Stosunek ceny do zarobków - Price–earnings ratio

Wykres Roberta Shillera przedstawiający złożony przez S&P rzeczywisty stosunek ceny do zysku i stopy procentowe (1871–2012), z Irrational Exuberance , wyd. W przedmowie do tego wydania Shiller ostrzega, że ​​„rynek akcji nie zszedł do historycznych poziomów: stosunek ceny do zysku, jaki definiuję w tej książce, jest nadal, w chwili pisania tego tekstu [2005], w połowie lat 20. znacznie wyższy niż średnia historyczna... Ludzie wciąż zbyt mocno ufają rynkom i mają zbyt silne przekonanie, że zwracanie uwagi na wirowanie w ich inwestycjach kiedyś uczyni ich bogatymi, a więc nie czynią konserwatywnych przygotowań do możliwych złe wyniki”.

Wskaźnik cena-zysk , znany również jako wskaźnik P/E , P/E lub PER , to stosunek ceny akcji (akcji) firmy do jej zysku na akcję. Wskaźnik służy do wyceny spółek i sprawdzenia, czy są one przewartościowane lub niedowartościowane.

${\ Displaystyle P / E = {\ Frac {\ tekst {Cena akcji}} {\ tekst {Zysk na akcję}}}}$

Na przykład, jeśli akcja A jest notowana po 24 USD, a zysk na akcję za ostatni 12-miesięczny okres wynosi 3 USD, to akcja A ma wskaźnik P/E na poziomie 24 USD/(3 USD rocznie) = 8. Inaczej , nabywca akcji inwestuje 8 USD na każdego dolara rocznych zarobków; lub, gdyby zarobki pozostały stałe, odzyskanie ceny akcji zajęłoby 8 lat. Spółki ze stratami (ujemne zyski) lub bez zysku mają nieokreślony wskaźnik P/E (zwykle pokazywany jako „nie dotyczy” lub „nie dotyczy”); czasami jednak może pojawić się ujemny wskaźnik P/E.

Wersje

Niższy wskaźnik P/E S&P 500 w porównaniu z końcowym 12-miesięcznym wskaźnikiem P/E

Istnieje wiele wersji wskaźnika P/E, w zależności od tego, czy zarobki są przewidywane, czy realizowane, oraz od rodzaju zarobków.

• „Trailing P/E” wykorzystuje średnią ważoną cenę akcji wyemitowanych akcji zwykłych podzieloną przez dochód netto z ostatniego 12-miesięcznego okresu . Jest to najczęstsze znaczenie „P/E”, jeśli nie określono innego kwalifikatora. Miesięczne dane o zyskach dla poszczególnych spółek nie są dostępne, aw każdym razie zwykle zmieniają się sezonowo, dlatego wykorzystuje się poprzednie cztery kwartalne raporty o zyskach, a zysk na akcję jest aktualizowany kwartalnie. Pamiętaj, że każda firma wybiera swój rok finansowy, więc czas aktualizacji różni się w zależności od przypadku.
• „Śledzące P/E z działalności kontynuowanej” wykorzystuje zysk operacyjny, który nie obejmuje zysków z działalności zaniechanej, pozycji nadzwyczajnych (np. jednorazowych zdarzeń losowych i odpisów) oraz zmian księgowych.
• „Forward P/E”: zamiast dochodu netto wykorzystuje szacunkowe zarobki netto w ciągu najbliższych 12 miesięcy. Szacunki są zazwyczaj wyprowadzane jako średnia z tych publikowanych przez wybraną grupę analityków (kryteria wyboru są rzadko cytowane).

Niektórzy błędnie używają formuły kapitalizacja rynkowa / dochód netto do obliczenia wskaźnika P/E. Ta formuła często daje taką samą odpowiedź, jak cena rynkowa / zysk na akcję , ale jeśli wyemitowano nowy kapitał, daje to błędną odpowiedź, ponieważ kapitalizacja rynkowa = cena rynkowa × bieżąca liczba akcji, podczas gdy zysk na akcję = dochód netto / średnia ważona liczba akcji.

