Zobowiązanie hipoteczne zabezpieczone hipoteką - Collateralized mortgage obligation

Obligacja hipoteczna ( CMO ) to rodzaj złożonego zabezpieczenia długu, który przepakowuje i kieruje płatności kapitału i odsetek od zabezpieczenia basenu do różnych typów i zapadalności papierów wartościowych, w tym samym zaspokojenie potrzeb inwestora.

CMO zostały po raz pierwszy stworzone w 1983 roku przez banki inwestycyjne Salomon Brothers i First Boston dla amerykańskiego dostawcy płynności hipotecznej Freddiego Maca . Zespołem Salomon Brothers kierował Lewis Ranieri, a zespołem First Boston przez Laurence'a D. Finka , chociaż Dexter Senft otrzymał później również nagrodę branżową za swój wkład).

Z prawnego punktu widzenia CMO jest papierem dłużnym emitowanym przez abstrakcję – podmiot specjalnego przeznaczenia – i nie jest długiem instytucji tworzącej i prowadzącej podmiot. Jednostka jest prawnym właścicielem zestawu kredytów hipotecznych, zwanego pulą . Inwestorzy w CMO kupują obligacje wyemitowane przez podmiot i otrzymują wypłaty z dochodu generowanego przez hipoteki zgodnie z określonymi zasadami. Jeśli chodzi o terminologię, same kredyty hipoteczne są określane jako zabezpieczenie , „ klasy” odnoszą się do grup kredytów hipotecznych wydanych kredytobiorcom o mniej więcej podobnej zdolności kredytowej, transze są określonymi ułamkami lub kawałkami, mówiąc metaforycznie, puli kredytów hipotecznych i dochodu, który one generują. są połączone w indywidualne papiery wartościowe, podczas gdy struktura jest zbiorem zasad, które dyktują podział dochodu uzyskanego z zabezpieczenia. Podmiot prawny, zabezpieczenie i struktura są łącznie określane jako transakcja . W przeciwieństwie do tradycyjnych papierów wartościowych przeniesionych na kredyt hipoteczny, CMO charakteryzują się różnymi strumieniami płatności i ryzykiem, w zależności od preferencji inwestorów. Dla celów podatkowych, CMO są generalnie skonstruowane jako Real Estate Mortgage Investment Conduits, co pozwala uniknąć potencjalnego „podwójnego opodatkowania”.

Do inwestorów w CMO należą banki , fundusze hedgingowe , firmy ubezpieczeniowe , fundusze emerytalne , fundusze inwestycyjne , agencje rządowe , a ostatnio banki centralne . Ten artykuł koncentruje się przede wszystkim na obligacjach CMO będących przedmiotem obrotu w Stanach Zjednoczonych Ameryki .

Termin „zobowiązanie zabezpieczone hipoteką” technicznie odnosi się do zabezpieczenia wystawionego przez określony rodzaj podmiotu prawnego zajmującego się hipotekami mieszkaniowymi, ale inwestorzy często odnoszą się również do transakcji zawieranych z wykorzystaniem innych rodzajów podmiotów, takich jak podmioty prowadzące inwestycje w hipoteki nieruchomości, jako CMO.

Cel, powód

Najbardziej podstawowym sposobem przekształcenia kredytu hipotecznego w obligację nadającą się do zakupu przez inwestora jest po prostu „podział”. Na przykład 30-letni kredyt hipoteczny o wartości 300 000 USD z oprocentowaniem 6,5% można podzielić na 300 obligacji o wartości 1000 dolarów. Obligacje te miałyby 30-letnią amortyzację i oprocentowanie na przykład 6,00% (pozostałe 0,50% trafiałoby do firmy obsługującej, aby wysyłać miesięczne rachunki i wykonywać prace serwisowe). Jednak ten format obligacji ma różne problemy dla różnych inwestorów

