Instrument pochodny (finanse) - Derivative (finance)

W finansach instrument pochodny to kontrakt , którego wartość wywodzi się z wyników jednostki bazowej. Ta jednostka bazowa może być aktywem , indeksem lub stopą procentową i często jest po prostu nazywana „ bazową ”. Instrumenty pochodne mogą być wykorzystywane do wielu celów, w tym do zabezpieczania przed ruchami cen ( hedging ), zwiększania ekspozycji na ruchy cen w celach spekulacyjnych lub uzyskiwania dostępu do aktywów lub rynków, które w inny sposób trudno byłoby handlować. Niektóre z bardziej powszechnych instrumentów pochodnych obejmują transakcje terminowe typu forward , futures , opcje , swapy i ich odmiany, takie jak syntetyczne zabezpieczone zobowiązania dłużne i swapy na zwłokę w spłacie kredytu . Większość instrumentów pochodnych jest przedmiotem obrotu pozagiełdowego (pozagiełdowego) lub na giełdzie takiej jak Chicago Mercantile Exchange , podczas gdy większość umów ubezpieczeniowych rozwinęła się w osobną branżę. W Stanach Zjednoczonych , po kryzysie finansowym lat 2007–2009, wzrosła presja na przeniesienie instrumentów pochodnych do obrotu na giełdach.

Instrumenty pochodne są jedną z trzech głównych kategorii instrumentów finansowych, pozostałe dwie to akcje (tj. akcje lub udziały) i dług (tj. obligacje i hipoteki ). Za najstarszy w historii przykład pochodnej, poświadczony przez Arystotelesa , uważa się transakcję kontraktową na oliwki , zawartą przez starożytnego greckiego filozofa Thalesa , który osiągnął zysk na wymianie. Sklepy z wiaderkami, zakazane w 1936 roku , są nowszym historycznym przykładem.

Podstawy

Instrumenty pochodne to umowy pomiędzy dwiema stronami, które określają warunki (w szczególności daty, wartości wynikowe i definicje zmiennych bazowych, zobowiązania umowne stron oraz kwotę referencyjną ), na podstawie których mają być dokonywane płatności pomiędzy stronami. Te aktywa obejmują towary , akcje , obligacje , stopy procentowe i waluty , ale mogą być też inne pochodne, co dodaje kolejną warstwę złożoności do prawidłowej wyceny. Składniki struktury kapitałowej firmy , np. obligacje i akcje, można również uznać za instrumenty pochodne, a dokładniej opcje, przy czym instrumentem bazowym są aktywa firmy, ale jest to niezwykłe poza kontekstami technicznymi.

Z ekonomicznego punktu widzenia pochodne instrumenty finansowe to przepływy pieniężne, które są warunkowane stochastycznie i zdyskontowane do wartości bieżącej. Ryzyko rynkowe nieodłączne w aktywa bazowego jest dołączony do instrumentu pochodnego na mocy umów, a tym samym mogą być sprzedawane oddzielnie. Bazowy składnik aktywów nie musi być nabywany. Instrumenty pochodne umożliwiają zatem rozpad własności i udział w wartości rynkowej aktywów. Daje to również znaczną swobodę w zakresie projektowania umowy. Ta swoboda zawierania umów umożliwia projektantom instrumentów pochodnych niemal dowolne modyfikowanie udziału w wynikach aktywów bazowych. Tym samym udział w wartości rynkowej instrumentu bazowego może być efektywnie słabszy, silniejszy (efekt dźwigni) lub realizowany jako odwrotny. Stąd w szczególności ryzyko cen rynkowych aktywów bazowych może być kontrolowane w prawie każdej sytuacji.

Istnieją dwie grupy zamówień pochodne: prywatny obrotu na recepty (OTC) pochodne, takie jak zamiany , które nie przechodzą przez wymianę lub innych pośredników i pochodnych giełdowych (ETD), które znajdują się w obiegu za pośrednictwem wyspecjalizowanych pochodnych wymiany lub inne giełdy.

Pochodne są bardziej powszechne w epoce nowożytnej, ale ich początki sięgają kilku stuleci. Jednym z najstarszych instrumentów pochodnych są kontrakty terminowe na ryż, które są przedmiotem obrotu na giełdzie ryżu Dojima od XVIII wieku. Instrumenty pochodne są ogólnie klasyfikowane według relacji między aktywem bazowym a instrumentem pochodnym (takim jak forward , opcja , swap ); rodzaj instrumentu bazowego (takie jak pochodne kapitałowych , walutowych instrumentów pochodnych , instrumentów pochodnych stóp procentowych , pochodne instrumenty towarowe lub kredytowych instrumentów pochodnych ); rynek, na którym handlują (np. giełdowy lub pozagiełdowy ); i ich profil wypłat.

Instrumenty pochodne można ogólnie podzielić na produkty „zamknięte” lub „opcjonalne”. Produkty blokujące (takie jak swapy , futures lub forward ) zobowiązują strony umowy do przestrzegania warunków przez cały okres obowiązywania umowy. Produkty opcyjne (takie jak swapy stóp procentowych ) dają kupującemu prawo, ale nie obowiązek zawarcia kontraktu na określonych warunkach.

Instrumenty pochodne mogą być wykorzystywane do zarządzania ryzykiem (tj. do „ zabezpieczenia ” poprzez zapewnienie kompensacji w przypadku niepożądanego zdarzenia, rodzaj „ubezpieczenia”) lub do spekulacji (tj. do zawierania finansowego „zakładu”). To rozróżnienie jest ważne, ponieważ to pierwsze jest ostrożnym aspektem operacji i zarządzania finansami dla wielu firm z wielu branż; ta ostatnia oferuje menedżerom i inwestorom ryzykowną szansę na zwiększenie zysków, które mogą nie zostać odpowiednio ujawnione interesariuszom.

Wraz z wielu innych produktów i usług finansowych, reforma pochodne jest elementem ustawy Dodd-Frank Wall Street Reform i Ochrony Konsumenta 2010. Akt delegowany wiele zasada podejmowania szczegóły nadzór regulacyjny do Commodity Futures Trading Komisji (CFTC) i szczegóły te nie zostały sfinalizowane ani w pełni wdrożone pod koniec 2012 r.

Wielkość rynku

Aby dać wyobrażenie o wielkości rynku instrumentów pochodnych, The Economist poinformował, że w czerwcu 2011 r. rynek pozagiełdowych instrumentów pochodnych (OTC) wynosił około 700 bilionów dolarów, a wielkość rynku w obrocie na giełdach wyniosła dodatkowe 83 biliony dolarów. W czwartym kwartale 2017 r. Europejski Urząd Nadzoru Giełdy oszacował wielkość europejskiego rynku instrumentów pochodnych na 660 bilionów euro z 74 milionami nierozliczonych kontraktów.

Są to jednak wartości „umowne”, a niektórzy ekonomiści twierdzą, że te zagregowane wartości znacznie wyolbrzymiają wartość rynkową i rzeczywiste ryzyko kredytowe, na jakie narażone są zaangażowane strony. Na przykład w 2010 r., podczas gdy suma instrumentów pochodnych OTC przekroczyła 600 bilionów dolarów, wartość rynku oszacowano na znacznie niższą i wyniosła 21 bilionów dolarów. Ekwiwalent ryzyka kredytowego kontraktów pochodnych oszacowano na 3,3 bln USD.

Mimo to nawet te pomniejszone liczby reprezentują ogromne kwoty pieniędzy. Z perspektywy, budżet na łączne wydatki rządu Stanów Zjednoczonych w 2012 roku wyniósł 3,5 biliona dolarów, a całkowita bieżąca wartość giełdy w USA szacuje się na 23 biliony dolarów. Tymczasem światowy roczny Produkt Krajowy Brutto wynosi około 65 bilionów dolarów.

Przynajmniej dla jednego rodzaju instrumentu pochodnego, swapów ryzyka kredytowego (CDS), dla których ryzyko nieodłączne uważa się za wysokie, wyższa wartość nominalna pozostaje istotna. Do tego typu instrumentów pochodnych odniósł się magnat inwestycyjny Warren Buffett w swoim słynnym przemówieniu z 2002 roku, w którym ostrzegał przed „finansową bronią masowego rażenia”. Wartość nominalna CDS na początku 2012 r. wyniosła 25,5 bln USD, w porównaniu z 55 bln USD w 2008 r.

