Rynek obligacji - Bond market

Rynek obligacji (również rynek długu lub rynek kredytowy ) to rynek finansowy, na którym uczestnicy mogą emitować nowy dług , zwany rynkiem pierwotnym , lub kupować i sprzedawać dłużne papiery wartościowe , zwany rynkiem wtórnym . Zwykle ma to formę obligacji , ale może obejmować banknoty, weksle itp. Na wydatki publiczne i prywatne. Rynek obligacji został w dużej mierze zdominowany przez Stany Zjednoczone, które stanowią około 39% rynku. Od 2021 r. Wielkość rynku obligacji (całkowite niespłacone zadłużenie) szacuje się na 119 bilionów dolarów na całym świecie i 46 bilionów dolarów na rynek amerykański, według Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA).

Obligacje i kredyty bankowe tworzą tzw . Rynek kredytowy . Łączny globalny rynek kredytowy jest około trzy razy większy niż światowy rynek akcji. Pożyczki bankowe nie są papierami wartościowymi w rozumieniu ustawy o papierach wartościowych i giełdach, ale obligacje są zazwyczaj i dlatego podlegają bardziej rygorystycznym regulacjom. Obligacje zazwyczaj nie są zabezpieczone (chociaż może to być) i są sprzedawane w stosunkowo niewielkich nominałach od około 1000 do 10 000 USD. W przeciwieństwie do kredytów bankowych obligacje mogą posiadać inwestorzy indywidualni. Obligacje są częściej przedmiotem obrotu niż pożyczki, chociaż nie tak często jak akcje.

Prawie wszyscy średniego dziennego obrotu obligacji Stanów Zjednoczonych odbywa się między maklerów i dużych instytucji w sposób zdecentralizowany ponad-the-counter (OTC) rynku. Na giełdach notowanych jest jednak niewielka liczba obligacji, głównie korporacyjnych . Ceny i wolumeny obrotu obligacjami są raportowane w systemie raportowania handlu i zgodności z przepisami Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), czyli TRACE.

Ważną częścią rynku obligacji jest rynek obligacji skarbowych ze względu na jego wielkość i płynność . Obligacje rządowe są często używane do porównywania innych obligacji w celu pomiaru ryzyka kredytowego . Ze względu na odwrotną zależność między wyceną obligacji a stopami procentowymi (lub rentownościami), rynek obligacji jest często używany do wskazywania zmian stóp procentowych lub kształtu krzywej dochodowości, będącej miarą „kosztu finansowania”. Uważa się, że rentowność obligacji rządowych w krajach o niskim ryzyku, takich jak Stany Zjednoczone czy Niemcy, wskazuje na stopę niewypłacalności wolną od ryzyka. Inne obligacje denominowane w tych samych walutach (dolarach amerykańskich lub euro) będą miały zazwyczaj wyższe zyski, w dużej mierze dlatego, że inni pożyczkobiorcy są bardziej skłonni do niewypłacalności niż rząd Stanów Zjednoczonych lub Niemiec, a straty inwestorów są spodziewane w przypadku niewywiązania się ze zobowiązań. być wyżej. Głównym sposobem na niewywiązanie się z płatności jest nie płacenie w całości lub nie płacenie w terminie.

Rodzaje

Stowarzyszenie Przemysłu Papierów Wartościowych i Rynków Finansowych (SIFMA) dzieli szerszy rynek obligacji na pięć określonych rynków obligacji.

Uczestnicy

Uczestnicy rynku obligacji są podobni do uczestników większości rynków finansowych i zasadniczo są albo kupującymi (emitentem długu) funduszy, albo sprzedawcami (instytucjami) funduszy, a często jednymi i drugimi.

Uczestnicy obejmują:

Ze względu na specyfikę poszczególnych emisji obligacji oraz brak płynności w wielu mniejszych emisjach, większość wyemitowanych obligacji znajduje się w posiadaniu instytucji takich jak fundusze emerytalne , banki i fundusze inwestycyjne . W Stanach Zjednoczonych około 10% rynku należy do osób prywatnych.

