Kapitał prywatny - Private equity

Private equity ( PE ) zazwyczaj odnosi się do funduszy inwestycyjnych , zazwyczaj zorganizowanych w formie spółek komandytowych , które kupują i restrukturyzują firmy. Bardziej formalnie, private equity jest rodzajem kapitału i jedną z klas aktywów składających się z kapitałowych papierów wartościowych i długu w spółkach operacyjnych, które nie są przedmiotem publicznego obrotu na giełdzie .

Inwestycja private-equity będą generalnie wykonany przez firmę private equity , a venture capital firmy lub inwestora anioła . Każda z tych kategorii inwestorów ma swój własny zestaw celów, preferencji i strategii inwestycyjnych; jednak wszystkie zapewniają kapitał obrotowy spółce docelowej w celu wspierania ekspansji, rozwoju nowych produktów lub restrukturyzacji działalności firmy, zarządzania lub własności.

Popularne strategie inwestycyjne w private equity obejmują wykupy lewarowane , kapitał wysokiego ryzyka , kapitał wzrostu , inwestycje zagrożone i kapitał typu mezzanine . W typowej transakcji wykupu lewarowanego firma private equity kupuje większościową kontrolę nad istniejącą lub dojrzałą firmą. Różni się to od inwestycji kapitału wysokiego ryzyka lub kapitału wzrostu, w których inwestorzy (zwykle firmy z kapitałem wysokiego ryzyka lub aniołowie biznesu) inwestują w młode, rozwijające się lub wschodzące spółki , ale rzadko uzyskują kontrolę większościową.

Private equity jest również często pogrupowany w szerszą kategorię zwaną „kapitałem prywatnym”, ogólnie używaną do opisania kapitału wspierającego każdą długoterminową, niepłynną strategię inwestycyjną .

Kluczowe cechy operacji private equity są generalnie następujące.

Zarządzający funduszami private equity wykorzystuje pieniądze inwestorów do sfinansowania swoich przejęć. Przykładami inwestorów są fundusze hedgingowe, fundusze emerytalne, dotacje uniwersyteckie lub osoby zamożne.
Restrukturyzuje nabytą firmę (lub firmy) i próbuje odsprzedać po wyższej wartości, dążąc do wysokiego zwrotu z kapitału. Restrukturyzacja często wiąże się z cięciem kosztów, co w krótkim okresie przynosi większe zyski.
Private equity w szerokim zakresie wykorzystuje finansowanie dłużne do zakupu spółek z wykorzystaniem dźwigni finansowej – stąd wcześniejsza nazwa dla operacji private equity: wykupy lewarowane. (Niewielki wzrost wartości firmy – na przykład wzrost ceny aktywów o 20% – może doprowadzić do 100% zwrotu z kapitału, jeśli kwota, jaką fundusz private equity przeznaczył na zakup firmy w pierwszej kolejności, wynosiła tylko 20 (% w dół i 80% zadłużenia. Jeśli jednak firma private equity nie osiągnie docelowego wzrostu wartości, straty będą duże). głównych sposobów zwiększania zysków inwestorów.
Ponieważ innowacje są zwykle tworzone przez osoby z zewnątrz i założycieli w startupach , a nie przez istniejące organizacje, private equity ukierunkowany jest na tworzenie wartości przez startupy, pokonując koszty agencji i lepiej dopasowując zachęty menedżerów korporacyjnych do zachęt ich udziałowców. Oznacza to, że większa część zysków zatrzymanych firmy jest zabierana z firmy do dystrybucji wśród akcjonariuszy niż jest reinwestowana w siłę roboczą lub sprzęt firmy. Kiedy private equity kupuje bardzo mały startup, może zachowywać się jak kapitał wysokiego ryzyka i pomagać małej firmie w dotarciu do szerszego rynku. Jednakże, gdy private equity kupuje większą firmę, doświadczenie zarządzania przez private equity może prowadzić do utraty jakości produktów i niskiego morale wśród pracowników.
Inwestorzy private equity często syndykują swoje transakcje innym kupującym, aby osiągnąć korzyści, które obejmują dywersyfikację różnych rodzajów docelowego ryzyka, połączenie uzupełniających się informacji dla inwestorów i umiejętności oraz zwiększenie przyszłego przepływu transakcji.

Bloomberg Businessweek nazwał „private equity” rebrandingiem firm wykupu lewarowanego po latach 80-tych.

Aby zrekompensować niepubliczne akcje niebędące przedmiotem obrotu na rynku publicznym, powstał rynek wtórny private equity , na którym inwestorzy private equity kupują papiery wartościowe i aktywa od innych inwestorów private equity.

Strategie

Strategie, które mogą stosować firmy private equity, są następujące, przy czym najważniejszy jest wykup lewarowany.

Wykup lewarowany

Schemat podstawowej struktury ogólnej transakcji wykupu lewarowanego

Wykup lewarowany, LBO lub Buyout odnosi się do strategii dokonywania inwestycji kapitałowych w ramach transakcji, w której spółka, jednostka biznesowa lub aktywa biznesowe są nabywane od obecnych udziałowców, zwykle przy użyciu dźwigni finansowej . Spółki zaangażowane w te transakcje są zazwyczaj dojrzałe i generują przepływy pieniężne z działalności operacyjnej .

Firmy private equity postrzegają spółki docelowe albo jako spółki platformowe, które mają wystarczającą skalę i skuteczny model biznesowy, aby działać jako samodzielny podmiot, albo jako przejęcia add-on/tuck-in/ bolt-on , które obejmowałyby firmy o niewystarczającym skali lub innych deficytów.

Wykupy lewarowane obejmują zgodę sponsora finansowego na przejęcie bez angażowania całego kapitału wymaganego do przejęcia. Aby to zrobić, sponsor finansowy zaciągnie dług przejęcia, który ostatecznie będzie brał pod uwagę przepływy pieniężne celu przejęcia, aby dokonać płatności odsetek i kapitału. Zadłużenie związane z przejęciem w LBO jest często bez możliwości regresu do sponsora finansowego i nie ma prawa do innych inwestycji zarządzanych przez sponsora finansowego. Dlatego struktura finansowa transakcji LBO jest szczególnie atrakcyjna dla komandytariuszy funduszu, pozwalając im czerpać korzyści z dźwigni finansowej, ale znacznie ograniczając stopień wykorzystania tej dźwigni. Ten rodzaj lewarowania struktury finansowania przynosi korzyści sponsorowi finansowemu LBO na dwa sposoby: (1) sam inwestor musi zapewnić jedynie ułamek kapitału na przejęcie, oraz (2) zwrot dla inwestora zostanie zwiększony (o ile zwrot z aktywów przekracza koszt długu).

Jako procent ceny zakupu dla celu wykupu lewarowanego, kwota długu wykorzystana do sfinansowania transakcji różni się w zależności od kondycji finansowej i historii celu przejęcia, warunków rynkowych, gotowości pożyczkodawców do udzielenia kredytu (zarówno LBO sponsorów finansowych i firmy, która ma zostać przejęta), a także kosztów odsetek i zdolności firmy do pokrycia tych kosztów. Historycznie część długu LBO będzie wahać się od 60 do 90% ceny zakupu. W latach 2000-2005 dług wynosił średnio od 59,4% do 67,9% całkowitej ceny zakupu LBO w Stanach Zjednoczonych.

Prosty przykład wykupu lewarowanego

Fundusz private equity ABC Capital II pożycza 9 miliardów dolarów od banku (lub innego pożyczkodawcy). Do tego dodaje 2 miliardy dolarów kapitału własnego – pieniądze od własnych partnerów i komandytariuszy . Za te 11 mld dolarów kupuje wszystkie akcje słabiej prosperującej spółki XYZ Industrial (po badaniu due diligence , czyli sprawdzeniu ksiąg). Zastępuje kierownictwo wyższego szczebla w XYZ Industrial innymi, którzy postanowili go usprawnić. Siła robocza zostaje zmniejszona, niektóre aktywa są wyprzedawane itp. Celem jest zwiększenie wyceny firmy do wcześniejszej sprzedaży.

Giełda przeżywa hossę , a XYZ Industrial zostaje sprzedany dwa lata po wykupie za 13 miliardów dolarów, co daje zysk w wysokości 2 miliardów dolarów. Pierwotną pożyczkę można teraz spłacić wraz z odsetkami w wysokości, powiedzmy, 0,5 miliarda dolarów. Pozostały zysk w wysokości 1,5 mld USD jest dzielony między partnerów. Opodatkowanie takich zysków odbywa się według stawek podatku od zysków kapitałowych , które w Stanach Zjednoczonych są niższe niż zwykłe stawki podatku dochodowego.