Mimo że kredyt hipoteczny wynosi 30 lat, kredytobiorca może teoretycznie spłacić kredyt wcześniej niż 30 lat i zwykle zrobi to, gdy stopy spadną, zmuszając inwestora do reinwestowania swoich pieniędzy po niższych stopach procentowych, co może mieć nie planowane. Jest to znane jako ryzyko przedpłaty .
30-letnie ramy czasowe to długi czas, aby pieniądze inwestora zostały zablokowane. Tylko niewielki procent inwestorów byłby zainteresowany zatrzymaniem swoich pieniędzy na tak długi czas. Nawet jeśli przeciętny właściciel domu refinansował swój kredyt co 10 lat, co oznacza, że przeciętna obligacja wystarczyłaby tylko na 10 lat, istnieje ryzyko, że kredytobiorcy nie zrefinansują, na przykład podczas przedłużającego się okresu wysokiego oprocentowania, jest to znane jako przedłużenie ryzyko . Dodatkowo, im dłuższy horyzont czasowy obligacji, tym bardziej cena porusza się w górę i w dół wraz ze zmianami stóp procentowych, powodując większą potencjalną karę lub premię dla inwestora sprzedającego swoje obligacje przed terminem. Jest to znane jako ryzyko stopy procentowej .
Większość normalnych obligacji można uznać za „pożyczki tylko oprocentowane”, w których pożyczkobiorca pożycza stałą kwotę, a następnie płaci odsetki dopiero przed zwrotem kapitału na koniec okresu. W przypadku zwykłego kredytu hipotecznego odsetki i kapitał są spłacane co miesiąc, co powoduje zmniejszenie kwoty zarobionych odsetek. Jest to niepożądane dla wielu inwestorów, ponieważ są oni zmuszeni do reinwestowania kapitału. Nazywa się to ryzykiem reinwestycji .
W przypadku pożyczek, które nie są gwarantowane przez quasi-rządowe agencje Fannie Mae lub Freddie Mac, niektórzy inwestorzy mogą nie zgodzić się na kompromis między ryzykiem a zyskiem między zarobioną stopą procentową a potencjalną utratą kapitału z powodu niepłacenia przez kredytobiorcę. To ostatnie zdarzenie jest znane jako ryzyko niewypłacalności .

Salomon Brothers i First Boston stworzyli koncepcję CMO, aby rozwiązać te problemy. CMO jest zasadniczo sposobem na stworzenie wielu różnych rodzajów obligacji z tego samego kredytu hipotecznego, aby zadowolić wielu różnych inwestorów. Na przykład:

Grupa kredytów hipotecznych może tworzyć 4 różne klasy obligacji. Pierwsza grupa otrzymywałaby jakiekolwiek przedpłaty przed drugą grupą i tak dalej. Oczekiwano więc, że pierwsza grupa obligacji spłaciłaby się wcześniej, ale miałaby też niższe oprocentowanie. W ten sposób 30-letni kredyt hipoteczny zostaje przekształcony w obligacje o różnej długości, odpowiednie dla różnych inwestorów o różnych celach.
Grupa kredytów hipotecznych może tworzyć 4 różne klasy obligacji. Ewentualne straty byłyby skierowane przeciwko pierwszej grupie, przed przejściem przeciwko drugiej grupie itd. Pierwsza grupa miałaby najwyższe oprocentowanie, druga miałaby nieco niższe itd. W ten sposób inwestor mógłby wybrać obligację, która jest odpowiednia dla ryzyko, które chcą podjąć (np. obligacja konserwatywna dla firmy ubezpieczeniowej, obligacja spekulacyjna dla funduszu hedgingowego).
Grupę kredytów hipotecznych można podzielić na obligacje tylko z kapitałem i tylko z odsetkami. Obligacje „tylko do kapitału” sprzedawałyby się z dyskontem, a zatem byłyby obligacjami zerowymi kuponami (np. obligacje, które kupujesz za 800 USD każda i które zapadają po 1000 USD, bez płacenia odsetek w gotówce). Obligacje te zadowoliłyby inwestorów, którzy obawiają się, że przedpłaty hipoteczne zmuszą ich do ponownego zainwestowania swoich pieniędzy dokładnie w momencie, gdy stopy procentowe są niższe; przeciwdziałając temu, w takim scenariuszu inwestorzy będący wyłącznie głównymi inwestorami również otrzymaliby pieniądze wcześniej niż później, co oznacza wyższy zwrot z inwestycji zerokuponowej. Obligacje „tylko odsetki” obejmowałyby jedynie płatności odsetek od bazowej puli pożyczek. Tego rodzaju obligacje zmieniłyby się drastycznie w oparciu o zmiany stóp procentowych, np. przedpłaty oznaczają mniejsze spłaty odsetek, ale wyższe oprocentowanie i niższe przedpłaty oznaczają, że te obligacje płacą więcej i przez dłuższy czas. Cechy te umożliwiają inwestorom wybór między obligacjami tylko oprocentowanymi (IO) lub tylko z kapitałem (PO) w celu lepszego zarządzania ich wrażliwością na stopy procentowe i mogą być wykorzystywane do zarządzania i kompensowania zmian cen związanych ze stopami procentowymi w innych inwestycjach.