Stosowanie

Pochodne są używane do następujących celów:

  • Zabezpieczyć lub złagodzić ryzyko związane z instrumentem bazowym poprzez zawarcie kontraktu pochodnego, którego wartość przesuwa się w kierunku przeciwnym do jego pozycji bazowej i anuluje jego część lub całość
  • Stwórz możliwość opcji, w której wartość instrumentu pochodnego jest powiązana z określonym warunkiem lub zdarzeniem (np. instrument bazowy osiąga określony poziom ceny)
  • Uzyskaj ekspozycję na instrument bazowy, gdy nie jest możliwy obrót instrumentem bazowym (np. instrumenty pochodne pogodowe )
  • Zapewnij dźwignię (lub dźwignię), tak aby niewielki ruch wartości instrumentu bazowego mógł spowodować dużą różnicę w wartości instrumentu pochodnego
  • Spekuluj i osiągaj zysk, jeśli wartość aktywów bazowych porusza się zgodnie z oczekiwaniami (np. porusza się w określonym kierunku, pozostaje w określonym zakresie lub poza nim, osiąga określony poziom)
  • Przełączaj alokacje aktywów między różnymi klasami aktywów bez zakłócania aktywów bazowych, w ramach zarządzania przejściem
  • Unikaj płacenia podatków. Na przykład swap kapitałowy pozwala inwestorowi otrzymywać stałe płatności, np. w oparciu o stawkę LIBOR , przy jednoczesnym uniknięciu płacenia podatku od zysków kapitałowych i utrzymywaniu akcji.
  • Do celów arbitrażowych , pozwalając na zysk bez ryzyka poprzez jednoczesne zawieranie transakcji na dwóch lub więcej rynkach.

Mechanika i wycena

Produkty blokujące są teoretycznie wyceniane na zero w momencie realizacji, a zatem zazwyczaj nie wymagają wymiany między stronami z góry. Jednak w oparciu o zmiany aktywów bazowych w czasie wartość kontraktu będzie się zmieniać, a instrument pochodny może być aktywem (tj. „ in the money ”) lub pasywem (tj. „ out of the money ”) w różnych momentach swojego życia. Co ważne, każda ze stron jest zatem narażona na jakość kredytową swojego kontrahenta i jest zainteresowana zabezpieczeniem się na wypadek niewykonania zobowiązania .

Produkty opcyjne mają wartość natychmiastową na początku, ponieważ zapewniają określoną ochronę ( wartość wewnętrzna ) w określonym przedziale czasowym ( wartość czasowa ). Jedną z powszechnych form produktu opcjonalnego, znaną wielu konsumentom, jest ubezpieczenie domów i samochodów. Ubezpieczony zapłaciłby więcej za polisę z większą ochroną od odpowiedzialności (wartość wewnętrzna) i taką, która rozciąga się na rok, a nie sześć miesięcy (wartość w czasie). Ze względu na natychmiastową wartość opcji nabywca opcji zazwyczaj płaci premię z góry. Podobnie jak w przypadku produktów z blokadą, zmiany w aktywach bazowych spowodują, że wartość wewnętrzna opcji zmieni się w czasie, podczas gdy jej wartość w czasie będzie się stale pogarszać aż do wygaśnięcia kontraktu. Istotną różnicą między produktem z blokadą jest to, że po początkowej wymianie nabywca opcji nie ponosi dalszej odpowiedzialności wobec swojego kontrahenta; w momencie zapadalności nabywca zrealizuje opcję, jeśli ma wartość dodatnią (tj. jeśli jest „w pieniądzu”) lub wygaśnie bez kosztów (innych niż początkowa premia) (tj. jeśli opcja jest „poza pieniądze").

Hedging

Instrumenty pochodne umożliwiają przeniesienie ryzyka związanego z ceną aktywów bazowych z jednej strony na drugą. Na przykład rolnik pszenicy i młynarz mogliby podpisać kontrakt futures na wymianę określonej kwoty gotówki na określoną ilość pszenicy w przyszłości. Obie strony zmniejszyły przyszłe ryzyko: dla rolnika pszenicy niepewność ceny, a młynarza dostępność pszenicy. Jednak nadal istnieje ryzyko, że z powodu nieprzewidzianych umową zdarzeń, takich jak pogoda, lub zerwania umowy przez jedną ze stron, nie będzie dostępna żadna pszenica . Chociaż strona trzecia, zwana izbą rozliczeniową , ubezpiecza kontrakt terminowy, nie wszystkie instrumenty pochodne są ubezpieczone od ryzyka kontrahenta.

Z innej perspektywy rolnik i młynarz zarówno zmniejszają ryzyko, jak i nabywają je, podpisując kontrakt futures: rolnik zmniejsza ryzyko, że cena pszenicy spadnie poniżej ceny określonej w kontrakcie i przejmuje ryzyko, że cena pszenicy wzrośnie powyżej ceny określonej w kontrakcie (tracąc tym samym dodatkowy dochód, który mógłby zarobić). Młynarz natomiast przejmuje ryzyko, że cena pszenicy spadnie poniżej ceny określonej w kontrakcie (tym samym płaci w przyszłości więcej, niż miałby w innym przypadku) i zmniejsza ryzyko, że cena pszenicy wzrośnie powyżej cena określona w umowie. W tym sensie jedna strona jest ubezpieczycielem (risk przyjmującym) dla jednego rodzaju ryzyka, a druga strona jest ubezpieczycielem (risk przyjmującym) dla innego rodzaju ryzyka.

Hedging występuje również wtedy, gdy osoba fizyczna lub instytucja kupuje aktywa (takie jak towar, obligacje z płatnościami kuponowymi , akcje, z których wypłacane są dywidendy itd.) i sprzedaje je za pomocą kontraktu futures. Osoba fizyczna lub instytucja ma dostęp do aktywów przez określony czas, a następnie może je sprzedać w przyszłości po określonej cenie zgodnie z kontraktem futures. Oczywiście pozwala to osobie lub instytucji na czerpanie korzyści z posiadania aktywów, jednocześnie zmniejszając ryzyko, że przyszła cena sprzedaży nieoczekiwanie odbiegnie od bieżącej oceny przyszłej wartości aktywów przez rynek.

Handlowcy instrumentami pochodnymi w Chicago Board of Trade

Tego rodzaju obrót instrumentami pochodnymi może służyć interesom finansowym określonych przedsiębiorstw. Na przykład korporacja pożycza dużą sumę pieniędzy po określonym oprocentowaniu. Oprocentowanie pożyczki zmienia się co sześć miesięcy. Korporacja obawia się, że stopa procentowa może być znacznie wyższa za sześć miesięcy. Korporacja może wykupić kontrakt terminowy na stopę procentową (FRA), który jest umową na spłatę stałej stopy procentowej sześć miesięcy po zakupie za teoretyczną kwotę . Jeśli stopa procentowa po sześciu miesiącach jest wyższa od stawki umownej, sprzedający zapłaci różnicę korporacji lub kupującemu FRA. Jeśli stawka jest niższa, korporacja wypłaci różnicę sprzedawcy. Zakup FRA służy zmniejszeniu niepewności dotyczącej podwyżki stóp i stabilizacji wyników.

Spekulacje i arbitraż

Instrumenty pochodne mogą być wykorzystywane raczej do przejmowania ryzyka niż do zabezpieczania się przed nim. W związku z tym niektóre osoby i instytucje zawrą kontrakt na instrument pochodny, aby spekulować na wartości aktywów bazowych, obstawiając, że strona ubiegająca się o ubezpieczenie będzie się mylić co do przyszłej wartości aktywów bazowych. Spekulanci chcą w przyszłości kupić składnik aktywów po niskiej cenie zgodnie z kontraktem pochodnym, gdy przyszła cena rynkowa jest wysoka, lub sprzedać składnik aktywów w przyszłości po wysokiej cenie zgodnie z kontraktem pochodnym, gdy przyszła cena rynkowa jest niższa .

Osoby fizyczne i instytucje mogą również szukać okazji do arbitrażu , na przykład gdy bieżąca cena zakupu składnika aktywów spadnie poniżej ceny określonej w kontrakcie futures na sprzedaż składnika aktywów.

Spekulacyjny handel instrumentami pochodnymi zyskał wielki rozgłos w 1995 roku, kiedy Nick Leeson , trader w Barings Bank , dokonał marnych i nieautoryzowanych inwestycji w kontrakty terminowe. W wyniku złego osądu, braku nadzoru ze strony kierownictwa i regulatorów banku oraz niefortunnych wydarzeń, takich jak trzęsienie ziemi w Kobe , Leeson poniósł stratę w wysokości 1,3 miliarda dolarów, która doprowadziła do bankructwa wielowiekowej instytucji.

Proporcja wykorzystywana do hedgingu i spekulacji

Prawdziwy odsetek kontraktów na instrumenty pochodne wykorzystywanych do celów zabezpieczenia jest nieznany, ale wydaje się, że jest stosunkowo niewielki. Ponadto kontrakty na instrumenty pochodne stanowią jedynie 3-6% całkowitej ekspozycji walutowej i stopy procentowej firm mediany. Niemniej jednak wiemy, że działalność wielu firm w zakresie instrumentów pochodnych zawiera przynajmniej pewien element spekulacyjny z różnych powodów.

Rodzaje

Ogólnie rzecz biorąc, istnieją dwie grupy kontraktów pochodnych, które różnią się sposobem obrotu na rynku:

Pozagiełdowe instrumenty pochodne

Pozagiełdowe (OTC) instrumenty pochodne to kontrakty, które są przedmiotem obrotu (i negocjowane prywatnie) bezpośrednio między dwiema stronami, bez przechodzenia przez giełdę lub innego pośrednika. Produkty takie jak swapy , kontrakty terminowe , opcje egzotyczne – i inne egzotyczne instrumenty pochodne – są prawie zawsze przedmiotem obrotu w ten sposób. Rynek instrumentów pochodnych OTC jest największym rynkiem instrumentów pochodnych i jest w dużej mierze nieuregulowany w odniesieniu do ujawniania informacji między stronami, ponieważ rynek OTC składa się z banków i innych wysoce wyspecjalizowanych podmiotów, takich jak fundusze hedgingowe . Raportowanie kwot OTC jest trudne, ponieważ transakcje mogą odbywać się prywatnie, bez widocznej aktywności na jakiejkolwiek giełdzie.

