartości nominalnej: 100% wartości nominalnej „po wartości nominalnej” odpowiada cenie 100; ceny mogą być powyżej wartości nominalnej (obligacja jest wyceniana na więcej niż 100), co nazywa się obrotem z premią, lub poniżej wartości nominalnej (obligacja jest wyceniana na mniej niż 100), co nazywa się obrotem z dyskontem. Cena rynkowa obligacji może być kwotowana z uwzględnieniem odsetek naliczonych od daty ostatniego kuponu. (Niektóre rynki obligacji uwzględniają naliczone odsetki w cenie obrotu, a inne dodają je osobno podczas rozliczenia.) Cena zawierająca narosłe odsetki jest znana jako „pełna” lub „ brudna cena ”. ( Patrz także Obligacja naliczana). Cena bez naliczonych odsetek jest znana jako „cena płaska” lub „ cena czysta ”.

Większość obligacji rządowych jest denominowana w jednostkach 1000 USD w Stanach Zjednoczonych lub 100 GBP w Wielkiej Brytanii . W związku z tym obligacja amerykańska z dużym dyskontem, sprzedawana po cenie 75,26, oznacza cenę sprzedaży 752,60 USD za sprzedaną obligację. (Często w Stanach Zjednoczonych ceny obligacji są podawane w punktach i trzydziestu sekundach punktu, a nie w postaci dziesiętnej). Niektóre obligacje krótkoterminowe, takie jak bony skarbowe USA , są zawsze emitowane z dyskontem i płacą wartości nominalnej w terminie zapadalności zamiast płacenia kuponów. Nazywa się to obligacją dyskontową.

Chociaż obligacje niekoniecznie są emitowane po wartości nominalnej (100% wartości nominalnej, co odpowiada cenie 100), ich ceny będą zbliżać się do wartości nominalnej w miarę zbliżania się do terminu zapadalności (jeśli rynek oczekuje, że spłata zapadalności zostanie dokonana w całości i na czas). ponieważ jest to cena, jaką emitent zapłaci za wykup obligacji. Jest to określane jako „ pociągnij do wartości ”. W momencie emisji obligacji na wypłacony kupon i inne warunki obligacji będą miały wpływ różne czynniki, takie jak bieżące rynkowe stopy procentowe, długość okresu i zdolność kredytowa emitenta. Czynniki te prawdopodobnie będą się zmieniać w czasie, więc cena rynkowa obligacji będzie się zmieniać po jej emisji. (Sytuacja jest nieco bardziej skomplikowana w przypadku obligacji indeksowanych inflacją.)

Wypłata odsetek („wypłata kuponu”) podzielona przez aktualną cenę obligacji nazywana jest bieżącym zyskiem (jest to nominalny zysk pomnożony przez wartość nominalną i podzielony przez cenę). Istnieją inne miary rentowności, takie jak rentowność do pierwszego kupna, rentowność do najgorszego, rentowność do pierwszego par call, rentowność do sprzedaży, rentowność przepływów pieniężnych i rentowność do terminu zapadalności. Zależność między zyskiem a terminem do wykupu (lub alternatywnie między zyskiem a średnim ważonym terminem, który pozwala zarówno na spłatę odsetek, jak i kapitału) dla identycznych obligacji, wyprowadza krzywą dochodowości , wykres przedstawiający tę zależność.

Jeżeli obligacja zawiera wbudowane opcje , wycena jest trudniejsza i łączy wycenę opcji z dyskontowaniem. W zależności od rodzaju opcji, obliczona cena opcji jest dodawana lub odejmowana od ceny „prostej” części. Patrz dalej w punkcie Opcja obligacji § Opcje wbudowane . Suma ta jest więc wartością obligacji. Można (również) zastosować bardziej wyrafinowane techniki oparte na siatce lub symulacji .

Rynki obligacji, w przeciwieństwie do rynków akcji lub akcji, czasami nie mają scentralizowanego systemu wymiany lub handlu. Na większości rozwiniętych rynków obligacji, takich jak Stany Zjednoczone, Japonia i Europa Zachodnia, handel obligacjami odbywa się na zdecentralizowanych rynkach pozagiełdowych opartych na dealerach . Na takim rynku płynność zapewniają dealerzy i inni uczestnicy rynku angażujący kapitał podwyższonego ryzyka w działalność handlową. Na rynku obligacji, gdy inwestor kupuje lub sprzedaje obligację, drugą stroną transakcji jest prawie zawsze bank lub firma papierów wartościowych działająca jako dealer. W niektórych przypadkach, gdy dealer kupuje obligacje od inwestora, dealer przechowuje obligacje „w zapasach”, tj. przechowuje je na własny rachunek. Dealer jest wówczas narażony na ryzyko wahań cen. W innych przypadkach dealer natychmiast odsprzedaje obligację innemu inwestorowi.