Ilekroć grupa kredytów hipotecznych jest podzielona na różne klasy obligacji, ryzyko nie znika. Jest raczej realokowana pomiędzy różne klasy. Niektóre klasy otrzymują mniejsze ryzyko określonego typu; inne klasy większe ryzyko tego typu. Stopień zmniejszenia lub zwiększenia ryzyka dla każdej klasy zależy od struktury klas.

Ochrona kredytowa

OZZ są najczęściej wspierane przez kredyty hipoteczne, których źródłem są przedsiębiorstwa oszczędnościowe (oszczędności i pożyczki), firmy hipoteczne oraz jednostki udzielające kredytów konsumenckich dużych banków komercyjnych. Pożyczki spełniające określone kryteria wielkości i kredytu mogą być ubezpieczone od strat wynikających z zaległości kredytobiorców i niewykonania zobowiązań przez dowolne z rządowych przedsiębiorstw sponsorowanych (GSE) ( Freddie Mac , Fannie Mae lub Ginnie Mae ). Pożyczki gwarantowane przez GSE mogą służyć jako zabezpieczenie „agencji CMO”, która podlega ryzyku stopy procentowej, ale nie ryzyku kredytowemu. Pożyczki niespełniające tych kryteriów są określane jako „niezgodne” i mogą służyć jako zabezpieczenie „własnych listów zastawnych”, które są również nazywane „wspólnymi CMO pożyczek”. CMO w zakresie całych pożyczek podlegają zarówno ryzyku kredytowemu, jak i ryzyku stopy procentowej. Emitenci całych pożyczek CMO generalnie konstruują swoje transakcje w celu zmniejszenia ryzyka kredytowego wszystkich określonych klas obligacji („Senior Bonds”) poprzez wykorzystanie różnych form ochrony kredytowej w strukturze transakcji.

Transze kredytowe

Najpopularniejszą formą ochrony kredytowej jest transza kredytowa. W najprostszym przypadku transza kredytowa oznacza, że wszelkie straty kredytowe zostaną zaabsorbowane przez najbardziej podrzędną klasę posiadaczy obligacji, dopóki wartość główna ich inwestycji nie osiągnie zera. Jeśli tak się stanie, następna klasa obligacji (bardziej uprzywilejowana) absorbuje straty kredytowe i tak dalej, aż w końcu obligacje uprzywilejowane zaczną przynosić straty. Częściej umowa zawiera pewne „wyzwalacze” związane z ilością zaległości lub niespłacalności kredytów wspierających pulę kredytów hipotecznych. Jeśli saldo zaległych pożyczek osiągnie pewien próg, odsetki i kapitał, które zostałyby wykorzystane do spłaty uprzywilejowanych posiadaczy obligacji, są zamiast tego kierowane na spłatę salda głównego uprzywilejowanych posiadaczy obligacji, skracając okres życia uprzywilejowanych obligacji.

Nadzabezpieczenie

W przypadku OZZ zabezpieczonych kredytami o niższej jakości kredytowej, takimi jak kredyty hipoteczne typu subprime , emitent sprzeda pewną liczbę obligacji, których wartość główna jest niższa niż wartość bazowej puli kredytów hipotecznych. Z powodu nadmiernego zabezpieczenia inwestorzy w CMO nie poniosą strat, dopóki niespłacone pożyczki bazowe nie osiągną określonego poziomu.

Jeżeli „nadzabezpieczenie” zamieni się w „niedobezpieczenie” (założenia dotyczące współczynnika niewypłacalności były niewystarczające), wówczas CMO nie wywiązuje się z zobowiązań. CMO przyczyniły się do kryzysu kredytów hipotecznych typu subprime.