Rozmiar

Kwoty pozostające do spłaty na światowym rynku obligacji wzrosły o 2% w ciągu dwunastu miesięcy do marca 2012 r. Do prawie 100 bilionów dolarów. Obligacje krajowe stanowiły 70% całości, a obligacje międzynarodowe na pozostałą część. Stany Zjednoczone były największym rynkiem z 33% całości, a następnie Japonia (14%). Udział rynku obligacji w światowym PKB wzrósł do ponad 140% w 2011 r. Z 119% w 2008 r. I 80% dziesięć lat wcześniej. Znaczny wzrost oznacza, że ​​w marcu 2012 r. Był znacznie większy niż światowy rynek akcji, który miał kapitalizację rynkową około 53 bln USD. Rozwój rynku od początku spowolnienia gospodarczego był w dużej mierze wynikiem wzrostu emisji przez rządy.

Wartość pozostających do spłaty obligacji międzynarodowych wzrosła o 2% w 2011 r. Do 30 bln USD. Wartość 1,2 biliona dolarów wyemitowanych w ciągu roku spadła o około jedną piątą w stosunku do całości z poprzedniego roku. Pierwsza połowa 2012 r. Miała dobry początek z emisją ponad 800 miliardów dolarów. Stany Zjednoczone były wiodącym ośrodkiem pod względem niespłacanej wartości z 24% całości, a następnie Wielka Brytania 13%.

Wielkość rynku obligacji w USA

   Skarb Państwa (35,16%)
   Dług korporacyjny (21,75%)
   Związane z kredytem hipotecznym (22,60%)
   Miejskie (9,63%)
   Rynki pieniężne (2,36%)
   Agencyjne papiery wartościowe (4,99%)
   Zabezpieczone aktywami (3,51%)

Według Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), od pierwszego kwartału 2017 r. Wielkość rynku obligacji w USA wynosi (w miliardach):

Kategoria Ilość Odsetek
Skarbiec 13 953,6 USD 35,16%
Dług korporacyjny $ 8630,6 21,75%
Powiązane z kredytem hipotecznym 8968,8 $ 22,60%
Komunalny 3 823,3 USD 9,63%
Rynki pieniężne 937,2 USD 2,36%
Agencyjne papiery wartościowe 1981,8 $ 4,99%
Zabezpieczone aktywami 1393,3 USD 3,51%
Całkowity 39688,6 USD 100%

Należy zwrócić uwagę, że łączne zadłużenie rządu federalnego uznane przez SIFMA jest znacznie mniejsze niż łączna suma weksli, weksli i obligacji wyemitowanych przez Departament Skarbu USA, wynosząca wówczas około 19,8 bln USD. Liczba ta prawdopodobnie wykluczyła zadłużenie międzyrządowe, takie jak zadłużenie Rezerwy Federalnej i Funduszu Powierniczego Ubezpieczeń Społecznych .

Zmienność

Ceny na rynku obligacji.

Dla uczestników rynku, którzy są właścicielami obligacji, odbierają kupon i utrzymują go do terminu zapadalności, zmienność rynku nie ma znaczenia; kapitał i odsetki spłacane są według z góry ustalonego harmonogramu.

Jednak uczestnicy, którzy kupują i sprzedają obligacje przed terminem zapadalności, są narażeni na wiele ryzyk, a przede wszystkim na zmiany stóp procentowych. Wraz ze wzrostem stóp procentowych wartość istniejących obligacji spada, ponieważ nowe emisje przynoszą wyższy zysk. Podobnie, gdy stopy procentowe spadają, wartość istniejących obligacji rośnie, ponieważ nowe emisje przynoszą niższy zysk. To jest fundamentalna koncepcja zmienności rynku obligacji - zmiany cen obligacji są odwrotne do zmian stóp procentowych. Wahania stóp procentowych są częścią polityki pieniężnej kraju, a zmienność na rynku obligacji jest reakcją na oczekiwaną politykę pieniężną i zmiany gospodarcze.