Według Banku Rozrachunków Międzynarodowych , który jako pierwszy zbadał instrumenty pochodne OTC w 1995 r., podał, że „ wartość rynkowa brutto , reprezentująca koszt zastąpienia wszystkich otwartych kontraktów po obowiązujących cenach rynkowych, … wzrosła o 74% od 2004 r., do 11 bilionów dolarów na koniec czerwca 2007 r. (BIS 2007:24)." Pozycje na rynku pozagiełdowych instrumentów pochodnych wzrosły do ​​516 bln USD na koniec czerwca 2007 r., o 135% więcej niż w 2004 r. Łączna pozostająca do spłaty kwota referencyjna wynosi 708 bln USD (stan na czerwiec 2011 r.). Z tej całkowitej kwoty nominalnej 67% to kontrakty na stopę procentową , 8% to swapy na zwłokę w spłacie kredytu (CDS) , 9% to kontrakty walutowe, 2% to kontrakty towarowe, 1% to kontrakty na akcje, a 12% to inne. Ponieważ instrumenty pochodne OTC nie są przedmiotem obrotu na giełdzie, nie ma centralnego kontrahenta. W związku z tym podlegają ryzyku kontrahenta , podobnie jak zwykły kontrakt , ponieważ każdy kontrahent polega na swoim działaniu.

Giełdowe instrumenty pochodne

Giełdowe instrumenty pochodne (ETD) to te instrumenty pochodne, które są przedmiotem obrotu za pośrednictwem wyspecjalizowanych giełd instrumentów pochodnych lub innych giełd. Giełda instrumentów pochodnych to rynek, na którym osoby fizyczne handlują standardowymi kontraktami, które zostały zdefiniowane przez giełdę. Giełda instrumentów pochodnych działa jako pośrednik we wszystkich powiązanych transakcjach i pobiera początkowy depozyt zabezpieczający od obu stron handlu, aby działać jako gwarancja. Największe na świecie giełdy instrumentów pochodnych (pod względem liczby transakcji) to Korea Exchange (która zawiera listę kontraktów terminowych i opcji na indeks KOSPI ), Eurex (która zawiera listę szerokiej gamy produktów europejskich, takich jak produkty stopy procentowej i indeksy) oraz CME Group (składa się połączenia Chicago Mercantile Exchange i Chicago Board of Trade w 2007 r. oraz przejęcia New York Mercantile Exchange w 2008 r .). Według BIS, łączne obroty na światowych giełdach instrumentów pochodnych wyniosły 344 bln USD w IV kwartale 2005 r. Do grudnia 2007 r. Bank Rozrachunków Międzynarodowych poinformował, że „instrumenty pochodne w obrocie na giełdach wzrosły o 27% do rekordowego poziomu 681 bln USD”.

Odwrócone ETFy i lewarowane ETFy

Odwrotne fundusze giełdowe (IETF) i lewarowane fundusze giełdowe (LETF) to dwa specjalne rodzaje funduszy giełdowych (ETF), które są dostępne dla zwykłych traderów i inwestorów na głównych giełdach, takich jak NYSE i Nasdaq. Aby utrzymać wartość aktywów netto tych produktów , administratorzy tych funduszy muszą stosować bardziej wyrafinowane metody inżynierii finansowej niż te, które są zwykle wymagane do utrzymania tradycyjnych funduszy ETF. Instrumenty te muszą być również regularnie równoważone i ponownie indeksowane każdego dnia.

Wspólny kontrakt pochodny

Niektóre z powszechnych wariantów kontraktów pochodnych to:

  1. Forward : dostosowana umowa między dwiema stronami, w której płatność ma miejsce w określonym czasie w przyszłości po dzisiejszej, z góry ustalonej cenie.
  2. Futures : to kontrakty kupna lub sprzedaży aktywów w przyszłości po cenie określonej dzisiaj. Kontrakt terminowy różni się od kontraktu terminowego tym, że kontrakt terminowy jest standardowym kontraktem napisanym przez izbę rozliczeniową, która prowadzi giełdę, na której kontrakt może być kupowany i sprzedawany; kontrakt terminowy jest kontraktem niestandardowym napisanym przez same strony.
  3. Opcje to kontrakty, które dają właścicielowi prawo, ale nie obowiązek, kupna (w przypadku opcji kupna ) lub sprzedaży (w przypadku opcji sprzedaży ) aktywa. Cena, po której następuje sprzedaż, nazywana jest ceną wykonania i jest określana w momencie zawierania opcji przez strony. Umowa opcyjna określa również termin zapadalności. W przypadku opcji europejskiej właściciel ma prawo wymagać, aby sprzedaż miała miejsce w terminie zapadalności (ale nie wcześniej); w przypadku opcji amerykańskiej właściciel może zażądać, aby sprzedaż odbyła się w dowolnym momencie do terminu zapadalności. Jeżeli właściciel umowy skorzysta z tego prawa, kontrahent ma obowiązek przeprowadzenia transakcji. Opcje są dwojakiego rodzaju: opcja kupna i opcja sprzedaży . Nabywca opcji kupna ma prawo nabyć określoną ilość aktywów bazowych po określonej cenie w określonym dniu lub wcześniej w przyszłości, ale nie ma obowiązku skorzystania z tego prawa. Podobnie nabywca opcji sprzedaży ma prawo do sprzedaży określonej ilości bazowego składnika aktywów po określonej cenie w określonym terminie lub wcześniej w przyszłości, ale nie ma obowiązku skorzystania z tego prawa.
  4. Opcje binarne to kontrakty, które zapewniają właścicielowi profil zysku „wszystko albo nic”.
  5. Warranty : Oprócz powszechnie stosowanych opcji krótkoterminowych, których maksymalny okres zapadalności wynosi jeden rok, istnieją również opcje długoterminowe, zwane warrantami . Są one zazwyczaj sprzedawane bez recepty.
  6. Swapy to kontrakty na wymianę środków pieniężnych (przepływów) w określonym przyszłym dniu lub przed tą datą w oparciu o bazową wartość kursów wymiany walut, obligacji/oprocentowania, wymiany towarów , akcji lub innych aktywów. Innym terminem powszechnie kojarzonym ze swapem jest swaption , termin oznaczający w zasadzie opcję na swapy terminowe. Podobnie jak opcje call i put, swapcje są dwojakiego rodzaju: odbiorca i płatnik . W przypadku zamiany odbiorcy istnieje opcja, w której można odbierać stałe i płacić zmienne; w przypadku swapcji płatnika istnieje możliwość płacenia stałej i odbierania zmiennej.
Swapy można zasadniczo podzielić na dwa typy:
  • Swap na stopy procentowe : w zasadzie wymagają one wymiany tylko przepływów pieniężnych związanych z odsetkami w tej samej walucie, między dwiema stronami.
  • Swap walutowy : w tego rodzaju swapowaniu przepływ środków pieniężnych między dwiema stronami obejmuje zarówno kapitał, jak i odsetki. Ponadto wymieniane pieniądze są w innej walucie dla obu stron.

Oto niektóre typowe przykłady tych instrumentów pochodnych:

ZASADNICZY RODZAJE UMÓW
Giełdowe kontrakty terminowe Opcje giełdowe Zamiana OTC Przekazywanie OTC Opcja OTC
Słuszność Kontrakt terminowy DJIA Index Kontraktowy na
akcje
Opcja na DJIA Index future Opcja na
jedną akcję
Wymiana akcji Umowa odkupu back-to-back

Warrant opcji na akcje Gwarancja
Turbo
Oprocentowanie Przyszłość eurodolara Przyszłość
Euribor
Opcja na futures na eurodolara
Opcja na futures na Euribor
Swap oprocentowania Umowa stawki terminowej Limit i
dolny limit stopy procentowej Swaption
Basis swap
Opcja obligacji
Kredyt Przyszłość obligacji Opcja na przyszłość obligacji Swap na zwłokę w spłacie kredytu Swap
całkowitego zwrotu
Umowa odkupu Domyślna opcja kredytu
Wymiana zagraniczna Przyszłość waluty Opcja na walutę future Swap walutowy Forward walutowy Opcja walutowa
Towar Kontrakty terminowe na ropę naftową WTI Pochodna pogody Wymiana towaru Kontrakt terminowy na rudę żelaza Opcja złota

Zabezpieczone zobowiązanie dłużne

Zabezpieczane obowiązek długu ( CDO ) jest rodzajem strukturze bezpieczeństwa aktywami (ABS) . „Papier wartościowy zabezpieczony aktywami” jest używany jako termin ogólny dla rodzaju papieru wartościowego zabezpieczonego pulą aktywów, w tym zabezpieczonych zobowiązań dłużnych i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką (MBS) (przykład: „Rynek kapitałowy, na którym papiery wartościowe zabezpieczone aktywami są emitowane i przedmiotem obrotu składają się z trzech głównych kategorii: ABS, MBS i CDO.) – a czasami dla określonego rodzaju tego papieru wartościowego – jeden zabezpieczony kredytami konsumenckimi (przykład: „Zasadniczo emisje sekurytyzacji zabezpieczone hipoteką są nazywane MBS, a emisje sekurytyzacyjne oparte na zobowiązaniach dłużnych nazywane są CDO, [oraz] Emisje sekurytyzacyjne oparte na produktach wspieranych przez konsumentów – między innymi kredyty samochodowe, kredyty konsumenckie i karty kredytowe – nazywane są ABS). Pierwotnie opracowany dla długu korporacyjnego na rynkach, z czasem CDO ewoluowały, aby objąć rynki hipotecznych i zabezpieczonych hipoteką papierów wartościowych (MBS).