Zauważ, że część tego zysku wynika z odwrócenia działalności firmy, a część z ogólnego wzrostu cen akcji na prężnym rynku akcji, który często jest większą składową.

Uwagi:

Pożyczkodawcy (osoby, które w tym przykładzie umieściły 9 miliardów dolarów) mogą ubezpieczyć się przed niewypłacalnością poprzez konsorcjum pożyczki w celu rozłożenia ryzyka lub poprzez zakup swapów ryzyka kredytowego (CDS) lub sprzedaż zabezpieczonych obligacji dłużnych (CDO) od/do innych instytucji (chociaż nie jest to sprawa firmy private equity).
Często pożyczka/kapitał (11 mld USD powyżej) nie jest spłacany po sprzedaży, ale pozostawiany w księgach firmy (XYZ Industrial), aby mógł się spłacić z czasem. Może to być korzystne, ponieważ odsetki są w dużej mierze równoważone z zyskami firmy, a tym samym obniżają, a nawet eliminują podatek.
Większość transakcji wykupu jest znacznie mniejsza; Na przykład światowy średni zakup w 2013 r. wyniósł 89 mln USD.
Spółka przejmowana (tutaj XYZ Industrials) nie musi być notowana na giełdzie; w rzeczywistości większość wyjść z wykupu to nie IPO.
Operacje wykupu mogą się nie udać i w takich przypadkach strata jest zwiększana przez dźwignię, podobnie jak zysk, jeśli wszystko idzie dobrze.

Kapitał na rozwój

Kapitał wzrostu odnosi się do inwestycji kapitałowych, najczęściej mniejszościowych, w stosunkowo dojrzałe spółki, które poszukują kapitału na rozszerzenie lub restrukturyzację działalności, wejście na nowe rynki lub sfinansowanie dużego przejęcia bez zmiany kontroli nad działalnością.

Firmy, które poszukują kapitału na rozwój, często robią to w celu sfinansowania wydarzenia transformacyjnego w swoim cyklu życia. Firmy te są prawdopodobnie bardziej dojrzałe niż firmy finansowane kapitałem wysokiego ryzyka, zdolne do generowania przychodów i zysków operacyjnych, ale niezdolne do generowania wystarczającej ilości gotówki na finansowanie dużych ekspansji, przejęć lub innych inwestycji. Ze względu na brak skali firmy te na ogół mogą znaleźć niewiele alternatywnych sposobów zabezpieczenia kapitału na rozwój, więc dostęp do kapitału na rozwój może mieć kluczowe znaczenie dla realizacji niezbędnej rozbudowy obiektu, inicjatyw sprzedażowych i marketingowych, zakupu sprzętu i opracowywania nowych produktów.

Główny właściciel firmy może nie chcieć samodzielnie podejmować ryzyka finansowego. Sprzedając część firmy na rzecz private equity, właściciel może wynieść część wartości i podzielić się ryzykiem rozwoju z partnerami. Kapitał może być również wykorzystany do przeprowadzenia restrukturyzacji bilansu firmy, w szczególności do zmniejszenia dźwigni finansowej (lub zadłużenia) firmy w swoim bilansie .

Prywatne inwestycje w kapitał publiczny (rura), odnoszą się do postaci inwestycji kapitałowych wzrost wykonanej w spółce notowanej na giełdzie . Inwestycje PIPE są zazwyczaj dokonywane w formie zamiennych lub preferowanych papierów wartościowych, które są niezarejestrowane przez pewien okres czasu.

Registered Direct, czyli RD, to kolejny popularny instrument finansowania wykorzystywany do kapitału wzrostu. Zarejestrowany direct jest podobny do PIPE, ale zamiast tego jest sprzedawany jako zarejestrowany papier wartościowy.

Kapitał antresoli

Kapitał typu mezzanine odnosi się do podporządkowanego długu lub uprzywilejowanych kapitałowych papierów wartościowych, które często reprezentują najbardziej podporządkowaną część struktury kapitałowej firmy, która jest nadrzędna w stosunku do kapitału zwykłego firmy . Ta forma finansowania jest często wykorzystywana przez inwestorów private equity w celu zmniejszenia kwoty kapitału własnego wymaganego do sfinansowania wykupu lewarowanego lub znacznej ekspansji. Kapitał mezzanine, który jest często wykorzystywany przez mniejsze firmy, które nie mają dostępu do rynku o wysokiej rentowności , pozwala takim firmom pożyczać dodatkowy kapitał powyżej poziomów, które tradycyjni pożyczkodawcy są gotowi zapewnić za pośrednictwem pożyczek bankowych. W ramach rekompensaty za zwiększone ryzyko posiadacze długów typu mezzanine wymagają wyższego zwrotu z inwestycji niż pożyczkodawcy zabezpieczeni lub inni bardziej uprzywilejowani pożyczkodawcy. Papiery typu mezzanine są często strukturyzowane z kuponem na bieżący dochód.

Kapitał wysokiego ryzyka

Venture capital lub VC to szeroka podkategoria private equity, która odnosi się do inwestycji kapitałowych dokonywanych, zwykle w mniej dojrzałych firmach, w celu uruchomienia firmy zalążkowej lub startowej, rozwoju na wczesnym etapie lub ekspansji firmy. Inwestycja venture najczęściej znajduje się w zastosowaniu nowych technologii, nowych koncepcji marketingowych i nowych produktów, które nie mają udokumentowanych osiągnięć lub stabilnych strumieni przychodów.

Kapitał wysokiego ryzyka jest często dzielony według etapu rozwoju firmy, od kapitału we wczesnej fazie wykorzystywanego do uruchamiania firm typu start -up do kapitału na późnym etapie i kapitału wzrostu, który jest często wykorzystywany do finansowania ekspansji istniejącej działalności, która generuje przychody, ale może jeszcze nie przynosić zysków lub generować przepływy pieniężne na sfinansowanie przyszłego rozwoju.

Przedsiębiorcy często opracowują produkty i pomysły, które wymagają znacznego kapitału na początkowych etapach cyklu życia ich firmy. Wielu przedsiębiorców nie posiada wystarczających środków na samodzielne finansowanie projektów, dlatego muszą szukać zewnętrznego finansowania. Konieczność zapewnienia przez inwestora wysokiego ryzyka wysokich zwrotów w celu zrekompensowania ryzyka tych inwestycji sprawia, że finansowanie venture jest kosztownym źródłem kapitału dla firm. Możliwość pozyskania finansowania ma kluczowe znaczenie dla każdej firmy, niezależnie od tego, czy jest to startup poszukujący kapitału wysokiego ryzyka, czy średniej wielkości firma, która potrzebuje więcej gotówki, aby się rozwijać. Kapitał wysokiego ryzyka jest najbardziej odpowiedni dla firm z dużymi wymaganiami kapitałowymi z góry, których nie można sfinansować za pomocą tańszych alternatyw, takich jak dług . Chociaż kapitał wysokiego ryzyka jest często najściślej powiązany z szybko rozwijającymi się dziedzinami technologii , opieki zdrowotnej i biotechnologii , finansowanie wysokiego ryzyka jest wykorzystywane do innych, bardziej tradycyjnych przedsiębiorstw.

Inwestorzy zazwyczaj angażują się w fundusze venture capital w ramach szerszego zdywersyfikowanego portfela private equity , ale także w dążenie do osiągania większych zwrotów, jakie strategia ma potencjał do zaoferowania. Jednak fundusze venture capital przyniosły inwestorom niższe zwroty w ostatnich latach w porównaniu do innych rodzajów funduszy private equity, w szczególności wykupu.

Sytuacje trudne i szczególne

Distressed lub szczególnych sytuacjach to szeroka kategoria odnosi się do inwestycji w akcje lub dłużne papiery wartościowe obciążonych finansowo firm. Kategoria „w trudnej sytuacji” obejmuje dwie szerokie podstrategie, w tym:

Strategie „w trudnej sytuacji do kontroli” lub „pożyczka na własność”, w ramach których inwestor nabywa dłużne papiery wartościowe w nadziei, że wyjdzie z restrukturyzacji przedsiębiorstwa w celu kontrolowania kapitału przedsiębiorstwa;
Strategie „Sytuacji specjalnych” lub „Obrót”, w których inwestor zapewni inwestycje dłużne i kapitałowe, często „finansowanie ratunkowe” dla firm znajdujących się w trudnej sytuacji operacyjnej lub finansowej.