Nadmiar rozprzestrzeniania się

Innym sposobem na zwiększenie ochrony kredytowej jest wyemitowanie obligacji, które przynoszą niższe oprocentowanie niż bazowe kredyty hipoteczne. Na przykład, jeśli średnia ważona stopa procentowa puli kredytów hipotecznych wynosi 7%, emitent CMO może zdecydować się na emisję obligacji z 5% kuponem. Dodatkowe odsetki, określane jako „nadwyżka spreadu”, są umieszczane na „koncie spreadu”, dopóki niektóre lub wszystkie obligacje w transakcji nie dojdą do skutku. Jeśli niektóre kredyty hipoteczne staną się przeterminowane lub niespłacone, środki z rachunku nadwyżki spreadów mogą zostać wykorzystane do spłaty obligatariuszom. Spread nadwyżkowy jest bardzo skutecznym mechanizmem ochrony posiadaczy obligacji przed niewypłacalnością, która pojawia się w późnym okresie trwania transakcji, ponieważ do tego czasu środki na rachunku spreadów nadwyżkowych będą wystarczające na pokrycie prawie wszystkich strat.

Transze przedpłat

Strumień kapitału (i powiązanego kuponu) dla zabezpieczenia CMO może być skonstruowany tak, aby alokować ryzyko przedpłaty. Inwestorzy w CMO chcą być chronieni przed ryzykiem przedpłaty, a także ryzykiem kredytowym. Przedpłata ryzykiem jest ryzyko, że termin zabezpieczenia będą się różnić w zależności od różnej szybkości spłaty kapitału przez kredytobiorców (zwroty z refinansowaniem, sprzedaży, ograniczenie programu lub foreclosures). Jeśli kapitał jest spłacany z góry szybciej niż oczekiwano (na przykład, jeśli oprocentowanie kredytów hipotecznych spada i kredytobiorcy refinansują), wówczas ogólny okres zabezpieczenia hipotecznego ulegnie skróceniu, a kapitał zwrócony po wartości nominalnej spowoduje stratę w przypadku zabezpieczenia o podwyższonej cenie. Tego ryzyka przedpłat nie można usunąć, ale można je przenieść między transzami WOR, tak aby niektóre transze miały pewną ochronę przed tym ryzykiem, podczas gdy inne transze pochłoną więcej tego ryzyka. Aby ułatwić taką alokację ryzyka przedpłat, CMO są skonstruowane w taki sposób, że przedpłaty są alokowane między obligacjami przy użyciu ustalonego zestawu zasad. Poniżej opisano najczęstsze schematy transz przedpłat.

Transze sekwencyjne (lub według czasu )

Wszystkie dostępne spłaty kapitału trafiają do pierwszej kolejnej transzy, dopóki saldo nie spadnie do zera, a następnie do drugiej i tak dalej. Istnieje kilka powodów, dla których ten rodzaj transz zostałby dokonany:

Można oczekiwać, że transze zapadną w bardzo różnym czasie, a zatem będą miały różne stopy zwrotu, które odpowiadają różnym punktom na krzywej dochodowości .
Bazowe kredyty hipoteczne mogą mieć dużą niepewność co do tego, kiedy faktycznie otrzyma się kapitał, ponieważ właściciele domów mają możliwość dokonania zaplanowanych płatności lub wcześniejszej spłaty kredytu w dowolnym momencie. Każda z kolejnych transz ma znacznie mniejszą niepewność.

Transze równoległe

Oznacza to po prostu transze spłacane proporcjonalnie . Kupony w transzach zostałyby ustalone w taki sposób, aby łącznie transze spłacały tę samą kwotę odsetek, co bazowe kredyty hipoteczne. Transze mogą być oprocentowane według stałej lub zmiennej stopy procentowej. Jeśli mają zmienne kupony, mieliby formułę, która zrównałaby ich łączne odsetki z odsetkami zabezpieczającymi. Na przykład, z zabezpieczeniem, które płaci kupon w wysokości 8%, możesz mieć dwie transze, z których każda ma połowę kwoty głównej, jedna to zmiennoprzecinkowa, która płaci LIBOR z limitem 16%, druga to odwrotna zmienna, która płaci kupon 16% minus LIBOR.