Podobnie jak inne papiery wartościowe marki własnej zabezpieczone aktywami, CDO można traktować jako obietnicę zapłaty inwestorom w określonej kolejności, w oparciu o przepływy pieniężne, które CDO gromadzi z puli obligacji lub innych posiadanych aktywów. CDO jest „pokrojony” na „transze” , które „przechwytują” przepływy pieniężne z tytułu odsetek i rat kapitałowych w kolejności opartej na stażu pracy. Jeśli niektóre pożyczki nie zostaną spłacone, a środki zgromadzone przez CDO nie wystarczają na spłatę wszystkich inwestorów, straty w pierwszej kolejności ponoszą ci z najniższych, najbardziej „młodszych” transz. Ostatnie, które stracą płatność z tytułu niewykonania zobowiązania, to najbezpieczniejsze, najbardziej uprzywilejowane transze. W związku z tym płatności kuponowe (i stopy procentowe) różnią się w zależności od transzy, przy czym najbezpieczniejsze/najbardziej uprzywilejowane transze przynoszą najniższe, a najniższe transze przynoszą najwyższe stawki, aby zrekompensować wyższe ryzyko niewykonania zobowiązania . Na przykład CDO może wyemitować następujące transze według bezpieczeństwa: Senior AAA (czasami znany jako „super senior”); Junior AAA; AA; A; BBB; Pozostały.

Odrębne jednostki celowe — a nie macierzysty bank inwestycyjny — emitują CDO i wypłacają odsetki inwestorom. W miarę rozwoju CDO niektórzy sponsorzy przepakowywali transze w kolejną iterację zwaną „ CDO-Squared ” lub „CDO of CDO”. Na początku XXI wieku CDO były ogólnie zdywersyfikowane, ale w latach 2006-2007 – kiedy rynek CDO urósł do setek miliardów dolarów – sytuacja uległa zmianie. Zabezpieczenie CDO zostało zdominowane nie przez kredyty, ale przez transze niższego poziomu ( BBB lub A ) odzyskane z innych papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami, których aktywa stanowiły zazwyczaj hipoteki typu non-prime. Te CDO zostały nazwane „silnikiem, który napędzał łańcuch dostaw kredytów hipotecznych” dla kredytów hipotecznych typu non-prime i są one uznawane za dając kredytodawcom większą motywację do udzielania kredytów typu non-prime, co doprowadziło do kryzysu kredytów hipotecznych typu subprime w latach 2007-2009 .

Swap ryzyka kredytowego

Swap ryzyka kredytowego ( CDS ) jest zamiana finansowa umowa, że sprzedawca CDS zrekompensuje nabywcy (wierzyciela pożyczki odniesienia) w przypadku kredytu domyślnie (dłużnik) lub innego zdarzenia kredytowego . Nabywca CDS dokonuje szeregu płatności („opłata” lub „spread”) CDS na rzecz sprzedającego iw zamian otrzymuje wypłatę w przypadku niespłacenia pożyczki. Został wynaleziony przez Blythe Masters z JP Morgan w 1994. W przypadku niewykonania zobowiązania nabywca CDS otrzymuje odszkodowanie (zwykle wartość nominalna pożyczki), a sprzedawca CDS przejmuje zaległą pożyczkę. Jednak każdy, kto ma wystarczające zabezpieczenie, aby handlować z bankiem lub funduszem hedgingowym, może kupić CDS, nawet nabywcy, którzy nie posiadają instrumentu pożyczkowego i nie mają bezpośredniego interesu podlegającego ubezpieczeniu w pożyczce (są to tak zwane „nagie” CDSy). Jeżeli jest więcej nierozliczonych kontraktów CDS niż istniejących obligacji, istnieje protokół do przeprowadzenia aukcji zdarzenia kredytowego ; otrzymana płatność jest zwykle znacznie niższa niż wartość nominalna pożyczki. Swapy na zwłokę w spłacie kredytu istnieją od wczesnych lat 90-tych, a ich wykorzystanie wzrosło po 2003 r. Do końca 2007 r. pozostająca do spłaty kwota CDS wynosiła 62,2 bln USD, spadając do 26,3 bln USD w połowie 2010 r., ale podobno 25,5 bln USD na początku 2012 r. nie jest przedmiotem obrotu na giełdzie i nie jest wymagane zgłaszanie transakcji do agencji rządowej. W czasie kryzysu finansowego 2007–2010 brak przejrzystości na tym dużym rynku stał się problemem dla regulatorów, ponieważ może stanowić ryzyko systemowe .

W marcu 2010 r. [DTCC] Trade Information Warehouse (patrz Źródła danych rynkowych ) ogłosił, że zapewni organom regulacyjnym większy dostęp do swojej bazy danych swapów ryzyka kredytowego. Dane CDS mogą być wykorzystywane przez specjalistów finansowych , organy regulacyjne i media do monitorowania, w jaki sposób rynek postrzega ryzyko kredytowe dowolnego podmiotu, dla którego dostępny jest CDS, co można porównać z danymi dostarczanymi przez agencje ratingowe . Sądy amerykańskie mogą wkrótce pójść w ich ślady. Większość CDS jest dokumentowana przy użyciu standardowych formularzy opracowanych przez Międzynarodowe Stowarzyszenie Swapów i Instrumentów Pochodnych (ISDA), chociaż istnieje wiele wariantów. Oprócz podstawowych, jednopodmiotowych swapów, istnieją swapy typu basket default swaps (BDS), indeksowe CDS, finansowane CDS (zwane również credit-linked notes ), jak również swapy credit default (LCDS). Oprócz korporacji i rządów podmiotem odniesienia może być spółka celowa emitująca papiery wartościowe zabezpieczone aktywami . Niektórzy twierdzą, że instrumenty pochodne, takie jak CDS, są potencjalnie niebezpieczne, ponieważ łączą pierwszeństwo w upadłości z brakiem przejrzystości. CDS może być niezabezpieczony (bez zabezpieczenia) i wiązać się z wyższym ryzykiem niewykonania zobowiązania.

Naprzód

W finansach kontrakt terminowy typu forward lub po prostu termin typu forward to niestandaryzowany kontrakt między dwiema stronami dotyczący kupna lub sprzedaży składnika aktywów w określonym czasie w przyszłości po uzgodnionej dzisiaj kwocie, co czyni go rodzajem instrumentu pochodnego. Jest to w przeciwieństwie do kontraktu spot , który jest umową kupna lub sprzedaży składnika aktywów w dniu kasowym, który może się różnić w zależności od instrumentu, na przykład większość kontraktów walutowych ma datę spotową dwa dni robocze od dzisiaj. Strona wyrażająca zgodę na zakup aktywów bazowych w przyszłości zajmuje pozycję długą , a strona wyrażająca zgodę na sprzedaż aktywów w przyszłości zajmuje pozycję krótką . Uzgodniona cena nazywana jest ceną dostawy , która jest równa cenie forward w momencie zawarcia umowy. Cena instrumentu bazowego, niezależnie od formy, jest płacona przed zmianą kontroli nad instrumentem. Jest to jedna z wielu form zleceń kupna / sprzedaży, gdzie czas i data handlu nie jest taka sama jak data waluty w którym papiery wartościowe same są wymieniane.

Cena terminowa takiego kontraktu jest zwykle porównywana z ceną spot , która jest ceną, po której aktywa zmieniają właściciela w dniu spot . Różnica między ceną spot a ceną terminową to premia terminowa lub dyskonto terminowe, ogólnie uważane przez stronę kupującą za zysk lub stratę. Forward, podobnie jak inne instrumenty pochodne, mogą być wykorzystywane do zabezpieczenia ryzyka (zazwyczaj ryzyka walutowego lub kursowego), jako środka spekulacji lub umożliwienia stronie skorzystania z jakości instrumentu bazowego, która jest wrażliwa na czas.