Oprócz tych strategii private equity, fundusze hedgingowe stosują różne strategie inwestowania w trudnej sytuacji, w tym aktywny obrót pożyczkami i obligacjami emitowanymi przez firmy znajdujące się w trudnej sytuacji.

Wtórne

Inwestycje wtórne odnoszą się do inwestycji dokonanych w istniejące aktywa private equity. Transakcje te mogą obejmować sprzedaż udziałów funduszy private equity lub portfeli inwestycji bezpośrednich w spółki prywatne poprzez zakup tych inwestycji od istniejących inwestorów instytucjonalnych . Ze swej natury klasa aktywów private equity jest niepłynna i ma być długoterminową inwestycją dla inwestorów typu „ kup i trzymaj” . Inwestycje drugorzędne zapewniają inwestorom instytucjonalnym możliwość poprawy dywersyfikacji vintage , szczególnie inwestorom, którzy są nowicjuszami w tej klasie aktywów. Drugorzędne również zazwyczaj mają inny profil przepływów pieniężnych, co zmniejsza efekt krzywej j inwestycji w nowe fundusze private equity. Często inwestycje w instrumenty wtórne są dokonywane za pośrednictwem instrumentu funduszu strony trzeciej o strukturze podobnej do funduszu funduszy, chociaż wielu dużych inwestorów instytucjonalnych nabyło udziały w funduszach private equity poprzez transakcje wtórne. Sprzedawcy inwestycji funduszy private equity sprzedają nie tylko inwestycje w fundusz, ale także pozostałe niesfinansowane zobowiązania wobec funduszy.

Inne strategie

Inne strategie, które można uznać za private equity lub bliski sąsiedni rynek, obejmują:

Nieruchomości: w kontekście private equity odnosi się to zazwyczaj do bardziej ryzykownego końca spektrum inwestycyjnego, w tym funduszy o wartości dodanej i okazji, gdzie inwestycje często bardziej przypominają wykupy lewarowane niż tradycyjne inwestycje w nieruchomości. Niektórzy inwestorzy w private equity uważają nieruchomości za odrębną klasę aktywów.
Infrastruktura : inwestycje w różne roboty publiczne (np. mosty, tunele, płatne drogi, lotniska, transport publiczny i inne roboty publiczne), które są zwykle realizowane w ramach inicjatywy prywatyzacyjnej ze strony podmiotu rządowego.
Energia i energia : inwestycje w szeroką gamę przedsiębiorstw (zamiast aktywów) zajmujących się produkcją i sprzedażą energii, w tym wydobyciem paliw, produkcją, rafinacją i dystrybucją (Energia) lub przedsiębiorstwami zajmującymi się produkcją lub przesyłem energii elektrycznej (Power ).
Bankowość handlowa : negocjowane inwestycje private equity dokonywane przez instytucje finansowe w niezarejestrowane papiery wartościowe spółek prywatnych lub publicznych.
Fundusz funduszy : inwestycje dokonane w funduszu, którego podstawową działalnością jest inwestowanie w inne fundusze private equity. Model funduszu funduszy stosowany jest przez inwestorów poszukujących:

Dywersyfikacja, ale mają niewystarczający kapitał, aby samodzielnie zdywersyfikować swój portfel
Dostęp do najskuteczniejszych funduszy, które w przeciwnym razie są nadmiernie subskrybowane
Doświadczenie w konkretnym rodzaju funduszu lub strategii przed bezpośrednim inwestowaniem w fundusze w tej niszy
Ekspozycja na rynki trudno dostępne i/lub wschodzące
Doskonały wybór funduszu przez wysoce utalentowany fundusz zarządzających funduszami/zespoły

Szukaj funduszu : a fundusz wyszukiwania jest narzędziem inwestycyjnym, poprzez które przedsiębiorca (zwany „poszukiwacz”) zbiera fundusze od inwestorów w celu pozyskania istniejącą małą firmę. Po dokonaniu przejęcia przedsiębiorca przejmuje rolę operacyjną w przejmowanej spółce, taką jak CEO i Prezes.
Fundusz tantiem : inwestycja, która kupuje stały strumień przychodów pochodzący z płatności tantiem. Jednym z rosnących podzbiorów tej kategorii jest fundusz tantiem na opiekę zdrowotną , w którym zarządzający funduszem private equity kupuje strumień tantiem płaconych przez firmę farmaceutyczną właścicielowi patentu na leki. Właścicielem patentu na lek może być inna firma, indywidualny wynalazca lub jakaś instytucja, taka jak uniwersytet badawczy.

Historia i rozwój

Wczesna historia i rozwój venture capital

Nasiona amerykańskiego przemysłu private equity zostały zasiane w 1946 r. wraz z założeniem dwóch firm venture capital: American Research and Development Corporation (ARDC) oraz JH Whitney & Company . Przed II wojną światową inwestycje venture capital (pierwotnie znane jako „kapitał rozwojowy”) były przede wszystkim domeną zamożnych osób i rodzin. W 1901 r. JP Morgan prawdopodobnie przeprowadził pierwszy wykup lewarowany Carnegie Steel Company przy użyciu kapitału prywatnego. Jednak współczesny private equity przypisuje się Georgesowi Doriotowi , „ojcu kapitalizmu wysokiego ryzyka” założonemu przez ARDC i założycielowi INSEAD , z kapitałem pozyskanym od inwestorów instytucjonalnych, aby zachęcić sektor prywatny do inwestycji w firmy prowadzone przez powracających żołnierzy z II wojny światowej. ARDC przypisuje się pierwszą historię sukcesu kapitału wysokiego ryzyka, kiedy jej inwestycja w wysokości 70 000 USD w Digital Equipment Corporation (DEC) w 1957 r. byłaby wyceniana na ponad 355 mln USD po pierwszej ofercie publicznej firmy w 1968 r. (co stanowi ponad 5000-krotny zwrot z inwestycji oraz roczna stopa zwrotu 101%). Powszechnie zauważa się, że pierwszym start-upem wspieranym przez venture jest Fairchild Semiconductor (który wyprodukował pierwszy komercyjnie wykonalny układ scalony), ufundowany w 1959 roku przez firmę, która później stała się Venrock Associates .

Geneza wykupu lewarowanego

Pierwszy dźwignią wykupu może być zakup przez McLean Industries, Inc. z Pan-Atlantic Żeglugi Morskiej w styczniu 1955 roku i Waterman Steamship Corporation w maju 1955 roku Zgodnie z warunkami tej transakcji, McLean pożyczone $ 42 mln podniesiony dodatkowy $ 7 mln euro ze emisja akcji uprzywilejowanych . Kiedy transakcja została zamknięta, 20 milionów dolarów gotówki i aktywów firmy Waterman zostało wykorzystanych na spłatę 20 milionów dolarów długu kredytowego. Przejęcie Orkin Exterminating Company przez Lewisa Cullmana w 1964 jest często wymieniane jako pierwszy wykup lewarowany. Podobnie jak w przypadku transakcji z McLean, wykorzystanie spółek holdingowych notowanych na giełdzie jako wehikułów inwestycyjnych do nabywania portfeli inwestycji w aktywa korporacyjne było stosunkowo nowym trendem w latach 60., spopularyzowanym przez Warrena Buffetta ( Berkshire Hathaway ) i Victora Posnera. ( DWG Corporation ), a później przyjęty przez Nelsona Peltza ( Triarc ), Saula Steinberga ( Reliance Insurance ) i Gerry'ego Schwartza ( Onex Corporation ). Te wehikuły inwestycyjne wykorzystywałyby szereg tych samych taktyk i byłyby skierowane do tego samego typu firm, co bardziej tradycyjne wykupy lewarowane i pod wieloma względami mogą być uważane za prekursora późniejszych firm private equity. W rzeczywistości to właśnie Posnerowi często przypisuje się ukucie terminu „ wykup lewarowany ” lub „LBO”.