Rynki obligacji mogą również różnić się od rynków akcji tym, że na niektórych rynkach inwestorzy czasami nie płacą prowizji maklerskich dealerom, u których kupują lub sprzedają obligacje. Dealerzy zarabiają raczej dzięki spreadowi lub różnicy między ceną, po której dealer kupuje obligację od jednego inwestora — ceną kupna — a ceną, po której sprzedaje tę samą obligację innemu inwestorowi. — cena „zapytaj” lub „oferta”. Spread bid/offer reprezentuje całkowity koszt transakcji związany z przeniesieniem obligacji od jednego inwestora do drugiego.

Inwestowanie w obligacje

Obligacje są kupowane i sprzedawane głównie przez instytucje takie jak banki centralne , państwowe fundusze majątkowe , fundusze emerytalne , firmy ubezpieczeniowe , fundusze hedgingowe i banki . Zakłady ubezpieczeń i fundusze emerytalne mają zobowiązania, które zasadniczo obejmują stałe kwoty płatne w określonych z góry terminach. Kupują obligacje, aby dopasować się do swoich zobowiązań i mogą być do tego zmuszeni przez prawo. Większość osób, które chcą posiadać obligacje, robi to za pośrednictwem funduszy obligacji . Mimo to w USA blisko 10% wszystkich wyemitowanych obligacji znajduje się bezpośrednio w rękach gospodarstw domowych.

Zmienność obligacji (zwłaszcza obligacji krótko- i średnioterminowych) jest mniejsza niż akcji (akcji). W związku z tym obligacje są ogólnie postrzegane jako bezpieczniejsze inwestycje niż akcje , ale ta opinia jest tylko częściowo słuszna. Obligacje cierpią z powodu mniejszej zmienności z dnia na dzień niż akcje, a wypłaty odsetek od obligacji są czasami wyższe niż ogólny poziom wypłat dywidendy . Obligacje są często płynne – instytucji często dość łatwo jest sprzedać dużą ilość obligacji bez znacznego wpływu na cenę, co może być trudniejsze w przypadku akcji – oraz porównywalną pewność wypłaty stałych odsetek dwa razy w roku i stałego ryczałtu suma w terminie zapadalności jest atrakcyjna. Obligatariusze również cieszą się pewną ochroną prawną: zgodnie z prawem większości krajów, jeśli firma zbankrutuje , jej obligatariusze często otrzymają zwrot pieniędzy ( kwotę odzyskania ), podczas gdy akcje spółki często stają się bezwartościowe. Jednak obligacje mogą być również ryzykowne, ale mniej ryzykowne niż akcje:

  • Obligacje o stałym oprocentowaniu są obarczone ryzykiem stopy procentowej , co oznacza, że ​​ich ceny rynkowe spadną na wartości wraz ze wzrostem ogólnie obowiązujących stóp procentowych. Ponieważ płatności są stałe, spadek ceny rynkowej obligacji oznacza wzrost jej rentowności. Gdy rynkowa stopa procentowa wzrośnie, cena rynkowa obligacji spadnie, odzwierciedlając zdolność inwestorów do uzyskania wyższego oprocentowania za swoje pieniądze gdzie indziej – być może poprzez zakup nowo wyemitowanej obligacji, która już ma nowe wyższe oprocentowanie. Nie ma to wpływu na wypłatę odsetek na rzecz posiadacza obligacji, więc inwestorzy długoterminowi, którzy chcą określonej kwoty w terminie zapadalności, nie muszą martwić się wahaniami cen swoich obligacji i nie ponoszą ryzyka stopy procentowej.

Obligacje podlegają również różnym innym rodzajom ryzyka, takim jak ryzyko kupna i przedpłaty , ryzyko kredytowe , ryzyko reinwestycji , ryzyko płynności , ryzyko zdarzeń , ryzyko kursowe , ryzyko zmienności , ryzyko inflacji , ryzyko długu państwowego i ryzyko krzywej dochodowości . Ponownie, niektóre z nich będą miały wpływ tylko na niektóre klasy inwestorów.