Powszechne są odmiany standardowych wskaźników końcowych i przyszłych P/E. Ogólnie rzecz biorąc, alternatywne miary P/E zastępują różne miary zarobków, takie jak średnie kroczące w dłuższych okresach czasu (na przykład w celu „wygładzenia” zmiennych lub cyklicznych zarobków) lub „skorygowane” dane dotyczące zarobków, które wykluczają pewne nadzwyczajne zdarzenia lub jednorazowe zyski lub straty. Definicje mogą nie podlegać standaryzacji. W przypadku spółek, które przynoszą straty lub których dochody mają się radykalnie zmienić, zamiast tego można zastosować „podstawowy” wskaźnik P/E, oparty na prognozach zysków sporządzonych na kolejne lata, do których stosuje się kalkulację dyskonta.

Interpretacja

Jako stosunek akcji (cena akcji) do przepływu (zysk na akcję), wskaźnik P/E ma jednostki czasu. Można to interpretować jako czas, w którym spółka musiałaby utrzymać swoje bieżące zyski, aby zarobić wystarczającą ilość pieniędzy na spłatę aktualnej ceny akcji. Podczas gdy wskaźnik P/E można w zasadzie podać w dowolnej jednostce czasu, w praktyce jest on zasadniczo zawsze podawany w sposób dorozumiany w latach, przy czym jednostka „lata” rzadko jest wskazywana wprost. (Jest to konwencja zastosowana w tym artykule.)

Wskaźnik cena/zysk (PER) jest najczęściej stosowaną metodą określania, czy akcje są „prawidłowo” wyceniane w stosunku do siebie. Ale PER sam w sobie nie wskazuje, czy udział jest okazją. PER zależy od postrzegania ryzyka przez rynek i przyszłego wzrostu zysków. Firma z niskim PER wskazuje, że rynek postrzega to jako wyższe ryzyko lub niższy wzrost lub oba te czynniki w porównaniu do firmy o wyższym PER. PER akcji spółki giełdowej jest wynikiem zbiorowego postrzegania rynku w zakresie tego, jak ryzykowna jest spółka i jakie są jej perspektywy wzrostu zysków w porównaniu z innymi spółkami. Inwestorzy używają PER do porównania własnego postrzegania ryzyka i rozwoju firmy z rynkowym zbiorowym postrzeganiem ryzyka i wzrostu, odzwierciedlonym w aktualnym PER. Jeśli inwestorzy uważają, że ich postrzeganie jest lepsze niż na rynku, mogą odpowiednio podjąć decyzję o kupnie lub sprzedaży.

Historyczne wskaźniki P/E dla amerykańskiego rynku akcji

Wskaźniki cena-zysk jako predyktor dwudziestoletnich zwrotów na podstawie wykresu Roberta Shillera (wykres 10.1, źródło ). Oś pozioma przedstawia rzeczywisty stosunek ceny do zysku wskaźnika cen akcji S&P Composite obliczony według wskaźnika Irracjonalnej obfitości (cena skorygowana o inflację podzielona przez średnią z ostatnich dziesięciu lat zarobków skorygowanych o inflację). Oś pionowa przedstawia średnią geometryczną realnego rocznego zwrotu z inwestycji w S&P Composite Stock Price Index, reinwestowania dywidend i sprzedaży dwadzieścia lat później. Dane z różnych dwudziestoletnich okresów są oznaczone kolorami, jak pokazano w kluczu. Zobacz także dziesięcioletnie zwroty . Shiller stwierdził w 2005 r., że ten spisek „potwierdza, że ​​długoterminowi inwestorzy – inwestorzy, którzy inwestują swoje pieniądze w inwestycję na pełne dziesięć lat – radzili sobie dobrze, gdy ceny były niskie w stosunku do zarobków na początku dziesięciu lat. Inwestorzy długoterminowi dobrze byłoby indywidualnie obniżyć swoją ekspozycję na giełdę, gdy jest ona wysoka, jak to miało miejsce ostatnio, i wejść na rynek, gdy jest niska”.