Boom wykupów lewarowanych w latach 80. zapoczątkowało wielu finansistów korporacyjnych, w szczególności Jerome Kohlberg Jr., a później jego protegowany Henry Kravis . Pracując w tym czasie dla Bear Stearns , Kohlberg i Kravis wraz z kuzynem Kravisa, Georgem Robertsem, rozpoczęli serię inwestycji, które określili jako „bootstrapowe”. Wiele z tych firm nie miało opłacalnego lub atrakcyjnego wyjścia dla swoich założycieli, ponieważ były one zbyt małe, aby mogły zostać upublicznione, a założyciele niechętnie sprzedawali konkurentom, więc sprzedaż nabywcy finansowemu mogła okazać się atrakcyjna. W następnych latach trzej bankierzy Bear Stearns zakończyli serię wykupów, w tym Stern Metals (1965), Incom (oddział Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) i Boren Clay (1973) oraz Thompson Wire , Eagle Motors i Barrows poprzez inwestycje w Stern Metals. Do 1976 roku narosły napięcia między Bear Stearns a Kohlbergiem, Kravisem i Robertsem, co doprowadziło do ich odejścia i powstania w tym roku Kohlberg Kravis Roberts .

Private equity w latach 80.

W styczniu 1982 roku były sekretarz skarbu Stanów Zjednoczonych William E. Simon wraz z grupą inwestorów nabył firmę Gibson Greetings , producenta kartek okolicznościowych, za 80 milionów dolarów, z których tylko 1 milion podobno pochodziło od inwestorów. W połowie 1983 roku, zaledwie szesnaście miesięcy po pierwotnej transakcji, Gibson zakończył IPO o wartości 290 milionów dolarów, a Simon zarobił około 66 milionów dolarów.

Sukces inwestycji Gibson Greetings zwrócił uwagę szerszych mediów na rosnący boom wykupów lewarowanych. W latach 1979-1989 oszacowano, że doszło do ponad 2000 wykupów lewarowanych o wartości przekraczającej 250 milionów dolarów.

W latach 80. okręgi wyborcze w przejętych firmach i media przypisywały etykietę „ nalotu korporacyjnego ” wielu inwestycjom private equity, szczególnie tym, które charakteryzowały się wrogim przejęciem firmy, postrzeganym wyprzedażą aktywów , dużymi zwolnieniami lub innymi znaczącymi działaniami restrukturyzacyjnymi. Wśród najbardziej znaczących inwestorów, których w latach 80. nazwano korporacyjnymi bandytami, znaleźli się Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg i Asher Edelman . Carl Icahn zyskał reputację bezwzględnego korporacyjnego bandyty po wrogim przejęciu TWA w 1985 roku. Wielu korporacyjnych bandytów było byłymi klientami Michaela Milkena , którego firma bankowości inwestycyjnej Drexel Burnham Lambert pomogła zebrać ślepe pule kapitału, dzięki którym korporacyjni bandyci mogli podjąć legalną próbę przejęcia firmy i zapewnić finansowanie wykupów długiem o wysokiej rentowności („obligacjami śmieciowymi”).

Jeden z ostatnich dużych wykupów w latach 80. okazał się najbardziej ambitny i był zarówno punktem zwrotnym, jak i początkiem końca boomu, który rozpoczął się prawie dekadę wcześniej. W 1989 roku KKR (Kohlberg Kravis Roberts) sfinalizował przejęcie RJR Nabisco o wartości 31,1 miliarda dolarów . Był to wówczas i od ponad 17 lat największy wykup lewarowany w historii. Wydarzenie to zostało opisane w książce (a później w filmie), Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco . KKR ostatecznie zwycięży w przejęciu RJR Nabisco po cenie 109 USD za akcję, co oznacza dramatyczny wzrost w porównaniu z pierwotnym ogłoszeniem, że Shearson Lehman Hutton przejmie RJR Nabisco na własność prywatną po 75 USD za akcję. Wywiązała się zaciekła seria negocjacji i handlu końmi, w wyniku których KKR zmierzyło się z Shearson, a później Forstmann Little & Co. Wielu głównych graczy bankowych tamtych czasów, w tym Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers i Merrill Lynch było aktywnie zaangażowanych w doradztwo. oraz finansowanie stron. Po pierwotnej ofercie Shearsona, KKR szybko przedstawiła ofertę przetargową na pozyskanie RJR Nabisco za 90 USD za akcję – cenę, która umożliwiła jej przeprowadzenie bez zgody kierownictwa RJR Nabisco. Zespół zarządzający RJR, współpracujący z Shearson i Salomon Brothers, złożył ofertę w wysokości 112 dolarów, co według nich było pewne, że pozwoli im oskrzydlić każdą reakcję zespołu Kravisa. Ostateczna oferta KKR w wysokości 109 dolarów, choć niższa w dolarach, została ostatecznie zaakceptowana przez zarząd RJR Nabisco. Przy wartości transakcji wynoszącej 31,1 miliarda USD RJR Nabisco był zdecydowanie największym wykupem lewarowanym w historii. W latach 2006 i 2007 zrealizowano szereg transakcji wykupu lewarowanego, które po raz pierwszy przewyższyły wykup lewarowany RJR Nabisco pod względem nominalnej ceny zakupu. Jednak po uwzględnieniu inflacji żaden z wykupów lewarowanych z okresu 2006–2007 nie przewyższyłby RJR Nabisco. Pod koniec lat 80. zaczęły się ujawniać ekscesy na rynku wykupów, wraz z bankructwem kilku dużych wykupów, w tym wykupu Federated Department Stores przez Roberta Campeau w 1988 r., wykupu w 1986 r. drogerii Revco , Walter Industries, FEB Trucking i Eatona Leonarda. Dodatkowo, transakcja RJR Nabisco wykazała oznaki napięcia, prowadząc do dokapitalizowania w 1990 r., które wiązało się z wniesieniem 1,7 miliarda dolarów nowego kapitału z KKR. Ostatecznie KKR stracił 700 milionów dolarów na RJR.

Drexel doszedł do porozumienia z rządem, w którym wezwał nolo contendere (brak konkursu) do sześciu przestępstw – trzy przypadki parkowania zapasów i trzy przypadki manipulacji zapasami . Zgodził się również zapłacić grzywnę w wysokości 650 milionów dolarów – w tamtym czasie największą grzywnę, jaką kiedykolwiek nałożono na mocy przepisów dotyczących papierów wartościowych. Milken odszedł z firmy po własnym oskarżeniu w marcu 1989. 13 lutego 1990 po zasięgnięciu opinii sekretarza skarbu USA Nicholasa F. Brady'ego , amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), giełdy nowojorskiej i Rezerwy Federalnej Drexel Burnham Lambert oficjalnie złożył wniosek o ochronę przed upadłością na podstawie rozdziału 11 .

Wiek megawykupu: 2005–2007

Połączenie spadających stóp procentowych, rozluźnienia standardów kredytowych i zmian regulacyjnych dla spółek giełdowych (w szczególności ustawy Sarbanes-Oxley ) przygotowałoby grunt pod największy boom, jaki widział private equity. Naznaczone wykupem Dex Media w 2002 roku, duże, wielomiliardowe wykupy w Stanach Zjednoczonych mogły ponownie uzyskać znaczące finansowanie dłużne o wysokiej rentowności i mogły zostać zrealizowane większe transakcje. W latach 2004 i 2005 ponownie zaczęły pojawiać się duże wykupy, w tym przejęcia Toys „R” Us , The Hertz Corporation , Metro-Goldwyn-Mayer i SunGard w 2005 roku.

Wraz z końcem 2005 roku i początkiem 2006 roku ustanowiono nowe rekordy „największego wykupu”, które kilkakrotnie przekroczyły, a dziewięć z dziesięciu największych wykupów pod koniec 2007 roku zostało ogłoszonych w ciągu 18 miesięcy od początku 2006 roku do połowy 2007 roku. W 2006 r. firmy private equity kupiły 654 amerykańskie firmy za 375 mld USD, co stanowi 18-krotność poziomu transakcji zamkniętych w 2003 r. Ponadto amerykańskie firmy private equity pozyskały 215,4 mld USD zobowiązań inwestorów do 322 funduszy, przekraczając poprzedni rekord ustanowiony w 2000 r. o 22% i 33% wyższy niż w 2005 r. W kolejnym roku, pomimo zawirowań na rynkach kredytowych latem, zanotowano kolejny rekordowy rok pozyskiwania środków z 302 mld USD zaangażowania inwestorów dla 415 funduszy. mega-wykupami zrealizowanymi w okresie boomu 2006-2007 były: EQ Office , HCA , Alliance Boots i TXU .