Szczególny przypadek transz równoległych jest znany jako podział IO/PO. IO i PO odnoszą się do tylko odsetek i tylko zleceniodawcy. W takim przypadku jedna transza miałaby kupon równy zero (co oznacza, że nie byłaby w ogóle oprocentowana), a druga otrzymałaby całe oprocentowanie. Obligacje te mogą być wykorzystane do spekulacji na przedpłatach . Obligacja tylko z głównym kapitałem byłaby sprzedawana z dużym dyskontem (znacznie niższą cenę niż bazowa hipoteka) i gwałtownie wzrosłaby, gdyby wiele bazowych kredytów hipotecznych zostało spłaconych z góry. Obligacja tylko z odsetkami byłaby bardzo opłacalna, gdyby niewiele kredytów hipotecznych spłacano z góry, ale można by uzyskać bardzo mało pieniędzy, gdyby wiele kredytów hipotecznych zostało przedłożonych. W przeciwieństwie do sekurytyzacji transz sekwencyjnych, podział IO/PO jest sekurytyzacją transzy równoległej, ponieważ każda z nich reprezentuje po prostu oddzielne roszczenia dotyczące innej części przepływów pieniężnych z puli zabezpieczeń (np. obligacje hipoteczne). W przeciwieństwie do sekurytyzacji sekwencyjnej, płatności do każdej transzy sekurytyzacji równoległej nie są uzależnione od wcześniejszej płatności na rzecz bardziej uprzywilejowanej transzy puli. W przypadku braku jakiegokolwiek podporządkowania jednej transzy drugiej transzy, żadna z transz podziału IO/PO (sekurytyzacja równoległa) nie zostałaby uznana za lewarowaną.

Z obligacje

Ten rodzaj transzy wspiera inne transze poprzez nieotrzymywanie wypłaty odsetek. Odsetki, które narosłyby do transzy Z, są wykorzystywane na spłatę kapitału pozostałych obligacji, a kapitał transzy Z wzrasta. Transza Z zaczyna otrzymywać płatności odsetkowe i kapitałowe dopiero po całkowitym spłaceniu pozostałych transz w ramach WOR. Ten rodzaj transzy jest często wykorzystywany do dostosowywania transz sekwencyjnych lub transz VADM.

Obligacje harmonogramowe (zwane również obligacjami PAC lub TAC)

Ten rodzaj transzy ma obligację (często nazywaną obligacją PAC lub TAC), która ma jeszcze mniejszą niepewność niż obligacja sekwencyjna poprzez otrzymywanie przedpłat zgodnie z określonym harmonogramem. Harmonogram jest utrzymywany przy użyciu obligacji wspierających (zwanych również obligacjami towarzyszącymi), które pochłaniają nadwyżki przedpłat.

Obligacje z planowaną amortyzacją (PAC) mają stopę spłaty kapitału określoną przez dwie różne stawki przedpłaty, które razem tworzą przedział (zwany również kołnierzem). Na początku istnienia CMO przedpłata przy niższym PSA przyniesie niższą przedpłatę. W późniejszym okresie życia kapitał w wyższym PSA spadnie na tyle, że przyniesie to niższą przedpłatę. Transza PAC otrzyma niższą stawkę, więc zmieni przedpłatę w jednym PSA przez pierwszą część swojego życia, a następnie przejdzie na drugą stawkę. Zdolność do trzymania się tego harmonogramu jest utrzymywana przez obligację wspierającą, która absorbuje nadwyżki przedpłat i będzie otrzymywać mniej przedpłat, aby zapobiec wydłużeniu średniego życia. Jednak PAC jest chroniony tylko przed rozszerzeniem kwoty, o jaką dokonywane są przedpłaty na bazowych MBS. Kiedy zasadnicza część tej więzi zostanie wyczerpana, CMO jest określany jako „zepsuty PAC” lub „zniszczony kołnierz”.
Obligacje Target Amortization Class (TAC) są podobne do obligacji PAC, ale nie zapewniają ochrony przed wydłużeniem średniego okresu życia. Harmonogram spłat kapitału tworzony jest przy użyciu tylko jednego PSA.

Bardzo dokładnie określone obligacje zapadalności (VADM)

Obligacje o bardzo dokładnie określonym terminie zapadalności (VADM) są podobne do obligacji PAC, ponieważ chronią zarówno przed ryzykiem wydłużenia, jak i skurczenia, ale ich płatności są obsługiwane w inny sposób. Zamiast wiązania podtrzymującego są wspierane przez akrecję wiązania Z. W związku z tym transza VADM otrzyma zaplanowane przedpłaty nawet w przypadku braku przedpłat na instrument bazowy.