Poglądy ekonomistów na temat wskaźników ekonomicznych w porównaniu z aktualnie publikowanymi danymi przyczyniają się do zmienności rynku. Wąski konsensus jest generalnie odzwierciedlony w cenach obligacji, a po publikacji danych „in-line” na rynku występują niewielkie zmiany cen. Jeśli publikacja gospodarcza różni się od konsensusu, na rynku następuje zwykle gwałtowny ruch cen, gdy uczestnicy interpretują dane. Niepewność (mierzona szerokim konsensusem) generalnie powoduje większą zmienność przed i po publikacji. Uwolnienia gospodarcze różnią się pod względem znaczenia i wpływu w zależności od tego, na jakim etapie cyklu koniunkturalnego znajduje się gospodarka .

Inwestycje w obligacje

Obligacje są zwykle sprzedawane w przyrostach po 1000 USD i są wyceniane jako procent wartości nominalnej (100%). Wiele obligacji ma wartości minimalne narzucone przez obligację lub dealera. Typowe oferowane rozmiary to przyrosty o 10 000 USD. Jednak dla brokerów / dealerów transakcje o wartości mniejszej niż 100 000 USD są postrzegane jako „nieparzysta partia”.

Obligacje zazwyczaj są oprocentowane w określonych odstępach czasu. Obligacje ze stałymi kuponami dzielą wskazany kupon na części określone przez ich harmonogram płatności , na przykład półroczną wypłatę. Obligacje z kuponami o zmiennym oprocentowaniu mają określone harmonogramy obliczania, w których zmienna stopa procentowa jest obliczana na krótko przed następną płatnością. Obligacje zerokuponowe nie są oprocentowane. Są wydawane z dużym dyskontem, aby uwzględnić domniemane odsetki.

Ponieważ większość obligacji ma przewidywalny dochód, są one zwykle kupowane w ramach bardziej konserwatywnego planu inwestycyjnego. Niemniej jednak inwestorzy mają możliwość aktywnego obrotu na rynku obligacjami, zwłaszcza obligacjami korporacyjnymi i obligacjami komunalnymi, i mogą zarabiać lub tracić pieniądze w zależności od czynników ekonomicznych, stopy procentowej i emitenta.

Odsetki z obligacji są opodatkowane jak zwykły dochód, w przeciwieństwie do dochodów z dywidend , które podlegają korzystnym stawkom podatkowym. Jednak wiele obligacji rządowych i komunalnych jest zwolnionych z jednego lub kilku rodzajów podatków.

Firm inwestycyjnych pozwalają inwestorom indywidualnym możliwość udziału w rynkach obligacji przez fundusze obligacji , fundusze zamknięte oraz fundusze powiernicze-inwestycyjnych . W 2006 r. Całkowite wpływy netto funduszy obligacji wzrosły o 97% z 30,8 mld USD w 2005 r. Do 60,8 mld USD w 2006 r. Fundusze giełdowe (ETF) to kolejna alternatywa dla handlu lub bezpośredniego inwestowania w emisję obligacji. Te papiery wartościowe pozwalają inwestorom indywidualnym na pokonanie dużych początkowych i przyrostowych rozmiarów transakcji.

Indeksy obligacji

Istnieje wiele indeksów obligacji do celów zarządzania portfelami i pomiaru wyników, podobnie jak indeksy S&P 500 lub Russell dla akcji . Najpopularniejszymi amerykańskimi punktami odniesienia są indeks Barclays Capital Aggregate Bond Index , Citigroup BIG i Merrill Lynch Domestic Master . Większość indeksów jest częścią rodzin szerszych indeksów, które można wykorzystać do pomiaru globalnych portfeli obligacji lub można je dalej podzielić według terminu zapadalności lub sektora w celu zarządzania wyspecjalizowanymi portfelami.

Historia

W starożytnym Sumerze świątynie funkcjonowały zarówno jako miejsca kultu, jak i banki, pod nadzorem kapłanów i władcy. Pożyczki były udzielane według zwyczajowej stałej stopy procentowej 20%; zwyczaj ten był kontynuowany w Babilonie , Mezopotamii i zapisany w Kodeksie Hammurabiego z VI wieku pne .

Pierwszym znanym obligacji w terminach historii z CIRCA 2400BC w Nippur , Mezopotamii (współczesny Irak ). Gwarantuje płatność zboża przez zleceniodawcę. Poręczenie gwarantowało zwrot w przypadku niedokonania przez zobowiązanego zapłaty. Kukurydza była walutą tamtych czasów.