W lipcu 2007 r. zamieszanie, które dotknęło rynki kredytów hipotecznych , przeniosło się na rynki finansowania lewarowanego i wysokodochodowych instrumentów dłużnych. Rynki były bardzo solidne w ciągu pierwszych sześciu miesięcy 2007 roku, z bardzo przyjaznych dla rozwoju emitenta oraz PIK PIK i Przełączanie (procentowa jest „ P ayable I n K ind”) i przymierza światła długu powszechnie dostępnego na finansowanie dużych wykupów lewarowanych. Lipiec i sierpień przyniosły wyraźne spowolnienie poziomu emisji na rynkach kredytów wysokodochodowych i kredytów lewarowanych, przy czym niewielu emitentów miało dostęp do rynku. Niepewne warunki rynkowe doprowadziły do znacznego poszerzenia rozpiętości rentowności, co w połączeniu z typowym letnim spowolnieniem spowodowało, że wiele firm i banków inwestycyjnych wstrzymało swoje plany emisji długu do jesieni. Jednak oczekiwane odbicie na rynku po 1 maja 2007 r. nie nastąpiło, a brak zaufania rynkowego uniemożliwił wycenę transakcji. Pod koniec września pełny zakres sytuacji kredytowej stał się oczywisty, gdy główni kredytodawcy, w tym Citigroup i UBS AG, ogłosili znaczne odpisy z powodu strat kredytowych. W ciągu tygodnia w 2007 r. rynki finansowe lewarowane niemal zamarły. Wraz z końcem 2007 r. i początkiem 2008 r. stało się jasne, że standardy kredytowe zaostrzyły się i era „mega-wykupów” dobiegła końca. Niemniej jednak, private equity nadal jest dużą i aktywną klasą aktywów, a firmy private equity, z setkami miliardów dolarów zaangażowanego kapitału od inwestorów, chcą zainwestować kapitał w nowe i różne transakcje.

W wyniku światowego kryzysu finansowego private equity stał się przedmiotem wzmożonej regulacji w Europie i podlega m.in. przepisom zapobiegającym wyprzedaży aktywów spółek portfelowych oraz wymagającym powiadomienia i ujawnienia informacji w związku z wykupem działalność.

Zachowaj prywatność na dłużej

Wraz ze zwiększoną dostępnością i zakresem finansowania zapewnianego przez rynki prywatne, wiele firm pozostaje prywatnymi tylko dlatego, że może. McKinsey & Company informuje w swoim Global Private Markets Review 2018, że pozyskiwanie funduszy na globalnym rynku prywatnym wzrosło o 28,2 mld USD od 2017 r., co daje w sumie 748 mld USD w 2018 r. W związku z tym, biorąc pod uwagę obfitość dostępnego kapitału prywatnego, firmy nie potrzebują już rynków publicznych finansowanie. Korzyści mogą obejmować uniknięcie kosztów IPO (przeciętna firma operacyjna, która weszła na giełdę w 2019 r., zapłaciła 750 000 USD), utrzymanie większej kontroli nad spółką i posiadanie „miejsca na nogi”, aby myśleć długoterminowo, zamiast skupiać się na krótkoterminowych lub dane kwartalne.

Inwestycje w private equity

Schemat struktury generycznego funduszu private equity

Chociaż kapitał na private equity pochodził pierwotnie od inwestorów indywidualnych lub korporacji, w latach 70. private equity stał się klasą aktywów, w której różni inwestorzy instytucjonalni alokowali kapitał w nadziei na osiągnięcie zwrotów skorygowanych o ryzyko, które przewyższają możliwe na publicznych rynkach akcji . W latach 80. ubezpieczyciele byli głównymi inwestorami private equity. Później ważniejszymi źródłami kapitału stały się publiczne fundusze emerytalne oraz fundacje uniwersyteckie i inne. W przypadku większości inwestorów instytucjonalnych inwestycje private equity są dokonywane w ramach szerokiej alokacji aktywów, która obejmuje aktywa tradycyjne (np. akcje publiczne i obligacje ) oraz inne aktywa alternatywne (np. fundusze hedgingowe , nieruchomości, towary ).

Kategorie inwestorów

Amerykańskie, kanadyjskie i europejskie publiczne i prywatne programy emerytalne inwestowały w tę klasę aktywów od wczesnych lat osiemdziesiątych, aby zdywersyfikować swoje aktywa z dala od swoich podstawowych udziałów (publiczny kapitał własny i stały dochód). Obecnie inwestycje emerytalne w private equity stanowią ponad jedną trzecią wszystkich środków przydzielonych do tej klasy aktywów , wyprzedzając innych inwestorów instytucjonalnych, takich jak firmy ubezpieczeniowe, fundacje i państwowe fundusze majątkowe.

Inwestycje bezpośrednie a inwestycje pośrednie

Większość inwestorów instytucjonalnych nie inwestuje bezpośrednio w spółki prywatne , brakuje im wiedzy i zasobów niezbędnych do strukturyzowania i monitorowania inwestycji. Zamiast tego inwestorzy instytucjonalni będą inwestować pośrednio poprzez fundusz private equity . Niektórzy inwestorzy instytucjonalni dysponują skalą niezbędną do samodzielnego opracowania zdywersyfikowanego portfela funduszy private equity, podczas gdy inni będą inwestować za pośrednictwem funduszu funduszy, aby umożliwić tworzenie portfela bardziej zdywersyfikowanego niż mógłby zbudować pojedynczy inwestor.

Terminy inwestycji

Zwroty z inwestycji private equity są tworzone przez jeden lub połączenie trzech czynników, które obejmują: spłatę zadłużenia lub akumulację środków pieniężnych poprzez przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, usprawnienia operacyjne zwiększające dochody w okresie trwania inwestycji i wielokrotną ekspansję, sprzedaż firmy za wyższa cena niż pierwotnie zapłacona. Kluczowym elementem private equity jako klasy aktywów dla inwestorów instytucjonalnych jest to, że inwestycje są zazwyczaj realizowane po pewnym czasie, który będzie się różnić w zależności od strategii inwestycyjnej. Zwroty z inwestycji private equity są zazwyczaj realizowane jednym z następujących sposobów:

pierwsza oferta publiczna ( IPO ) - akcje spółki są oferowane publicznie, zazwyczaj zapewniając częściową natychmiastową realizację sponsorowi finansowej, jak również na rynku publicznym, do którego można go później sprzedać dodatkowe udziały;
fuzja lub przejęcie - spółka sprzedała albo w gotówce lub udziałów w innym przedsiębiorstwie;
dokapitalizowanie - gotówka zostaje podzielony między akcjonariuszy (w tym przypadku sponsora finansowe) i jego fundusze private-equity zarówno z przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę lub przez podniesienie długu lub innych papierów wartościowych w celu sfinansowania wypłaty.

Właściciele dużych aktywów instytucjonalnych, takich jak fundusze emerytalne (z typowymi zobowiązaniami długoterminowymi), firmy ubezpieczeniowe, państwowe fundusze majątkowe i fundusze rezerw narodowych, mają ogólnie niskie prawdopodobieństwo wystąpienia wstrząsów płynnościowych w średnim okresie, a zatem mogą sobie pozwolić na wymagane długie okresy utrzymywania charakterystyczne dla inwestycji private equity.

Mediana horyzontu dla transakcji LBO wynosi osiem lat.

Płynność na rynku private equity

Schemat prostego przeniesienia na rynek wtórny odsetek funduszu komandytowego. Nabywca wymienia sprzedającemu pojedynczą płatność gotówkową za zarówno inwestycje w fundusz, jak i wszelkie niesfinansowane zobowiązania wobec funduszu.

Rynek wtórny private equity (często nazywany również wtórnymi private equity) odnosi się do kupowania i sprzedawania istniejących wcześniej zobowiązań inwestorów do funduszy private equity i innych alternatywnych funduszy inwestycyjnych. Sprzedawcy inwestycji private equity sprzedają nie tylko inwestycje w funduszu, ale także pozostałe niesfinansowane zobowiązania wobec funduszy. Ze swojej natury klasa aktywów private equity jest niepłynna i ma być długoterminową inwestycją dla inwestorów typu „kup i trzymaj”. W przypadku zdecydowanej większości inwestycji private equity nie istnieje giełdowy rynek publiczny; istnieje jednak solidny i dojrzewający rynek wtórny dostępny dla sprzedających aktywa private equity.