Kontrakt ściśle powiązany to kontrakt futures ; one różnić się pod pewnymi względami . Kontrakty terminowe są bardzo podobne do kontraktów terminowych, z wyjątkiem tego, że nie są przedmiotem obrotu giełdowego ani nie są definiowane na standardowych aktywach. Forwardy zazwyczaj nie mają również tymczasowych rozliczeń częściowych lub „prawdziwych” wymagań dotyczących depozytu zabezpieczającego, takich jak kontrakty futures – w taki sposób, że strony nie wymieniają dodatkowego majątku zabezpieczającego stronę przed zyskiem, a cały niezrealizowany zysk lub strata narasta, gdy kontrakt jest otwarty. Jednak w przypadku handlu pozagiełdowego ( OTC ), specyfikacja kontraktów terminowych może być dostosowana i może obejmować wycenę na rynek i dzienne wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego. W związku z tym umowa kontraktu forward może wymagać od strony straty zastawu zabezpieczenia lub dodatkowego zabezpieczenia w celu lepszego zabezpieczenia strony zysku. Innymi słowy, warunki kontraktu forward określą wezwania do zabezpieczenia w oparciu o pewne zdarzenia „wyzwalające” istotne dla konkretnego kontrahenta, takie jak między innymi ratingi kredytowe, wartość zarządzanych aktywów lub umorzenia w określonym przedziale czasowym (np. , kwartalne, roczne).

Kontrakty terminowe

W finansach „kontrakt futures” (bardziej potocznie futures ) to ustandaryzowany kontrakt między dwiema stronami dotyczący kupna lub sprzedaży określonego składnika aktywów o ustandaryzowanej ilości i jakości za uzgodnioną dziś ( cenę futures ) z dostawą i płatnością w określoną datę przyszłą, datę dostawy , co czyni go produktem pochodnym (tj. produktem finansowym, który jest pochodną bazowego składnika aktywów). Kontrakty są negocjowane na giełdzie futures , która pośredniczy między kupującym a sprzedającym. Strona zgadzająca się na zakup aktywów bazowych w przyszłości, „kupujący” kontrakt, jest określana jako „ długa ”, a strona zgadzająca się na sprzedaż aktywów w przyszłości, „sprzedawca” kontraktu, jest określana być „ krótkim ”.

Podczas gdy kontrakt futures określa transakcję mającą miejsce w przyszłości, celem giełdy futures jest pełnienie roli pośrednika i ograniczenie ryzyka niewykonania zobowiązania przez którąkolwiek ze stron w okresie interwencyjnym. Z tego powodu wymiana kontraktów terminowych wymaga od obu stron wniesienia początkowej kwoty gotówki (performance bond), marży . Marże, czasami określane jako procent wartości kontraktu futures, muszą być proporcjonalnie utrzymywane przez cały czas trwania kontraktu, aby wspierać to ograniczenie, ponieważ cena kontraktu będzie się zmieniać w zależności od podaży i popytu oraz będzie się zmieniać codziennie, a zatem jedna lub druga strona teoretycznie będzie zarabiać lub tracić pieniądze. W celu ograniczenia ryzyka i możliwości niewykonania zobowiązania przez którąkolwiek ze stron, produkt jest codziennie wyceniany według wartości rynkowej, przy czym różnica między wcześniej ustaloną ceną a rzeczywistą dzienną ceną kontraktów futures jest ustalana codziennie. Jest to czasami nazywane zmiennym depozytem zabezpieczającym, w przypadku którego giełda futures pobiera pieniądze z rachunku zabezpieczającego strony przegrywającej i umieszcza je na rachunku drugiej strony, zapewniając w ten sposób odzwierciedlenie prawidłowej dziennej straty lub zysku na odpowiednim rachunku. Jeżeli stan konta depozytowego spadnie poniżej określonej przez Giełdę wartości, wówczas następuje wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, a właściciel konta musi uzupełnić konto depozytowe. Proces ten jest znany jako „markowanie na rynek”. Zatem w dniu dostawy wymieniana kwota nie jest ceną określoną w kontrakcie, ale wartością rynkową (tj. uzgodnioną pierwotną wartością, ponieważ wszelkie zyski lub straty zostały już wcześniej rozliczone poprzez wycenę według wartości rynkowej). Po wprowadzeniu na rynek cena wykonania jest często osiągana i generuje duży dochód dla „dzwoniącego”.

Kontraktem ściśle powiązanym jest kontrakt terminowy . Forward jest podobny do kontraktu futures, ponieważ określa wymianę towarów za określoną cenę w określonym terminie w przyszłości. Jednak kontrakt terminowy nie jest przedmiotem obrotu na giełdzie, a zatem nie ma tymczasowych płatności częściowych z powodu wyceny według wartości rynkowej. Ani kontrakt nie jest ustandaryzowany, jak na giełdzie. W przeciwieństwie do opcji obie strony kontraktu futures muszą wypełnić kontrakt w dniu dostawy. Sprzedawca dostarcza aktywa bazowe kupującemu lub, jeśli jest to kontrakt futures rozliczany gotówkowo, wówczas gotówka jest przekazywana od tradera, który poniósł stratę, na rzecz tego, który osiągnął zysk. Aby wyjść z zaangażowania przed datą rozliczenia, posiadacz terminowym pozycji może zamknąć się ze swoich zobowiązań umownych, przyjmując pozycję przeciwną na innym kontraktu terminowego w tym samym dniu aktywów i rozliczenia. Różnica w cenach kontraktów terminowych jest wtedy zyskiem lub stratą..

Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką

MBS ( MBS ) jest zabezpieczenie zabezpieczonych aktywami , która jest zabezpieczona hipoteką lub bardziej powszechnie zbiór ( „pool”) z czasem setki kredytów hipotecznych . Kredyty hipoteczne są sprzedawane grupie osób (agencji rządowej lub bankowi inwestycyjnemu), które „ sekurytyzują ” lub pakiety pożyczek razem w papier wartościowy , który można sprzedać inwestorom. Kredyty hipoteczne MBS mogą mieć charakter mieszkaniowy lub komercyjny , w zależności od tego, czy jest to MBS agencyjny, czy nieagencyjny MBS; w Stanach Zjednoczonych mogą być emitowane przez struktury utworzone przez sponsorowane przez rząd przedsiębiorstwa, takie jak Fannie Mae czy Freddie Mac , lub mogą być emitowane przez struktury utworzone przez banki inwestycyjne. Struktura MBS może być znana jako „przekazana”, gdzie odsetki i kwota główna spłacane przez pożyczkobiorcę lub nabywcę domu przechodzą przez niego na posiadacza MBS lub może być bardziej złożona i składać się z puli innych MBS. Inne rodzaje MBS obejmują zabezpieczone zobowiązania hipoteczne (CMO, często skonstruowane jako kanały inwestycyjne w zakresie kredytów hipotecznych na nieruchomości) oraz zabezpieczone zobowiązania dłużne (CDO).

Udziały subprime MBS emitowane przez różne struktury, takie jak CMO, nie są identyczne, ale emitowane są raczej w transzach (po francusku „plasterki”), z których każdy ma inny poziom priorytetu w strumieniu spłaty zadłużenia, co daje im różne poziomy ryzyka i nagroda. Transze – zwłaszcza transze o niższym priorytecie i wyższym oprocentowaniu – MBS są/były często dalej przepakowywane i odsprzedawane jako zabezpieczone zobowiązania dłużne. Te papiery MBS subprime emitowane przez banki inwestycyjne były głównym problemem w kryzysie kredytów hipotecznych subprime w latach 2006-2008. Całkowita wartość nominalna MBS zmniejsza się z czasem, ponieważ podobnie jak hipoteki, w przeciwieństwie do obligacji i większości innych papierów wartościowych o stałym dochodzie, kapitał w MBS nie jest spłacany jako pojedyncza płatność na rzecz posiadacza obligacji w terminie zapadalności, ale raczej jest spłacany. wraz z odsetkami od każdej płatności okresowej (miesięcznej, kwartalnej itp.). Ten spadek wartości nominalnej jest mierzony „współczynnikiem” MBS, procentem pierwotnej „twarzy”, który pozostaje do spłaty.

Opcje

W finansach , Opcja jest umową, która daje nabywcy (właściciel) prawo, ale nie obowiązek, kupna lub sprzedaży składnika bazowego składnika aktywów lub instrumentów o określonej cenie wykonania przed lub w określonym terminie . Sprzedawca ma odpowiednie zobowiązanie do spełnienia transakcję, to znaczy sprzedać lub kupić, jeśli kupujący (owner) „ćwiczeń” opcję. Za to prawo kupujący płaci sprzedającemu premię. Opcja, która daje właścicielowi prawo do zakupu czegoś po określonej cenie, to „ opcja kupna ”; opcja, która daje właścicielowi prawo do sprzedaży czegoś po określonej cenie, to „ opcja sprzedaży ”. Oba są powszechnie przedmiotem obrotu, ale dla jasności opcja kupna jest częściej omawiana. Wycena opcji jest przedmiotem bieżących badań w dziedzinie finansów akademickich i praktycznych. W podstawowych terminach wartość opcji jest zwykle rozkładana na dwie części:

  • Pierwsza część to „wartość wewnętrzna”, definiowana jako różnica między wartością rynkową instrumentu bazowego a ceną wykonania danej opcji.
  • Druga część to „wartość w czasie”, która zależy od zestawu innych czynników, które poprzez wielowymiarową, nieliniową zależność odzwierciedlają zdyskontowaną wartość oczekiwaną tej różnicy w momencie wygaśnięcia.