Zmiany cen obligacji natychmiast wpłyną na fundusze inwestycyjne , które posiadają te obligacje. Jeżeli wartość obligacji w ich portfelu handlowym spada, spada również wartość portfela. Może to być szkodliwe dla profesjonalnych inwestorów, takich jak banki, towarzystwa ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne i zarządzający aktywami (niezależnie od tego, czy wartość jest natychmiast „ wycena na rynek ”, czy nie). Jeśli istnieje jakakolwiek szansa, że ​​posiadacz poszczególnych obligacji może potrzebować sprzedać swoje obligacje i „wypłacić”, ryzyko stopy procentowej może stać się prawdziwym problemem, a odwrotnie, ceny rynkowe obligacji wzrosłyby, gdyby dominująca stopa procentowa spadła, ponieważ robił to od 2001 do 2003 roku. Jednym ze sposobów ilościowego określenia ryzyka stopy procentowej obligacji jest określenie czasu jej trwania . Wysiłki mające na celu kontrolowanie tego ryzyka nazywane są szczepieniami lub hedgingiem .

  • Ceny obligacji mogą podlegać wahaniom w zależności od ratingu kredytowego emitenta – na przykład, jeśli agencje ratingowe, takie jak Standard & Poor's i Moody's, podniosą lub obniżą rating kredytowy emitenta. Nieoczekiwane obniżenie ratingu spowoduje spadek ceny rynkowej obligacji. Podobnie jak w przypadku ryzyka stopy procentowej, ryzyko to nie wpływa na spłatę odsetek od obligacji (pod warunkiem, że emitent faktycznie nie zalega), ale naraża na ryzyko cenę rynkową, która wpływa na fundusze inwestycyjne posiadające te obligacje oraz posiadaczy poszczególnych obligacji, którzy mogą być zmuszeni do sprzedać je.
  • Posiadacze obligacji spółki mogą stracić dużo lub wszystkie swoje pieniądze, jeśli firma zbankrutuje . Zgodnie z prawem wielu krajów (w tym Stanów Zjednoczonych i Kanady) posiadacze obligacji są w kolejce do otrzymania wpływów ze sprzedaży aktywów zlikwidowanej spółki przed innymi wierzycielami. Pożyczkodawcy bankowi, posiadacze depozytów (w przypadku instytucji przyjmujących depozyty, takich jak bank) oraz wierzyciele handlowi mogą mieć pierwszeństwo.

Nie ma gwarancji, ile pieniędzy pozostanie na spłatę obligatariuszy. Na przykład, po skandalu księgowym i bankructwie na podstawie Rozdziału 11 gigantycznej firmy telekomunikacyjnej Worldcom , w 2004 r. jej obligatariuszom zapłacono 35,7 centa za dolara. W przypadku upadłości obejmującej reorganizację lub dokapitalizowanie, w przeciwieństwie do likwidacji, obligatariusze mogą skończyć z obniżeniem wartości swoich obligacji, często poprzez wymianę na mniejszą liczbę nowo wyemitowanych obligacji.

  • Niektóre obligacje są płatne, co oznacza, że ​​nawet jeśli firma zgodziła się na dokonywanie płatności wraz z odsetkami na poczet długu przez określony czas, firma może zdecydować się na wcześniejszą spłatę obligacji. Stwarza to ryzyko reinwestycji , co oznacza, że ​​inwestor jest zmuszony znaleźć nowe miejsce na swoje pieniądze, a inwestor może nie być w stanie znaleźć tak dobrej oferty, zwłaszcza, że ​​zwykle dzieje się tak, gdy stopy procentowe spadają.

Indeksy obligacji

Istnieje szereg indeksów obligacji służących do zarządzania portfelami i pomiaru wyników, podobnych do indeksów S&P 500 lub Russell Indexes dla akcji . Najpopularniejszymi amerykańskimi benchmarkami są Bloomberg Barclays US Aggregate (dawniej Lehman Aggregate), Citigroup BIG i Merrill Lynch Domestic Master . Większość indeksów jest częścią rodzin szerszych indeksów, które można wykorzystać do pomiaru globalnych portfeli obligacji lub można je dalej dzielić według terminu zapadalności lub sektora w celu zarządzania wyspecjalizowanymi portfelami.

Zobacz też

Bibliografia

Zewnętrzne linki