Coraz częściej drugorzędne są uważane za odrębną klasę aktywów o profilu przepływów pieniężnych, który nie jest skorelowany z innymi inwestycjami private equity. W rezultacie inwestorzy przeznaczają kapitał na inwestycje wtórne, aby zdywersyfikować swoje programy private equity. Napędzany silnym popytem na ekspozycję na kapitał prywatny, znaczna część kapitału została zaangażowana w inwestycje wtórne od inwestorów, którzy chcą zwiększyć i zdywersyfikować swoją ekspozycję na kapitał prywatny.

Inwestorzy poszukujący dostępu do private equity byli ograniczeni do inwestycji z utrudnieniami strukturalnymi, takimi jak długie okresy blokady, brak przejrzystości, nieograniczona dźwignia finansowa, skoncentrowane zasoby niepłynnych papierów wartościowych i wysokie minimum inwestycyjne.

Transakcje wtórne można ogólnie podzielić na dwie podstawowe kategorie:

Sprzedaż udziałów w spółkach komandytowych: Najczęstsza transakcja wtórna, ta kategoria obejmuje sprzedaż udziałów inwestora w funduszu private equity lub portfelu udziałów w różnych funduszach poprzez przeniesienie udziałów inwestora w spółce komandytowej w funduszu (funduszach). Na rynku wtórnym można sprzedawać prawie wszystkie rodzaje funduszy private-equity (np. w tym buyout, growth equity, venture capital, mezzanine, distressed i nieruchomości). Przeniesienie udziałów w spółce komandytowej zazwyczaj pozwoli inwestorowi uzyskać pewną płynność dla finansowanych inwestycji, a także zwolnienie z wszelkich pozostałych niesfinansowanych zobowiązań wobec funduszu.
Sprzedaż udziałów bezpośrednich, wtórnych bezpośrednich lub syntetycznych wtórnych: Kategoria ta dotyczy sprzedaży portfeli inwestycji bezpośrednich w działające spółki, a nie udziałów w spółkach komandytowych w funduszach inwestycyjnych. Historycznie portfele te pochodziły z programów rozwoju przedsiębiorstw lub dużych instytucji finansowych.

Firmy private equity

Według zaktualizowanego rankingu z 2017 r. stworzonego przez branżowy magazyn Private Equity International (opublikowany przez PEI Media o nazwie PEI 300), największą firmą private equity na świecie jest obecnie The Blackstone Group, która opiera się na wielkości kapitału inwestycyjnego private equity podniesiony w pięcioletnim oknie. 10 najbardziej znanych firm private equity na świecie to:

Ponieważ firmy private equity stale pozyskują, inwestują i dystrybuują swoje fundusze private equity , pozyskany kapitał może być często najłatwiejszy do zmierzenia. Inne miary mogą obejmować całkowitą wartość firm zakupionych przez firmę lub oszacowanie wielkości aktywnego portfela firmy plus kapitał dostępny na nowe inwestycje. Podobnie jak w przypadku każdej listy, która koncentruje się na wielkości, lista ta nie zawiera żadnych wskazówek co do względnych wyników inwestycyjnych tych funduszy lub menedżerów.

Preqin , niezależny dostawca danych, zalicza się do 25 największych zarządzających inwestycjami private equity . Wśród większych firm w rankingu 2017 znalazły się AlpInvest Partners , Ardian (dawniej AXA Private Equity), AIG Investments oraz Goldman Sachs Capital Partners . Invest Europe publikuje rocznik, w którym analizuje trendy branżowe na podstawie danych ujawnionych przez ponad 1300 europejskich funduszy private equity. Wreszcie strony internetowe, takie jak AskIvy.net, udostępniają listy londyńskich firm private equity.

Kontra fundusze hedgingowe

Strategie inwestycyjne firm private equity różnią się od strategii funduszy hedgingowych . Zazwyczaj grupy inwestycyjne private equity są nastawione na długoterminowe, wieloletnie strategie inwestycyjne w aktywa niepłynne (całe spółki, projekty nieruchomości na dużą skalę lub inne dobra materialne, których nie można łatwo przekształcić w gotówkę), gdzie mają większą kontrolę i wpływ na operacji lub zarządzania aktywami, aby wpłynąć na ich długoterminowe zyski. Fundusze hedgingowe zwykle koncentrują się na krótko- lub średnioterminowych płynnych papierach wartościowych, które są szybciej wymienialne na gotówkę i nie mają bezpośredniej kontroli nad działalnością lub aktywami, w które inwestują. Zarówno firmy private equity, jak i fundusze hedgingowe często specjalizują się w określonych rodzajach inwestycji i transakcji. Specjalizacja private equity dotyczy zwykle zarządzania aktywami w określonym sektorze branżowym, podczas gdy specjalizacją funduszy hedgingowych jest zarządzanie kapitałem ryzyka w sektorze branżowym. Strategie private equity mogą obejmować hurtowy zakup prywatnej firmy lub zestawu aktywów, finansowanie typu mezzanine dla projektów startowych, inwestycje kapitału wzrostu w istniejące firmy lub wykup lewarowany aktywów publicznych, przekształcając je w kontrolę prywatną. Wreszcie, firmy private equity zajmują tylko długie pozycje , ponieważ krótka sprzedaż nie jest możliwa w tej klasie aktywów.

Fundusze private equity

Zbieranie funduszy private equity odnosi się do działań firm private equity poszukujących kapitału od inwestorów dla swoich funduszy. Zazwyczaj inwestor inwestuje w określony fundusz zarządzany przez firmę, stając się komandytariuszem funduszu, a nie inwestorem w samej firmie. W rezultacie inwestor odniesie korzyści tylko z inwestycji dokonanych przez firmę, w której inwestycja jest dokonywana z konkretnego funduszu, w który zainwestował.

Fundusz funduszy . Są to fundusze private equity, które inwestują w inne fundusze private equity, aby zapewnić inwestorom produkt o niższym ryzyku poprzez ekspozycję na dużą liczbę pojazdów, często różnego rodzaju i zorientowanych na region. Fundusz funduszy stanowił 14% globalnych zobowiązań wobec funduszy private equity w 2006 roku.
Osoby o znacznej wartości netto. Prawo często wymaga od inwestorów znacznej wartości netto, ponieważ fundusze private equity są generalnie mniej regulowane niż zwykłe fundusze inwestycyjne . Na przykład w Stanach Zjednoczonych większość funduszy wymaga, aby potencjalni inwestorzy zakwalifikowali się jako inwestorzy akredytowani , co wymaga 1 miliona dolarów wartości netto, 200 000 USD dochodu indywidualnego lub 300 000 USD wspólnego dochodu (z małżonkiem) przez dwa udokumentowane lata i oczekiwanie, że taki dochód poziom będzie kontynuowany.

Wraz ze wzrostem pozyskiwania funduszy w ciągu ostatnich kilku lat wzrosła również liczba inwestorów w przeciętnym funduszu. W 2004 r. w przeciętnym funduszu private equity było 26 inwestorów, a według Preqin Ltd. liczba ta wzrosła do 42 . (dawniej znany jako Private Equity Intelligence).

Zarządzający funduszami private equity będą również inwestować we własne pojazdy, zazwyczaj dostarczając od 1 do 5% całego kapitału.

Często menedżerowie funduszy private equity korzystają z usług zewnętrznych zespołów pozyskiwania funduszy, znanych jako agenci lokowania, w celu pozyskania kapitału na swoje pojazdy. Według Preqin ltd. wykorzystanie pośredników pośrednictwa pracy wzrosło w ciągu ostatnich kilku lat, a 40% funduszy zamkniętych w 2006 r. korzystało z ich usług. Agenci lokujący zwracają się do potencjalnych inwestorów w imieniu zarządzającego funduszem i zazwyczaj pobierają opłatę w wysokości około 1% zobowiązań, które są w stanie zebrać.