Chociaż wycena opcji była badana od XIX wieku, współczesne podejście opiera się na modelu Blacka-Scholesa , który został po raz pierwszy opublikowany w 1973 roku.

Kontrakty opcyjne znane są od wielu stuleci. Jednak zarówno aktywność handlowa, jak i zainteresowanie akademickie wzrosły, gdy od 1973 r. opcje były emitowane na standardowych warunkach i sprzedawane za pośrednictwem gwarantowanej izby rozliczeniowej na giełdzie Chicago Board Options Exchange . Obecnie wiele opcji jest tworzonych w znormalizowanej formie i jest przedmiotem obrotu za pośrednictwem izb rozliczeniowych na regulowanych giełdach opcji , podczas gdy inne opcje pozagiełdowe są pisane jako dwustronne, dostosowane do potrzeb kontrakty między jednym kupującym a sprzedającym, z których jeden lub oba mogą być dealera lub animatora rynku. Opcje są częścią większej klasy instrumentów finansowych, znanych jako produkty pochodne lub po prostu instrumenty pochodne.

Swapy

Swap jest pochodna, w której dwie kontrahenci wymiana Przepływy pieniężne z jednej ze stron instrumentu finansowego dla tych instrumentów finansowych przez drugą stronę. Omawiane korzyści zależą od rodzaju zaangażowanych instrumentów finansowych. Na przykład w przypadku swapu na dwie obligacje , korzyścią mogą być okresowe płatności odsetkowe ( kuponowe ) związane z takimi obligacjami. W szczególności dwaj kontrahenci zgadzają się na wymianę jednego strumienia przepływów pieniężnych na inny strumień. Strumienie te nazywane są „nogami” wymiany. Umowa swap określa terminy płatności przepływów pieniężnych oraz sposób ich naliczania i obliczania. Zwykle w momencie rozpoczęcia kontraktu przynajmniej jedna z tych serii przepływów pieniężnych jest określona przez niepewną zmienną, taką jak zmienna stopa procentowa , kurs walutowy , cena akcji lub cena towaru.

Przepływy pieniężne są obliczane na podstawie nominalnej kwoty głównej . W przeciwieństwie do kontraktów futures , forward lub opcji , kwota nominalna zwykle nie jest wymieniana między kontrahentami. W związku z tym swapy mogą mieć formę gotówkową lub jako zabezpieczenie . Swapy mogą być wykorzystywane do zabezpieczania pewnych rodzajów ryzyka, takich jak ryzyko stopy procentowej , lub do spekulacji na temat zmian w oczekiwanym kierunku cen bazowych.

Swapy zostały po raz pierwszy przedstawione opinii publicznej w 1981 roku, kiedy IBM i Bank Światowy zawarły umowę swapową. Obecnie swapy należą do najczęściej obracanych kontraktów finansowych na świecie: według Banku Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) łączna kwota niespłaconych stóp procentowych i swapów walutowych wyniosła w 2010 roku ponad 348 bilionów dolarów . Generyczne pięć rodzajów instrumentów zabezpieczających, w kolejności ich znaczenia ilościowej są: swapy na stopy procentowe , swapy walutowe , swapy kredytowe, swapy towarowe i swapy kapitałowe (istnieje wiele innych typów).

Ekonomiczna funkcja rynku instrumentów pochodnych

Niektóre z najistotniejszych ekonomicznych funkcji rynku instrumentów pochodnych obejmują:

  1. Ceny na rynku strukturyzowanych instrumentów pochodnych nie tylko odwzorowują rozeznanie uczestników rynku co do przyszłości, ale również prowadzą ceny instrumentów bazowych do ustalonego przyszłego poziomu. Po wygaśnięciu kontraktu pochodnego ceny instrumentów pochodnych łączą się z cenami instrumentu bazowego. Dlatego też instrumenty pochodne są niezbędnymi narzędziami do określania zarówno obecnych, jak i przyszłych cen.
  2. Rynek instrumentów pochodnych realokuje ryzyko z osób, które preferują awersję do ryzyka, do osób, które mają apetyt na ryzyko.
  3. Nieodłączny charakter rynku instrumentów pochodnych wiąże je z bazowym rynkiem kasowym . Dzięki instrumentom pochodnym następuje znaczny wzrost obrotów na bazowym rynku spot. Dominującym czynnikiem takiej eskalacji jest zwiększony udział dodatkowych graczy, którzy w innym przypadku nie braliby udziału ze względu na brak jakiejkolwiek procedury transferu ryzyka.
  4. Jako nadzór, rozpoznanie działań różnych uczestników staje się niezwykle trudne na różnych rynkach; tym bardziej konieczne staje się ustanowienie zorganizowanej formy rynku. Dlatego w obecności zorganizowanego rynku instrumentów pochodnych spekulacje mogą być kontrolowane, co skutkuje bardziej skrupulatnym otoczeniem.
  5. Strony trzecie mogą wykorzystywać publicznie dostępne ceny instrumentów pochodnych jako wykształcone prognozy niepewnych przyszłych wyników, na przykład prawdopodobieństwa niewywiązania się przez korporację ze swoich długów.

Krótko mówiąc, w długim okresie następuje znaczny wzrost oszczędności i inwestycji dzięki wzmożonej aktywności uczestnika rynku instrumentów pochodnych .

Wycena

Całkowite światowe instrumenty pochodne od 1998 do 2007 w porównaniu do całkowitego światowego bogactwa w 2000 roku

Ceny wolne od rynku i arbitrażu

Dwie popularne miary wartości to:

  • Cena rynkowa , czyli cena, po której inwestorzy są skłonni kupić lub sprzedać kontrakt
  • Cena wolna od arbitrażu , co oznacza, że ​​handel tymi kontraktami nie daje żadnych zysków wolnych od ryzyka (patrz racjonalna wycena )

Ustalenie ceny rynkowej

W przypadku instrumentów pochodnych notowanych na giełdzie cena rynkowa jest zwykle przejrzysta (często publikowana w czasie rzeczywistym przez giełdę, na podstawie wszystkich bieżących przetargów i ofert złożonych w danym kontrakcie w dowolnym momencie). Komplikacje mogą jednak pojawić się w przypadku kontraktów pozagiełdowych lub notowanych na giełdzie, ponieważ handel odbywa się ręcznie, co utrudnia automatyczne nadawanie cen. W szczególności w przypadku kontraktów OTC nie istnieje centralna giełda do zestawiania i rozpowszechniania cen.

Ustalenie ceny bez arbitrażu

Cena bez arbitrażu kontraktu na instrumenty pochodne może być skomplikowana i należy wziąć pod uwagę wiele różnych zmiennych. Ceny bez arbitrażu to centralny temat matematyki finansowej . W przypadku kontraktów futures/forward cena wolna od arbitrażu jest stosunkowo prosta i obejmuje cenę instrumentu bazowego wraz z kosztem przeniesienia (otrzymany dochód pomniejszony o koszty odsetek), chociaż mogą być zawiłości.

Jednak w przypadku opcji i bardziej złożonych instrumentów pochodnych wycena obejmuje opracowanie złożonego modelu wyceny: zrozumienie procesu stochastycznego ceny aktywów bazowych jest często kluczowe. Kluczowym równaniem teoretycznej wyceny opcji jest formuła Blacka-Scholesa , która opiera się na założeniu, że przepływy pieniężne z europejskiej opcji na akcje mogą być replikowane przez strategię ciągłego kupna i sprzedaży z wykorzystaniem wyłącznie akcji. Uproszczoną wersją tej techniki wyceny jest model opcji dwumianowych .

OTC stanowi największe wyzwanie w wykorzystywaniu modeli do wyceny instrumentów pochodnych. Ponieważ kontrakty te nie są przedmiotem publicznego obrotu, nie jest dostępna cena rynkowa, aby potwierdzić teoretyczną wycenę. Większość wyników modelu jest zależna od danych wejściowych (co oznacza, że ​​ostateczna cena zależy w dużej mierze od tego, jak uzyskamy dane wejściowe do wyceny). Dlatego też powszechne jest, że instrumenty pochodne OTC są wyceniane przez niezależnych agentów, których obaj kontrahenci zaangażowani w transakcję wyznaczają z góry (podczas podpisywania umowy).

Krytyka

Instrumenty pochodne są często przedmiotem następującej krytyki:

Ukryte ryzyko ogona

Według Raghurama Rajana , byłego głównego ekonomisty Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW), „… równie dobrze może być tak, że menedżerowie tych firm [funduszy inwestycyjnych] odkryli korelacje między różnymi instrumentami, które posiadają i wierzą, że są Jednak, jak wskazują Chan i inni (2005), lekcje z lata 1998 po niewypłacalności rosyjskiego długu rządowego są takie, że korelacje, które w normalnych czasach są zerowe lub ujemne, mogą z dnia na dzień zamienić się w jeden – zjawisko, które nazywają „blokadą fazową”. -in". Zabezpieczona pozycja "może stać się niezabezpieczona w najgorszych momentach, powodując znaczne straty tym, którzy błędnie uważają, że są chronieni". Zobacz ramy FRTB , które w pewnym stopniu starają się rozwiązać ten problem.