Starszy nieprzyspieszający (NAS)

Obligacje NAS mają na celu ochronę inwestorów przed zmiennością i negatywną wypukłością wynikającą z przedpłat. Transze obligacji NAS są w pełni zabezpieczone przed przedpłatami przez określony czas, po którym przedpłaty są alokowane do transzy według określonej formuły step down. Na przykład obligacja NAS może być chroniona przed przedpłatami przez pięć lat, a następnie otrzyma 10% przedpłat za pierwszy miesiąc, następnie 20% i tak dalej. Ostatnio emitenci dodali funkcje przyspieszające proporcję przedpłat napływających do klasy obligacji NAS w celu stworzenia krótszych obligacji i zmniejszenia ryzyka przedłużenia. Transze NAS zwykle znajdują się w transakcjach, które zawierają również krótkie sekwencje, obligacje Z i podporządkowanie kredytów. Transza NAS otrzymuje spłaty kapitału zgodnie z harmonogramem, który wskazuje na dany miesiąc udział proporcjonalnego kapitału, który musi zostać przekazany do transzy NAS.

NASquential

Systemy NASquentials zostały wprowadzone w połowie 2005 roku i stanowiły innowacyjny zwrot strukturalny, łącząc standardowe struktury NAS (Non-Accelerated Senior) i Sequential. Podobnie jak w przypadku struktury sekwencyjnej, NASquentials są rozdzielane sekwencyjnie, jednak każda transza ma powiązaną z nią datę twardą blokadę podobną do NAS. W przeciwieństwie do NAS, po początkowej dacie blokady nie stosuje się mechanizmu zmiany odsetek. Powstałe obligacje zapewniają lepszą stabilność w porównaniu ze zwykłymi sekwencjami i wzrost rentowności w porównaniu z PAC. Przepływy pieniężne podobne do wsparcia, które wypadają po drugiej stronie NASquentials, są czasami określane jako RUSquentials (relatywnie niestabilne sekwencje).

Transze kuponów

Strumień kuponów z zabezpieczenia hipotecznego można również zrestrukturyzować (analogicznie do struktury strumienia kapitału). Ta alokacja strumienia kuponów jest wykonywana po zakończeniu transzowania przedpłaty. Jeżeli transzowanie kuponu odbywa się na zabezpieczenie bez transzowania przedpłaty, to powstałe transze nazywane są „strips”. Zaletą jest to, że powstałe transze CMO mogą być skierowane do bardzo różnych grup inwestorów. Ogólnie rzecz biorąc, transze kuponowe dadzą parę (lub zestaw) komplementarnych transz WOR.

Para o stałym oprocentowaniu IO/rabat

Transza stałej stopy procentowej CMO może zostać przekształcona w transzę typu Interest Only (IO) oraz w transzę o stałym oprocentowaniu kuponów dyskontowych. Zlecenie zakupu płaci kupon wyłącznie na podstawie nominalnego kapitału, nie otrzymuje żadnych płatności kapitału z tytułu amortyzacji lub przedpłat. Nominalny kapitał nie ma żadnych przepływów pieniężnych, ale odzwierciedla zmiany kapitału pierwotnej transzy i od tego kapitału obliczany jest kupon. Na przykład, transza 100 mln PAC od 6% zabezpieczenia z kuponem 6% („6 przy 6” lub „6-kwadrat”) może zostać pocięta na transzę 100 mln PAC z kuponem 5% (a tym samym niższy dolar cena) o nazwie „5 z 6” oraz transza PAC IO z fikcyjnym kapitałem w wysokości 16,666667 mm i wypłacaniem 6% kuponu. Zauważ, że wynikająca z tego pojęciowa zasada IO jest mniejsza niż oryginalna zasada. Korzystając z przykładu, IO jest tworzone poprzez odjęcie 1% kuponu od oryginalnego kuponu 6%, co daje 1% kupon od nominalnego kapitału o wartości 100 mln USD, ale jest to umownie „znormalizowane” do 6% kuponu (jako zabezpieczenie pierwotnie 6% kupon) poprzez zmniejszenie nominalnego kapitału do 16,666667 mln USD (100 mln USD / 6).