Czas, jaki firma private equity poświęca na pozyskiwanie kapitału, różni się w zależności od poziomu zainteresowania inwestorów, który jest określany przez bieżące warunki rynkowe, a także historię poprzednich funduszy zebranych przez daną firmę. Firmy mogą poświęcić zaledwie jeden lub dwa miesiące na pozyskiwanie kapitału, gdy są w stanie stosunkowo łatwo osiągnąć cel, który wyznaczyły dla swoich funduszy, często poprzez pozyskiwanie zobowiązań od dotychczasowych inwestorów w ich poprzednie fundusze lub gdy dobre wyniki w przeszłości prowadzą do wysokich poziomów zainteresowania inwestorów. Inni menedżerowie mogą uznać, że pozyskiwanie funduszy trwa znacznie dłużej, a menedżerowie mniej popularnych typów funduszy (takich jak zarządzający funduszami venture w USA i Europie w obecnej sytuacji) uznają ten proces za trudniejszy. Nierzadko zdarza się, że fundusze spędzają w drodze aż dwa lata na poszukiwanie kapitału, chociaż większość zarządzających funduszami zakończy zbiórkę w ciągu dziewięciu do piętnastu miesięcy.

Gdy fundusz osiągnie swój cel pozyskiwania funduszy, będzie miał ostateczne zamknięcie. Po tym momencie nowi inwestorzy zwykle nie mają możliwości inwestowania w fundusz, chyba że nabyli udziały w funduszu na rynku wtórnym.

Wielkość branży

Stan branży pod koniec 2011 roku przedstawiał się następująco.

Zarządzane aktywa private equity prawdopodobnie na koniec marca 2012 r. przekroczyły 2,0 bln USD, a środki dostępne na inwestycje wyniosły 949 mld USD (około 47% wszystkich zarządzanych aktywów).

W 2011 r. na całym świecie zainwestowano około 246 mld USD na całym świecie, co oznacza spadek o 6% w porównaniu z poprzednim rokiem i o około dwie trzecie poniżej szczytowej aktywności w 2006 i 2007 r. Po mocnym początku, aktywność transakcji spadła w drugiej połowie 2011 r. do obaw związanych z globalną gospodarką i kryzysem zadłużenia państwowego w Europie. W pierwszej połowie tego roku zainwestowano 93 mld USD, ponieważ spowolnienie utrzymywało się do 2012 r. To o jedną czwartą mniej niż w tym samym okresie roku poprzedniego. Wykupy wspierane akcjami prywatnymi wygenerowały około 6,9% globalnego wolumenu fuzji i przejęć w 2011 roku i 5,9% w pierwszej połowie 2012 roku. Było to mniej niż 7,4% w 2010 roku i znacznie poniżej rekordowego poziomu 21% w 2006 roku.

Globalna aktywność związana z wyjściem wyniosła w 2011 r. 252 mld USD, praktycznie bez zmian w porównaniu z poprzednim rokiem, ale znacznie więcej niż w 2008 i 2009 r., ponieważ firmy private equity starały się wykorzystać poprawę warunków rynkowych na początku roku do realizacji inwestycji. Aktywność wyjściowa jednak straciła impet po osiągnięciu szczytowego poziomu 113 miliardów dolarów w drugim kwartale 2011 r. TheCityUK szacuje, że całkowita aktywność wyjściowa w pierwszej połowie 2012 r. wyniesie około 100 miliardów dolarów, znacznie mniej niż w tym samym okresie roku poprzedniego.

Środowisko pozyskiwania funduszy pozostało stabilne trzeci rok z rzędu w 2011 r., przy czym pozyskano nowe fundusze o wartości 270 mld USD, nieco mniej niż w poprzednim roku. W pierwszej połowie 2012 r. zgromadzono około 130 mld USD, co oznacza spadek o około jedną piątą w porównaniu z pierwszym półroczem 2011 r. Średni czas, w jakim fundusze osiągają ostateczne zamknięcie, spadł do 16,7 miesiąca w pierwszej połowie 2012 r., z 18,5 miesiąca w 2011. Fundusze private equity dostępne do inwestowania („suchy proszek”) wyniosły na koniec pierwszego kwartału 2012 r. 949 mld USD, co oznacza spadek o około 6% w porównaniu z rokiem poprzednim. Uwzględniając niezrealizowane środki w istniejących inwestycjach, fundusze private equity pod zarządzaniem wyniosły prawdopodobnie ponad 2,0 biliony dolarów.

Emerytury publiczne są głównym źródłem kapitału dla funduszy private equity. W coraz większym stopniu państwowe fundusze majątkowe stają się klasą inwestorów dla private equity.

Wyniki funduszu private equity

Ze względu na ograniczone ujawnienia, badanie zysków z private equity jest stosunkowo trudne. W przeciwieństwie do funduszy wzajemnych fundusze private equity nie muszą ujawniać danych dotyczących wyników. A ponieważ inwestują w prywatne firmy, trudno jest zbadać inwestycje bazowe. Porównywanie wyników kapitału prywatnego z wynikami kapitału publicznego jest trudne, w szczególności dlatego, że inwestycje funduszy private equity są pobierane i zwracane z biegiem czasu w miarę dokonywania, a następnie realizacji inwestycji.

Często cytowany artykuł naukowy (Kaplan i Schoar, 2005) sugeruje, że zwroty netto dla funduszy PE są z grubsza porównywalne z S&P 500 (lub nawet nieco poniżej). Ta analiza może w rzeczywistości zawyżać zwroty, ponieważ opiera się na dobrowolnie zgłaszanych danych, a zatem jest obciążona tendencją do przetrwania (tj. fundusze, które odmówiły posłuszeństwa, nie przekazują danych). Należy również zauważyć, że zwroty te nie są skorygowane o ryzyko. Nowsza publikacja (Harris, Jenkinson i Kaplan, 2012) wykazała, że średnie stopy zwrotu z funduszu wykupu w Stanach Zjednoczonych w rzeczywistości przekroczyły te na rynkach publicznych. Odkrycia te zostały poparte wcześniejszymi pracami, wykorzystującymi inny zestaw danych (Robinson i Sensoy, 2011).

Komentatorzy argumentowali, że potrzebna jest standardowa metodologia, aby przedstawić dokładny obraz wyników, aby poszczególne fundusze private equity były porównywalne, a więc klasę aktywów jako całość można porównać z rynkami publicznymi i innymi rodzajami inwestycji. Twierdzi się również, że zarządzający funduszami PE manipulują danymi, aby zaprezentować się jako podmioty osiągające dobre wyniki, co sprawia, że standaryzacja branży staje się jeszcze ważniejsza.

Dwa inne wnioski Kaplana i Schoara (2005): Po pierwsze, istnieje znaczna zmienność wyników w obrębie funduszy PE. Po drugie, w przeciwieństwie do branży funduszy inwestycyjnych, wydaje się, że w funduszach PE występuje trwałość wyników. Oznacza to, że fundusze PE, które osiągają dobre wyniki w jednym okresie, mają tendencję do osiągania dobrych wyników również w następnym okresie. Wytrwałość jest silniejsza w przypadku firm VC niż w przypadku firm LBO.

Zastosowanie ustawy o wolności informacji (FOIA) w niektórych stanach w Stanach Zjednoczonych sprawiło, że niektóre dane dotyczące wydajności stały się łatwiej dostępne. W szczególności FOIA zażądała od niektórych agencji publicznych ujawniania danych o wynikach kapitału prywatnego bezpośrednio na swoich stronach internetowych.

W Wielkiej Brytanii, drugim co do wielkości rynku private equity, dostępnych jest więcej danych od czasu publikacji Wytycznych Davida Walkera dotyczących ujawniania i przejrzystości w Private Equity w 2007 roku.

Podatki

Dochód do firm private equity jest głównie w postaci „ prowadzonych interesów ,” typowo 20% zysków generowanych przez inwestycje prowadzone przez firmy, a „ opłata za zarządzanie ”, często 2% zainwestowanego kapitału w firmie od zewnątrz inwestorzy, których pieniądze firma posiada. W wyniku luki podatkowej zapisanej w amerykańskim kodeksie podatkowym, odsetki od kapitału prywatnego naliczane firmom private equity są traktowane jako zyski kapitałowe , które są opodatkowane według niższej stawki niż zwykły dochód . Obecnie długoterminowa stawka podatku od zysków kapitałowych wynosi 20% w porównaniu z 37% najwyższą zwykłą stawką podatku dochodowego dla osób fizycznych. Szacuje się, że ta luka będzie kosztować rząd 130 miliardów dolarów w ciągu następnej dekady w postaci niezrealizowanych przychodów. Armie korporacyjnych lobbystów i ogromne darowizny z sektora private equity na kampanie polityczne w Stanach Zjednoczonych zapewniły temu potężnemu przemysłowi korzystne traktowanie podatkowe przez rząd. Firmy private equity zatrzymują blisko 200 lobbystów, a w ciągu ostatniej dekady zarobiły prawie 600 milionów dolarów na kampaniach politycznych.