Od 1900 r. średni wskaźnik P/E dla indeksu S&P 500 wahał się od 4,78 w grudniu 1920 r. do 44,20 w grudniu 1999 r. Jednakże, z wyjątkiem kilku krótkich okresów, w latach 1920-1990 rynkowy wskaźnik P/E wahał się głównie między 10 a 20.

Średnie P/E rynku zmienia się w zależności m.in. od oczekiwanego wzrostu dochodów, oczekiwanej stabilności dochodów, oczekiwanej inflacji oraz rentowności konkurencyjnych inwestycji. Na przykład, gdy amerykańskie obligacje skarbowe przynoszą wysokie zwroty, inwestorzy płacą mniej za dany zysk na akcję i spadek wskaźnika P/E.

Średni wskaźnik P/E akcji w USA od 1900 do 2005 r. wynosi 14 (lub 16, w zależności od tego, czy do uśredniania użyto odpowiednio średniej geometrycznej czy średniej arytmetycznej ).

Jeremy Siegel zasugerował, że średni wskaźnik P/E wynoszący około 15 (lub rentowność około 6,6%) wynika z długoterminowych zwrotów z akcji wynoszących około 6,8%. W Stocks for the Long Run (wydanie z 2002 r.) argumentował, że przy korzystnych zmianach, takich jak niższe stawki podatku od zysków kapitałowych i koszty transakcji, wskaźnik P/E w „niskich dwudziestkach” jest zrównoważony, mimo że jest wyższy niż średnia historyczna.

Poniżej przedstawiono ostatnie wartości indeksu S&P 500 na koniec roku oraz powiązane P/E, zgodnie z raportem. Aby zapoznać się z listą ostatnich skurczów ( recesji ) i ekspansji, zobacz Rozszerzenia i skurcze cyklu koniunkturalnego w USA .

Zauważ, że w szczytowym momencie bańki internetowej wskaźnik P/E wzrósł do 32. Załamanie zysków spowodowało wzrost wskaźnika P/E do 46,50 w 2001 r. Spadł do bardziej zrównoważonego regionu 17. Jego spadek w ostatnich latach wynikało z wyższego wzrostu zarobków .

Ze względu na załamanie zysków i szybkie ożywienie na giełdzie po krachu koronawirusa w 2020 r ., 12 października 2020 r. wskaźnik Trailing P/E osiągnął 38,3. Ten podwyższony poziom został osiągnięty tylko dwa razy w historii, w latach 2001-2002 i 2008-2009.

W kulturze biznesowej

Wskaźnik P/E firmy jest głównym celem dla wielu menedżerów. Zazwyczaj są one opłacane w akcjach firmy lub opcjach na akcje ich firmy (forma płatności, która ma zrównać interesy kierownictwa z interesami innych posiadaczy akcji). Cena akcji może wzrosnąć na dwa sposoby: albo poprzez lepsze zarobki, albo poprzez lepszą wielokrotność, którą rynek przypisuje do tych zarobków. Z kolei głównymi czynnikami wpływającymi na mnożniki, takie jak wskaźnik P/E, są wyższe i trwalsze stopy wzrostu zysków.