Zagrożenia

Korzystanie z instrumentów pochodnych może skutkować dużymi stratami z powodu korzystania z dźwigni finansowej lub zaciągania pożyczek. Instrumenty pochodne pozwalają inwestorom uzyskiwać duże zyski z niewielkich zmian ceny aktywów bazowych. Jednak inwestorzy mogą stracić duże kwoty, jeśli cena instrumentu bazowego znacznie się przesunie. Było kilka przypadków ogromnych strat na rynkach instrumentów pochodnych, takich jak:

  • American International Group (AIG) straciła ponad 18 mld USD za pośrednictwem spółki zależnej w ciągu ostatnich trzech kwartałów na swapach ryzyka kredytowego (CDS). Bank Rezerw Federalnych Stanów Zjednoczonych ogłosił utworzenie zabezpieczonej linii kredytowej w wysokości do 85 miliardów USD, aby zapobiec upadkowi firmy, umożliwiając AIG wywiązanie się z jej zobowiązań w zakresie dostarczenia dodatkowego zabezpieczenia swoim partnerom handlowym w zakresie swapów ryzyka kredytowego.
  • Utrata 7,2 mld USD przez Société Générale w styczniu 2008 roku z powodu niewłaściwego użytkowania kontraktów terminowych.
  • Strata w wysokości 6,4 mld USD w upadłym funduszu Amaranth Advisors , który był długim gazem ziemnym we wrześniu 2006 r., gdy cena gwałtownie spadła.
  • Strata 4,6 mld USD w upadłym funduszu Long-Term Capital Management w 1998 roku.
  • Strata ekwiwalentu 1,3 miliarda USD w produktach ropopochodnych w 1993 i 1994 roku przez Metallgesellschaft AG .
  • Strata ekwiwalentu 1,2 miliarda USD w instrumentach pochodnych na akcje w 1995 roku przez Barings Bank .
  • UBS AG, największy szwajcarski bank, poniósł stratę w wysokości 2 miliardów dolarów w wyniku nieautoryzowanego handlu wykrytego we wrześniu 2011 roku.

Ryzyko kontrahenta

Niektóre instrumenty pochodne (zwłaszcza swapy) narażają inwestorów na ryzyko kontrahenta lub ryzyko wynikające z drugiej strony transakcji finansowej. Różne rodzaje instrumentów pochodnych mają różne poziomy ryzyka kontrahenta. Na przykład standardowe opcje na akcje zgodnie z prawem wymagają, aby strona zagrożona miała zdeponowaną określoną kwotę na giełdzie, pokazując, że może pokryć wszelkie straty; banki, które pomagają firmom zamieniać zmienne na stałe oprocentowanie kredytów, mogą przeprowadzać kontrole kredytowe po obu stronach. Jednak na przykład w umowach prywatnych między dwiema firmami może nie być punktów odniesienia dla przeprowadzania należytej staranności i analizy ryzyka.

Duża wartość nominalna

Instrumenty pochodne mają zazwyczaj dużą wartość teoretyczną . W związku z tym istnieje niebezpieczeństwo, że ich użycie może skutkować stratami, których inwestor nie byłby w stanie zrekompensować. Na możliwość, że może to doprowadzić do reakcji łańcuchowej wynikającej z kryzysu gospodarczego, zwrócił uwagę słynny inwestor Warren Buffett w rocznym raporcie Berkshire Hathaway z 2002 roku. Buffett nazwał je „finansową bronią masowego rażenia”. Potencjalnym problemem związanym z instrumentami pochodnymi jest to, że zawierają one coraz większą teoretyczną kwotę aktywów, co może prowadzić do zakłóceń na bazowych rynkach kapitałowych i akcji. Inwestorzy zaczynają przyglądać się rynkom instrumentów pochodnych, aby podjąć decyzję o kupnie lub sprzedaży papierów wartościowych, więc to, co pierwotnie miało być rynkiem przenoszenia ryzyka, teraz staje się wiodącym wskaźnikiem. (Patrz Raport Roczny Berkshire Hathaway za 2002 rok)

Reforma finansowa i regulacje rządowe

Zgodnie z prawem Stanów Zjednoczonych oraz przepisami większości innych krajów rozwiniętych, instrumenty pochodne podlegają specjalnym wyjątkom prawnym, które czynią je szczególnie atrakcyjną formą prawną udzielania kredytu. Silna ochrona wierzycieli zapewniana kontrahentom instrumentów pochodnych, w połączeniu z ich złożonością i brakiem przejrzystości, może jednak spowodować, że rynki kapitałowe będą zaniżać ryzyko kredytowe. Może to przyczynić się do boomów kredytowych i zwiększenia ryzyka systemowego. Rzeczywiście, wykorzystanie instrumentów pochodnych w celu ukrycia ryzyka kredytowego przed osobami trzecimi przy jednoczesnej ochronie kontrahentów instrumentów pochodnych przyczyniło się do kryzysu finansowego w 2008 r. w Stanach Zjednoczonych.

W kontekście badania przeprowadzonego w 2010 r. przez ICE Trust , organ samoregulacyjny branży, Gary Gensler , przewodniczący Commodity Futures Trading Commission, która reguluje większość instrumentów pochodnych, powiedział, że rynek instrumentów pochodnych w obecnym kształcie „składa się na wyższe koszty dla wszystkich Amerykanów”. Powiedział też, że potrzebny jest większy nadzór nad bankami na tym rynku. Ponadto w raporcie stwierdzono: „ Departament Sprawiedliwości zajmuje się również instrumentami pochodnymi. Jednostka antymonopolowa departamentu aktywnie bada „możliwość praktyk antykonkurencyjnych w branżach rozliczania, handlu i usług informacyjnych dotyczących kredytowych instrumentów pochodnych”, zgodnie z rzeczniczka departamentu."

Dla ustawodawców i komisji odpowiedzialnych za reformy finansowe związane z instrumentami pochodnymi w Stanach Zjednoczonych i innych krajach rozróżnienie między działalnością w zakresie hedgingu i spekulacji instrumentami pochodnymi było nietrywialnym wyzwaniem. To rozróżnienie ma kluczowe znaczenie, ponieważ regulacje powinny pomóc w izolacji i ograniczeniu spekulacji instrumentami pochodnymi, zwłaszcza w przypadku instytucji „systemowo istotnych”, których niewypłacalność może być wystarczająco duża, aby zagrozić całemu systemowi finansowemu. Jednocześnie prawodawstwo powinno umożliwiać stronom odpowiedzialnym zabezpieczenie ryzyka bez nadmiernego wiązania kapitału obrotowego jako zabezpieczenia, które firmy mogą lepiej wykorzystać w innych obszarach swojej działalności i inwestycji. W związku z tym ważne jest rozróżnienie między finansowymi (np. bankami) i niefinansowymi użytkownikami końcowymi instrumentów pochodnych (np. firmy deweloperskie), ponieważ korzystanie przez te firmy z instrumentów pochodnych jest z natury różne. Co ważniejsze, rozsądne zabezpieczenie, które zabezpiecza tych różnych kontrahentów, może być bardzo różne. Rozróżnienie między tymi firmami nie zawsze jest proste (np. fundusze hedgingowe lub nawet niektóre firmy private equity nie pasują do żadnej kategorii). Wreszcie, nawet użytkownicy finansowi muszą być zróżnicowani, ponieważ „duże” banki można sklasyfikować jako „systemowo istotne”, których działalność w zakresie instrumentów pochodnych musi być ściślej monitorowana i ograniczana niż działalność mniejszych, lokalnych i regionalnych banków.

Transakcje pozagiełdowe będą mniej powszechne, gdy wejdzie w życie ustawa Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act . Ustawa nakazywała rozliczanie niektórych swapów na zarejestrowanych giełdach i nakładała różne ograniczenia na instrumenty pochodne. Aby wdrożyć Dodda-Franka, CFTC opracowała nowe zasady w co najmniej 30 obszarach . Komisja określa, które swapy podlegają obowiązkowemu rozliczeniu i czy giełda instrumentów pochodnych kwalifikuje się do rozliczania określonego rodzaju kontraktu swap.

Niemniej jednak powyższe i inne wyzwania związane z procesem stanowienia przepisów opóźniły pełne wprowadzenie w życie aspektów prawodawstwa dotyczących instrumentów pochodnych. Wyzwania są dodatkowo komplikowane przez konieczność zorganizowania zglobalizowanych reform finansowych wśród narodów, które tworzą główne światowe rynki finansowe, co jest głównym obowiązkiem Rady Stabilności Finansowej, której postęp jest w toku.