Para stałych stawek PO/premium

Podobnie, jeśli pożądane jest zwiększenie kuponu na transzę o stałej stopie procentowej CMO, wówczas kapitał można usunąć, tworząc klasę tylko z głównym (PO) i transzę premium o stałym oprocentowaniu. Zamówienie nie płaci kuponu, ale otrzymuje płatności główne z tytułu amortyzacji i przedpłat. Na przykład, transza sekwencyjna o wartości 100 mln USD (SEQ) z 6% zabezpieczeniem z kuponem 6% („6 z 6”) może zostać przycięta na transzę SEQ o wartości 92,307692 mln USD z kuponem 6,5% (a tym samym wyższą ceną w dolarach). „6,5 zniżki na 6” oraz transzę SEQ PO z kapitałem w wysokości 7,692308 mln USD i bez kuponu. Kwota główna SEQ premii jest obliczana jako (6/6,5) * 100 mln USD, kwota główna PO jest obliczana jako saldo od 100 mln USD.

Para IO/PO

Najprostszym transzowaniem kuponów jest przydzielenie strumienia kuponów do zamówienia zakupu, a strumienia głównego do zamówienia zakupu. Odbywa się to zazwyczaj tylko na całym zabezpieczeniu bez przedpłaty na transze i generuje strip IO i strip PO. W szczególności FNMA i FHLMC mają rozbudowane programy IO/PO pasków (znane również jako Trusts IO/PO lub SMBS), które generują bardzo duże, płynne transakcje IO/PO pasków w regularnych odstępach czasu.

Pływak/para odwrotna

Budowa CMO Floaters jest najskuteczniejszym sposobem uzyskania dodatkowej płynności rynkowej dla CMO. Zmienne CMO mają kupon, który porusza się zgodnie z danym indeksem (zwykle 1-miesięczny LIBOR) plus spread, dzięki czemu jest postrzegany jako stosunkowo bezpieczna inwestycja, nawet jeśli termin zabezpieczenia może ulec zmianie. Jedną z nieco nietypowych cech zmiennych CMO jest to, że mają one limit kuponu, zwykle mocno ustawiony poza pieniądzem (np. 8%, gdy LIBOR wynosi 5%). Podczas tworzenia zmiennego CMO generowana jest odwrócona CMO. Odwrócona CMO jest bardziej skomplikowanym instrumentem do zabezpieczania i analizowania i jest zwykle sprzedawana doświadczonym inwestorom.

Konstrukcję pływaka/odwrotności można zaobserwować w dwóch etapach. Pierwszym etapem jest syntetyczne podniesienie efektywnego kuponu do docelowej wartości zmiennoprzecinkowej, w taki sam sposób, jak w przypadku pary stałych stawek PO/Premium. Jako przykład, wykorzystując 100 mln USD 6% zabezpieczenia, mając na celu 8% limit, generujemy 25 mln USD PO i 75 mln USD z „8 z 6”. Następnym etapem jest pocięcie kuponu premiowego na kupon zmienny i odwrócony, gdzie pływak jest funkcją liniową indeksu, z nachyleniem jednostki i określonym przesunięciem lub spreadem. W tym przykładzie kupon 8% z „8 z 6” jest pocięty na kupon zmiennoprzecinkowy o:

{\ Displaystyle 1 \ razy {\ tekst {LIBOR}} + 0,40 \%}

(wskazując spread 0,40% lub 40 pb w tym przykładzie)

Formuła odwrotna jest po prostu różnicą oryginalnego kuponu o stałej stopie składki minus formuła zmienna. W przykładzie:

{\ Displaystyle 8 \ % - \ lewo (1 \ razy {\ tekst {LIBOR}} + 0,40 \ % \ prawo) = 7,60 \ % -1 \ razy {\ tekst {LIBOR}}}

Kupon zmienny jest przypisywany do kapitału transzy premium o stałym oprocentowaniu, w przykładzie 75 mln USD „8 z 6”, co daje transzę zmienną „75 mln USD 8% cap + 40 pb LIBOR SEQ floater”. Podmiot zmiennoprzecinkowy zapłaci LIBOR + 0,40% każdego miesiąca od pierwotnego salda 75 mln USD, z zastrzeżeniem limitu kuponu w wysokości 8%.