W konsekwencji menedżerowie mają silną motywację do zwiększania zysków na akcję, nawet w krótkim okresie, i/lub poprawy długoterminowych stóp wzrostu. Może to wpływać na decyzje biznesowe na kilka sposobów:

• Jeśli firma chce przejąć spółki o wyższym wskaźniku P/E niż własny, zazwyczaj woli płacić gotówką lub długiem niż na akcjach. Chociaż teoretycznie metoda płatności nie ma żadnego wpływu na wartość, robienie tego w ten sposób kompensuje lub pozwala uniknąć rozmycia zarobków (patrz analiza akrecji/rozcieńczenia ).
• Z drugiej strony, firmy z wyższymi wskaźnikami P/E niż zakładane są bardziej skłonne do wykorzystania swoich akcji do płacenia za przejęcia.
• Firmy z wysokimi wskaźnikami P/E, ale niestabilnymi zarobkami mogą ulec pokusie znalezienia sposobów na wyrównanie zysków i dywersyfikację ryzyka – taka jest teoria budowania konglomeratów .
• Z drugiej strony, spółki o niskich wskaźnikach P/E mogą ulec pokusie przejmowania małych firm o wysokim wzroście w celu „rebrandingu” ich portfela działalności i utrwalenia wizerunku akcji wzrostowych, a tym samym uzyskania wyższego ratingu PE.
• Firmy starają się wygładzić zarobki, na przykład poprzez „ slush księgowość funduszy ” (ukrywanie nadwyżki zarobków w dobrych latach na pokrycie strat w chudych latach). Takie działania mają na celu stworzenie wizerunku, że firma zawsze powoli, ale systematycznie zwiększa zyski, dążąc do wzrostu wskaźnika P/E.
• Spółki z niskimi wskaźnikami P/E są zazwyczaj bardziej otwarte na lewarowanie swojego bilansu. Jak widać powyżej, mechanicznie obniża to wskaźnik P/E, co oznacza, że ​​firma wygląda taniej niż przed lewarowaniem, a także poprawia tempo wzrostu zysków. Oba te czynniki pomagają podnieść cenę akcji.
• Ściśle mówiąc, stosunek ten mierzy się latami, ponieważ cenę mierzy się w dolarach, a zarobki w dolarach rocznie. Wskaźnik pokazuje zatem, ile lat zajmuje pokrycie ceny, jeśli zarobki pozostają takie same.

Oczekiwania inwestorów

Ogólnie rzecz biorąc, wysoki wskaźnik cena/zysk wskazuje, że inwestorzy oczekują wyższego wzrostu zysków firmy w przyszłości w porównaniu do firm o niższym wskaźniku cena/zysk. Niski wskaźnik cena/zysk może wskazywać, że firma może być obecnie niedowartościowana lub że firma radzi sobie wyjątkowo dobrze w porównaniu z trendami z przeszłości. Stosunek ceny do zarobków można również postrzegać jako sposób ujednolicenia wartości jednego dolara zarobków na całym rynku akcji. Teoretycznie, przyjmując medianę wskaźników P/E na przestrzeni kilku lat, można by sformułować coś w rodzaju znormalizowanego wskaźnika P/E, który można by następnie postrzegać jako punkt odniesienia i wykorzystać do wskazania, czy akcje są warte kupowanie. W przypadku private equity ekstrapolacja wyników z przeszłości jest napędzana przez przestarzałe inwestycje. Władze stanowe i samorządowe, które są bardziej obciążone fiskalnie przez wyższe niefinansowane zobowiązania emerytalne, zakładają wyższe zwroty portfela dzięki wyższym założeniom inflacyjnym, ale czynnik ten nie łagodzi ekstrapolacyjnych skutków wcześniejszych zwrotów.

Ujemne zarobki

Gdy firma nie ma zarobków lub księguje straty, w obu przypadkach P/E będzie wyrażone jako „N/A”. Chociaż możliwe jest obliczenie ujemnego P/E, nie jest to powszechna konwencja.

Powiązane środki

• Stosunek ceny do zysków korygowany cyklicznie
• Stosunek ceny do zysków i wzrostu
• PVGO
• Stosunek ceny do dywidendy
• Zwrot z inwestycji
• Wskaźnik zarobków społecznych
• EV/EBITDA
• Dochód z zysku – Odwrotność stosunku ceny do zysku.

Zobacz też

Bibliografia

Linki zewnętrzne

• Jak korzystać z P/E
• Współczynnik S&P 500 PE