Ponadto, poprzez manewr księgowy zwany „zwolnieniem z opłat”, firmy private equity często traktują dochody z opłat za zarządzanie jako zyski kapitałowe. US Internal Revenue Service (IRS) nie ma siły roboczej i wiedzy, które byłyby niezbędne do śledzenia zgodności nawet z tymi i tak już dość korzystnymi wymogami prawnymi. W rzeczywistości IRS nie przeprowadza prawie żadnych kontroli podatku dochodowego w branży. W wyniku złożoności rachunkowości wynikającej z faktu, że większość firm private equity jest zorganizowana jako duże spółki osobowe, tak że zyski firmy są dzielone między każdego z wielu partnerów, wiele firm private equity nie spełnia wymogów podatkowych prawa, według informatorów z branży .

Debata

Rejestrowanie private equity

Toczy się debata na temat rozróżnienia między niepublicznym kapitałem a bezpośrednimi inwestycjami zagranicznymi (BIZ) i czy należy je traktować oddzielnie. Różnica zaciera się ze względu na to, że private equity nie wchodzi do kraju przez giełdę. Private equity na ogół przepływa do firm nienotowanych na giełdzie oraz do firm, w których procent akcji jest mniejszy niż udziały promotora lub inwestora (znane również jako akcje w wolnym obrocie ). Głównym punktem spornym jest to, że BIZ są wykorzystywane wyłącznie do produkcji, podczas gdy w przypadku private equity inwestor może odzyskać swoje pieniądze po okresie przeszacowania i dokonać inwestycji w inne aktywa finansowe. Obecnie większość krajów zgłasza private equity jako część BIZ.

Inwestycje w opiekę zdrowotną

Uważa się, że inwestycje kapitału prywatnego w opiekę zdrowotną i usługi pokrewne, takie jak domy opieki i szpitale, obniżyły jakość opieki, jednocześnie podnosząc koszty. Naukowcy z Instytutu Beckera Friedmana na Uniwersytecie w Chicago odkryli, że własność prywatnych domów opieki zwiększyła krótkoterminową śmiertelność pacjentów Medicare o 10%. Leczenie przez prywatnych świadczeniodawców opieki zdrowotnej zwykle wiąże się z wyższą stawką „niespodzianek”. Własność private equity praktyk dermatologicznych doprowadziła do presji na zwiększenie rentowności, obaw o dopłaty i bezpieczeństwo pacjentów.

Zdobywanie bogactwa

Według konserwatywnego Orena Cass , private equity przechwytuje bogactwo, a nie tworzy bogactwo, a to przechwytywanie może mieć „sumę zerową, a nawet niszczącą wartość”. Opisuje, że „aktywa są tasowane i przetasowywane, osiągane są zyski, ale stosunkowo niewielkie przepływy w kierunku rzeczywistych zastosowań produkcyjnych”.

Wpływ na nierówności

Bloomberg Businessweek stwierdza, że:

WF może przyczyniać się do nierówności na kilka sposobów. Po pierwsze, oferuje inwestorom wyższe zwroty niż te dostępne na giełdach papierów wartościowych i obligacji. Aby jednak cieszyć się tymi zwrotami, warto już być bogatym. Fundusze private equity otwarte są wyłącznie dla „kwalifikowanych” (czyt. zamożnych) inwestorów indywidualnych oraz instytucji takich jak fundacje. Tylko niektórzy pracownicy otrzymują pośrednią ekspozycję za pośrednictwem funduszy emerytalnych. Po drugie, PE wywiera presję na dolną granicę podziału bogactwa. Firmy można dzielić, łączyć lub ogólnie restrukturyzować w celu zwiększenia wydajności i produktywności, co nieuchronnie oznacza zwolnienia. "

Zobacz też

Organizacje

Stowarzyszenie Institutional Limited Partners Association – organizacja rzecznicza dla inwestorów w private equity
American Investment Council – organizacja rzecznicza i badawcza dla przemysłu

Uwagi

Dalsza lektura

Davida Stowella (2010). Wprowadzenie do banków inwestycyjnych, funduszy hedgingowych i private equity: nowy paradygmat . Prasa akademicka.
Lemke, Thomas P.; Lins, Gerald T.; Hoenig, Kathryn L.; Rube, Patricia S. (2013). Fundusze hedgingowe i inne fundusze prywatne: regulacje i zgodność . Thomson Zachód.
Cendrowski, Harry; Marcina, Jamesa P.; Petro, Louis W. (2008). Private Equity: historia, zarządzanie i operacje . Hoboken: John Wiley i synowie . Numer ISBN 978-0-470-17846-1.
Kocis, James M.; Bachman, James C.; Długi, Austin M.; Nikiel, Craig J. (2009). Inside Private Equity: Podręcznik profesjonalnego inwestora . Hoboken: John Wiley i synowie . Numer ISBN 978-0-470-42189-5.
Davidoff, Steven M. (2009). Gods at War: przejęcia z broni palnej, rząd według umowy i implozja Private Equity . Hoboken: John Wiley i synowie . Numer ISBN 978-0-470-43129-0.
Davis, E. Philip; Steil, Benn (2001). Inwestorzy instytucjonalni . MIT Naciśnij. Numer ISBN 978-0-262-04192-8.
Maxwell, Ray (2007). Fundusze Private Equity: Praktyczny przewodnik dla inwestorów . Nowy Jork: John Wiley i Synowie . Numer ISBN 978-0-470-02818-6.
Leleux, Benoit; Hansa van Swaya (2006). Wzrost za wszelką cenę: Private Equity jako kapitalizm na sterydach . Basingstoke: Palgrave Macmillan . Numer ISBN 978-1-4039-8634-4.
Fraser-Sampson, Guy (2007). Private Equity jako klasa aktywów . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons . Numer ISBN 978-0-470-06645-4.
Bassi, Iggy; Jeremy Grant (2006). Strukturyzacja europejskiego rynku private equity . Londyn: Euromoney Books. Numer ISBN 978-1-84374-262-3.
Thorsten, Gröne (2005). Private Equity w Niemczech – ocena potencjału tworzenia wartości niemieckich spółek o średniej kapitalizacji . Stuttgart: Ibidem-Verl. Numer ISBN 978-3-89821-620-3.
Rosenbaum, Joshua; Joshua Pearl (2009). Bankowość inwestycyjna: wycena, wykupy lewarowane oraz fuzje i przejęcia . Hoboken, NJ: John Wiley & Sons . Numer ISBN 978-0-470-44220-3.
Lernera, Jozuego (2000). Venture Capital i Private Equity: Księga Przypadków . Nowy Jork: John Wiley i Synowie . Numer ISBN 978-0-471-32286-3.
Grabenwarter, Ulrich; Tom Weidig (2005). Narażone na krzywą J: Zrozumienie i zarządzanie inwestycjami funduszy private equity . Londyn: Inwestor instytucjonalny Euromoney. Numer ISBN 978-1-84374-149-7.
Loewen, Jacoline (2008). Magnes na pieniądze: przyciągnij inwestorów do swojej firmy . Kanada, Toronto: John Wiley & Sons . Numer ISBN 978-0-470-15575-2.
Private Inequity James Surowiecki, The Financial Page, The New Yorker , 30 stycznia 2012.
Gilligan, John; Mike Wright (2020). Zdemistyfikowany kapitał prywatny. Wydanie 4 . Londyn: OUP . Numer ISBN 978-0-198-86699-2.
Gladstone, Dawidzie; Laura Gladstone (2004). Venture Capital Investing, kompletny podręcznik dotyczący inwestowania w nowe firmy . Upper Saddle River, NJ: Edukacja Pearson . Numer ISBN 978-0-13-101885-3.
Roślina, Mikołaj; Gajera, Pawła; Rist, Steven. „Transakcje private equity w Wielkiej Brytanii” . Doradcy Transakcyjni . ISSN 2329-9134 .

Zewnętrzne linki

Multimedia związane z private equity na Wikimedia Commons

Archiwum artykułów na temat kontrowersji związanych z private equity w XXI wieku , Naked Capitalism

Languages

In other projects