Odwrotny kupon ma być przypisany do kapitału PO, ale został wygenerowany z hipotetycznego kapitału transzy o stałym oprocentowaniu premii (w przykładzie kwota kapitału PO wynosi 25 mln USD, ale odwrotny kupon jest hipotetyczny w stosunku do 75 mln USD). W związku z tym odwrotny kupon jest „renotalizowany” na mniejszą kwotę główną, w przykładzie robi się to poprzez pomnożenie kuponu przez (75 mm / 25 mm $) = 3. W związku z tym otrzymany kupon to:

{\ Displaystyle 3 \ razy \ lewo (7,60 \ % -1 \ razy {\ tekst {LIBOR}} \ po prawej) = 22,8 \ % -3 \ razy {\ tekst {LIBOR}}}

W tym przykładzie wygenerowana odwrotność to „25 mm 3 razy z dźwignią 7,6 uderzenia LIBOR SEQ odwrócona”.

Inne konstrukcje

Inne struktury obejmują odwrócone IO, TTIB, cyfrowe TTIB/Superfloaters i obligacje „górskie”. Specjalną klasą IO/PO generowanych w umowach nieagencyjnych są WAC IO i WAC PO, które służą do budowania stałej szybkości tranzytu transakcji.

Atrybuty OI i PO

Tylko odsetki (IO)

Transza tylko odsetkowa (IO) może zostać wydzielona z zabezpieczeń, aby otrzymać tylko odsetki z puli kredytów hipotecznych. Posiadacze IO są uprawnieni tylko do rzeczywistej kwoty odsetek zapłaconych, w miarę ich wypłacania, od puli zabezpieczenia hipotecznego. Ponieważ kredyty hipoteczne umożliwiają spłatę z góry, nie ma pewności, ile odsetek faktycznie zostanie zapłacony. Gdy cały dług bazowy zostanie spłacony, przyszły strumień odsetek tego długu zostaje zakończony, a IO wygasa bez wartości końcowej. Dlatego papiery wartościowe IO są papierami podobnymi do renty, ale kwota i termin płatności są niepewne, ponieważ płatności są oparte na całkowitych płatnościach odsetek zapłaconych od wszystkich bazowych kredytów hipotecznych w puli zabezpieczeń.

Ogólnie rzecz biorąc, przedpłaty hipoteczne mają tendencję do zwalniania wraz ze wzrostem ogólnych stóp procentowych. Dlatego ceny IO generalnie rosną wraz ze wzrostem stóp procentowych i spadają wraz ze spadkiem stóp procentowych (tj. ujemna duracja). Jeśli wzrosną przedpłaty hipoteczne lub wzrosną oczekiwania rynku dotyczące przyszłych przedpłat (tj. wyższa oczekiwana prędkość PSA), oczekiwana łączna kwota płatności odsetek w dolarach [a tym samym cena rynkowa transzy IO] będzie ogólnie spadać. W przeciwieństwie do tego, jeśli przedpłaty hipoteczne spadają lub zmniejszają się oczekiwania rynku dotyczące przyszłych przedpłat (tj. niższa oczekiwana prędkość PSA), oczekiwana kwota płatności odsetek w dolarach [a tym samym cena rynkowa transzy IO] ogólnie powinna wzrosnąć.

Dlatego IO mają popyt ze względu na ich oczekiwany ujemny efektywny czas trwania, ponieważ mogą być wykorzystywane jako zabezpieczenie przed konwencjonalnymi papierami wartościowymi o stałym dochodzie w portfelu. Dodatkowo, ponieważ inwestorzy kupują tylko część ogólnych przepływów pieniężnych i nie są uprawnieni do żadnych płatności kapitału (transza PO), koszt transzy IO może być znacznie niższy niż transzy PO. Chociaż transze IO i PO mają różne charakterystyki ryzyka, ani IO, ani PO nie stanowią lewarowanej pozycji w bazowej puli zabezpieczeń.

Tylko zleceniodawca (PO)

Pasek wartości głównej (PO) może być wycięty z zabezpieczeń, aby otrzymać tylko główną część płatności. Ponieważ transza IO ma ujemny czas trwania, PO ma zazwyczaj bardziej efektywny czas trwania niż jego zabezpieczenie. Można o tym myśleć na dwa sposoby: 1. Zwiększony efektywny czas trwania musi zrównoważyć ujemny efektywny czas trwania dopasowanego zamówienia, aby był równy efektywnemu czasowi trwania zabezpieczenia, lub 2. Obligacje o niższych kuponach mają zwykle wyższe efektywne czasy trwania, a zamówienie zakupu nie ma [zero ] kupon. Organizacje producentów mają popyt inwestorów jako zabezpieczenie przed strumieniami typu IO (np. prawa do obsługi kredytów hipotecznych).

Languages

In other projects