W Stanach Zjednoczonych do lutego 2012 r. połączone wysiłki SEC i CFTC doprowadziły do ​​powstania ponad 70 proponowanych i ostatecznych przepisów dotyczących instrumentów pochodnych. Obaj jednak opóźnili przyjęcie szeregu rozporządzeń dotyczących instrumentów pochodnych z powodu ciężaru innych przepisów, sporów sądowych i sprzeciwu wobec zasad oraz wielu podstawowych definicji (takich jak terminy „swap”, „swap oparty na zabezpieczeniach”, „ dealer swapów”, „dealer swapów opartych na papierach wartościowych”, „główny uczestnik transakcji swapowych” i „główny uczestnik transakcji swapowych opartych na papierach wartościowych”) nadal nie zostały przyjęte. Przewodnicząca SEC Mary Schapiro wyraziła opinię: „Pod koniec dnia prawdopodobnie nie ma sensu harmonizować wszystkiego [pomiędzy przepisami SEC i CFTC], ponieważ niektóre z tych produktów są zupełnie inne i na pewno struktury rynku są zupełnie inne”. 11 lutego 2015 r. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) opublikowała dwie ostateczne zasady dotyczące ustanowienia ram raportowania i publicznego ujawniania danych dotyczących transakcji swapów opartych na bezpieczeństwie. Te dwie zasady nie są w pełni zharmonizowane z wymogami z wymogami CFTC.

Liderzy krajów na szczycie G-20 Pittsburgh w 2009 r.

W listopadzie 2012 r. SEC i organy regulacyjne z Australii, Brazylii, Unii Europejskiej, Hongkongu, Japonii, Ontario, Quebecu, Singapuru i Szwajcarii spotkały się, aby omówić reformę rynku pozagiełdowych instrumentów pochodnych, zgodnie z ustaleniami liderów na G- 20 Szczyt w Pittsburghu we wrześniu 2009 r. W grudniu 2012 r. wydali wspólne oświadczenie, w którym uznali, że rynek ma charakter globalny i „stanowczo popierają przyjęcie i egzekwowanie solidnych i spójnych standardów w jurysdykcjach i między nimi”, przy czym cele polegające na ograniczaniu ryzyka, poprawie przejrzystości , ochronie przed nadużyciami na rynku , zapobieganiu lukom regulacyjnym, ograniczaniu możliwości arbitrażu oraz wspieraniu równych warunków działania dla uczestników rynku. Zgodzili się również co do potrzeby zmniejszenia niepewności regulacyjnej i zapewnienia uczestnikom rynku wystarczającej jasności w zakresie przepisów ustawowych i wykonawczych poprzez unikanie, w miarę możliwości, stosowania sprzecznych przepisów do tych samych podmiotów i transakcji oraz minimalizowanie stosowania niespójnych i powielających się przepisów. . Jednocześnie zauważyli, że „pełna harmonizacja – doskonałe dostosowanie przepisów w różnych jurysdykcjach” byłaby trudna ze względu na różnice w prawie, polityce, rynkach, harmonogramie wdrażania oraz procesach legislacyjnych i regulacyjnych w poszczególnych jurysdykcjach.

W dniu 20 grudnia 2013 r. CFTC przedstawiła informacje na temat ustaleń dotyczących „porównywalności” w rozporządzeniu w sprawie swapów. Komunikat dotyczył wyjątków CFTC dotyczących zgodności transgranicznej. W szczególności odniósł się do wymagań na poziomie podmiotu, a w niektórych przypadkach na poziomie transakcji w sześciu jurysdykcjach (Australia, Kanada, Unia Europejska, Hongkong, Japonia i Szwajcaria), które uznał za porównywalne z jego własnymi przepisami, umożliwiając w ten sposób dealerom swapów spoza USA, głównych uczestników swapów oraz zagraniczne oddziały amerykańskich dealerów swapów i głównych uczestników swapów w tych jurysdykcjach w celu przestrzegania lokalnych przepisów w miejsce przepisów Komisji.

Raportowanie

W wielu krajach finalizowane są obowiązkowe regulacje dotyczące raportowania, takie jak ustawa Dodda Franka w USA, regulacje dotyczące infrastruktury rynku europejskiego (EMIR) w Europie, a także regulacje w Hongkongu, Japonii, Singapurze, Kanadzie i innych krajach. OTC Derivatives Regulators Forum (ODRF), grupa ponad 40 światowych regulatorów, przekazała repozytoriom transakcji zestaw wytycznych dotyczących dostępu do danych dla regulatorów, a Rada Stabilności Finansowej i CPSS IOSCO wydały również rekomendacje w zakresie raportowania.

DTCC , za pośrednictwem usługi „Global Trade Repository” (GTR), zarządza globalnymi repozytoriami transakcji dla stóp procentowych, towarów, walut, kredytów i instrumentów pochodnych na akcje. Sporządza globalne raporty handlowe do CFTC w USA i planuje zrobić to samo dla ESMA w Europie oraz dla organów regulacyjnych w Hongkongu, Japonii i Singapurze. Obejmuje rozliczone i nierozliczone produkty pochodne będące przedmiotem obrotu poza rynkiem regulowanym, niezależnie od tego, czy transakcja jest przetwarzana elektronicznie czy na zamówienie.

Słowniczek

  • Kompensacja dwustronna : prawnie egzekwowalne porozumienie między bankiem a kontrahentem, które tworzy jedno zobowiązanie prawne obejmujące wszystkie zawarte indywidualne umowy. Oznacza to, że zobowiązanie banku, w przypadku niewykonania zobowiązania lub niewypłacalności jednej ze stron, stanowiłoby sumę netto wszystkich dodatnich i ujemnych wartości godziwych kontraktów objętych dwustronnym porozumieniem o kompensowaniu.
  • Kontrahent : termin prawny i finansowy dla drugiej strony transakcji finansowej.
  • Kredytowy instrument pochodny : umowa, która przenosi ryzyko kredytowe z nabywcy ochrony na sprzedawcę ochrony kredytowej. Kredytowe produkty pochodne mogą przybierać różne formy, takie jak swapy na zwłokę w spłacie kredytu , obligacje powiązane z kredytem i swapy całkowitego zwrotu.
  • Instrument pochodny: kontrakt finansowy, którego wartość wynika z wyników aktywów, stóp procentowych, kursów wymiany walut lub indeksów. Transakcje pochodne obejmują szeroki asortyment kontraktów finansowych, w tym strukturyzowane zobowiązania dłużne i depozyty, swapy, kontrakty futures, opcje, caps, floors, collar, forwardy i różne ich kombinacje.
  • Giełdowe kontrakty na instrumenty pochodne : standardowe kontrakty na instrumenty pochodne (np. kontrakty terminowe i opcje ), które są przedmiotem obrotu na zorganizowanej giełdzie kontraktów terminowych .
  • Ujemna wartość godziwa brutto: Suma wartości godziwych umów, w których bank jest winien pieniądze swoim kontrahentom, bez uwzględniania kompensowania. Odpowiada to maksymalnym stratom, jakie kontrahenci banku ponieśliby, gdyby bank nie wywiązał się ze zobowiązań i nie doszło do kompensowania kontraktów, a kontrahenci nie posiadali zabezpieczenia bankowego.
  • Dodatnia wartość godziwa brutto: Suma wartości godziwych kontraktów, w przypadku których bank jest winien pieniądze od swoich kontrahentów, bez uwzględniania kompensowania. Odpowiada to maksymalnym stratom, jakie bank może ponieść, jeśli wszyscy jego kontrahenci nie wywiążą się ze zobowiązań i nie ma kompensowania kontraktów, a bank nie posiada zabezpieczenia kontrahenta.
  • Hipoteczne papiery wartościowe wysokiego ryzyka: Papiery wartościowe, których cena lub oczekiwany średni okres życia są bardzo wrażliwe na zmiany stóp procentowych, zgodnie z oświadczeniem Rady ds. Egzaminacji Federalnych Instytucji Finansowych Stanów Zjednoczonych w sprawie hipotecznych papierów wartościowych wysokiego ryzyka.
  • Wartość nominalna : Nominalna lub twarz kwota , która jest używana do płatności dokonanych na swapy oblicz i innych produktów do zarządzania ryzykiem. Kwota ta na ogół nie zmienia właściciela i dlatego jest określana jako hipotetyczna.
  • Pozagiełdowe (OTC) kontrakty pochodne: Prywatnie negocjowane kontrakty na instrumenty pochodne, które są zawierane na zorganizowanych giełdach kontraktów terminowych.
  • Obligacje strukturyzowane : dłużne papiery wartościowe niezabezpieczone hipoteką , których charakterystyka przepływów pieniężnych zależy od jednego lub większej liczby indeksów i/lub mają wbudowane transakcje forward lub opcje.
  • Całkowity kapitał oparty na ryzyku: suma kapitału pierwszej kategorii plus kapitału drugiej kategorii . Kapitał Tier 1 składa się z kapitału własnego akcjonariuszy, wieczystego kapitału uprzywilejowanego akcjonariuszy z niekumulowaną dywidendą, zysków zatrzymanych oraz udziałów mniejszości w rachunkach kapitałowych skonsolidowanych jednostek zależnych. Kapitał Tier 2 składa się z długu podporządkowanego , średnioterminowych akcji uprzywilejowanych , skumulowanych i długoterminowych akcji uprzywilejowanych oraz części odpisu bankowego na straty z tytułu kredytów i leasingu .

Zobacz też

Bibliografia

Dalsza lektura

Zewnętrzne linki