W tych starożytnych czasach pożyczki były początkowo udzielane na bydło lub zboża, z których można było spłacać odsetki za hodowlę stada lub uprawę i zwrot części pożyczkodawcy. Srebro stało się popularne, ponieważ było mniej psujące się i pozwalało na łatwiejszy transport dużych wartości, ale w przeciwieństwie do bydła lub zboża nie mogło w naturalny sposób wzbudzać zainteresowania. Opodatkowanie pracy ludzkiej rozwinęło się jako rozwiązanie tego problemu.

W erze Plantagenetów angielska korona miała długotrwałe powiązania z włoskimi finansistami i kupcami, takimi jak Ricciardi z Lucca w Toskanii. Te powiązania handlowe opierały się na kredytach, podobnie jak we współczesnych kredytach bankowych ; inne pożyczki wiązały się z koniecznością finansowania wypraw krzyżowych, a miasta-państwa Włoch znalazły się - wyjątkowo - na przecięciu handlu międzynarodowego, finansów i religii. Ówczesne pożyczki nie były jednak jeszcze zabezpieczone w formie obligacji. Ta innowacja przyszła z dalszej północy: Wenecji .

W XII-wiecznej Wenecji rząd miasta-państwa zaczął emitować obligacje wojenne znane jako prestiti , obligacje wieczyste o stałej stopie 5%. Początkowo traktowano je podejrzliwie, ale możliwość ich kupowania i sprzedawania stała się cenna. Papiery wartościowe z tego późnego średniowiecza zostały wycenione przy użyciu technik bardzo podobnych do stosowanych we współczesnych finansach ilościowych . Ruszył rynek obligacji.

Po wojnie stuletniej , monarchowie Anglii i Francji nie spłacali bardzo dużych długów wobec weneckich bankierów, powodując załamanie systemu bankowości lombardzkiej w 1345 roku. Ten kryzys gospodarczy uderzył w każdą dziedzinę życia gospodarczego - w tym odzież, żywność i higienę. - a podczas późniejszej czarnej śmierci europejska gospodarka i rynek obligacji zostały jeszcze bardziej wyczerpane. Wenecja zakazała swoim bankierom handlu długiem rządowym, ale idea długu jako instrumentu zbywalnego, a tym samym rynek obligacji, utrwalił się.

Wywodzące się ze starożytności obligacje są znacznie starsze niż rynek akcji, który pojawił się wraz z pierwszą w historii spółką akcyjną Holenderską Kompanią Wschodnioindyjską w 1602 roku (chociaż niektórzy uczeni twierdzą, że coś podobnego do korporacji akcyjnej istniało w starożytnym Rzymie) .

Pierwsza w historii obligacja suwerenna została wyemitowana w 1693 r. Przez nowo utworzony Bank Anglii . Ta obligacja została wykorzystana do sfinansowania konfliktu z Francją . Inne europejskie rządy poszły w jego ślady.

Stany Zjednoczone jako pierwsze wyemitowały suwerenne obligacje skarbowe w celu sfinansowania amerykańskiej wojny o niepodległość . Dług suwerenny („Obligacje Wolności”) został ponownie wykorzystany do finansowania wysiłków w I wojnie światowej i wyemitowany w 1917 r., Wkrótce po wypowiedzeniu wojny Niemcom przez Stany Zjednoczone.

Każda zapadalność obligacji (jednoroczna, dwuletnia, pięcioletnia itd.) Była uważana za oddzielny rynek do połowy lat 70., kiedy to traderzy w Salomon Brothers zaczęli kreślić krzywą rentowności . Ta innowacja - krzywa dochodowości - zmieniła sposób wyceny obligacji i handlu oraz utorowała drogę do rozkwitu finansowania ilościowego .

Począwszy od późnych lat siedemdziesiątych, publiczne spółki o ratingu nieinwestycyjnym mogły emitować dług korporacyjny.

Następną innowacją było pojawienie pochodnych w 1980 roku lub później, które zobaczył stworzenie zobowiązań dłużnych zabezpieczonych , Residential papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką oraz nadejście strukturyzowanych produktów przemysłu.

Zobacz też

Bibliografia